黄金与美元的联系主因是黄金的货币属性以及黄金由美元计价。
但，
1）黄金的货币属性绝非汇率现象。
美元并非金价走势的“因”，美元和黄金同为其他事件的“果”。
2）黄金走势和全球已分配外汇储备中美元占比呈负向关系，反映美元在货币体系中的地位。
2000年欧元出现后美元外储占比跌破70%，2011年欧债危机后该占比上升直至2015年再度转降，疫后跌破60%。由此，评价黄金趋势强弱依赖于我们对美元外储占比的判断。
1）“不确定性溢价”推动黄金价格不断超预期。
2008年以后，随着全球贸易额占全球GDP比重停止上升，全球贸易从“增量时代”进入“存量博弈”时代，全球经济政策不确定性指数中枢上移。疫后全球价值链重塑加剧了地缘政治风险和国际博弈、全球不确定性上升，并且该过程也令更多货币开始承担跨境贸易支付结算功能，导致美元外储占比下降。2）2020年全球人口年龄中位数正式跨过30岁，全球潜在增速或将下台阶，全球实际利率水平也将随之下移，而黄金是实际利率敏感型资产进而受益。3）美国的通胀现象、以及经济韧性背后的自相矛盾削弱美元地位。疫后美国的经济“繁荣”实则是通胀现象，黄金“抗通胀”功能凸显。此外，美国本就存在的两点内部矛盾在疫后被进一步显现化：财政压力陡增约束利率水平；实际利率偏低将贫富差距推升至历史之最。
1）美国大选前降息难以落地，黄金价格或有一波调整
。一是当前美国通胀仍不低；二是降息反而会引发美股下跌（确认了经济转弱），因此大选前难以降息。当前CME显示市场预期9月首次降息，全年降息50BP。待降息预期持续落空、10年期美债收益率加速攀升之际，黄金或因多头头寸集中止盈离场而迎来一波调整。
2）但，三点宏观逻辑仍在，调整后黄金可继续看多。
在全球推动价值链重塑的背景下，政策不确定性仍然较高，黄金的“不确定性溢价”仍在；人口因素令全球潜在经济增速下移的趋势判断不变；美国经济内部矛盾和财政问题就算解决也需时间。此外，明年大概率是以欧美为首的全球降息之年。因此，如果三季度黄金迎来调整，调整后可继续看多。3）长期维度上，关注以上三点宏观逻辑会否发生变化：地缘政治风险能否、何时平息？逐渐看清全球实际利率中枢下移的幅度，进而可以定量评估实际利率敏感型资产的演绎是否过度？美国能否像二战后那般通过加税来化解高政府杠杆率和贫富差距的两大内部矛盾？当然，在明确看到以上变化发生之前，仍保持看多。
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【策略-陈星宇】一季度经济数据出炉后，行业景气有何变化？
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一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善。
大类行业中存在较大分化。
但3月份部分细分项目增速有所收窄，不及市场预期。
一方面在经济自身修复动力较强和闰月时间略长的驱动下，1-2月出口、消费等表现均超预期，对3月有一定透支；
另一方面，去年3月同期基数明显回升，导致了3月部分经济数据转弱。
在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性。
消费服务方面，餐饮增长强劲，必须消费相对稳健，家电、建筑装潢、通讯器材等有所改善；投资端，制造业投资明显好于市场预期；出口方面，一季度出口金额同比增长1.5%，明显高于23年年底的-4.65%。因此大类行业中存在较大分化，增长改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业等大类行业。
综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，显示景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化，地产产业链景气度相对低迷。
具体来看，1） 顺周期领域：景气度相对较高的是石油石化、有色金属、基础化工和建筑装饰，地产产业链景气度仍低；2）出口链纺织服饰、轻工制造、电子、汽车等普遍处于较高景气度；3）科技领域，板块工业企业盈利加速改善，板块景气度边际回升；4）弱周期领域，可选消费中轻工制造（造纸）、商贸零售、社会服务以及公用事业等均处于较高景气水平。
结合一季度经济数据和各行业景气度变化，我们预计一季报业绩增速较高或者景气修复的方向主要围绕三条主线展开：
1) 出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2) 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3）资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等；以及其他半导体设备、通信设备、影视、电力等部分行业。
我们预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。并且从全年维度来看，一季报业绩增速较高的方向在全年相比业绩增速较低的行业大概率有超额收益。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。
4月以来，存单利率快速下行，1年期AAA同业存单利率由4月1日的2.24%快速下行至4月12日的2.08%，累计下行16 bp；
3个月AAA同业存单利率同期由2.14%下行至1.95%，累计下行19 bp。
为何4月以来存单利率快速下行，后续存单利率走势怎么看，本文将对此进行分析。
一、长端利率阶段性磨底+农商行加大存单配置+资金面平稳，这是驱动存单利率下行的主要原因
资金面并不能完全解释近期存单利率的快速下行。跨季进入4月以来，资金面有所转松，DR007周度均值由3月29日当周的1.98%下行至本周（4月8日至12日）的1.83%，4月以来的资金价格中枢处于2023年以来偏低水平。但是资金利率并未持续下行，而是在震荡，这与存单利率不断下行有所背离。近期存单利率与DR007利差也在快速收窄，资金面并不能完全解释4月以来存单利率的快速下行。
长端利率磨底波动性有所加大，农商行加大了对存单配置，这是驱动本轮存单利率快速下行的重要力量。4月3日，央行货币政策委员会一季度例会提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。4月9日，财联社报道近日央行与三家政策性银行座谈，提及“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”。央行连续提示长债利率可能出现变化，叠加机构对经济边际回升和政府债供给关注度提升，这使得长端利率波动性加大，而在利率曲线较平的情况下，中短端的性价比相对凸显，因而机构积极做多中短端。分机构来看，农商行和券商资管是主要的存单净买入方，4月1日-4月12日，农商行、理财、其他产品类的存单净买入量分别为1451亿元、585亿元和503亿元。
4月以来多家农商行调降存款利率，这也与存单利率下行形成正反馈。4月以来，全国多家农商行披露了定期存款执行利率的调整，根据已披露的数据，1-3年期存款利率是主要下调品种，中长期利率调整幅度更大。存款利率下行，对银行发行存单利率下行带来助力。
4月政府债券发行规模依然不高，机构仍有欠配压力，存单利率或许仍有下行空间。
4月政府债供给依然偏弱，4月1日-4月12日政府债净融资额为-731亿元。政府债券供给偏慢，一方面将使得机构欠配情况还得不到有效缓和，农商行或许仍将增配存单；另一方面，对于银行来说，政府债券发行偏慢，意味着银行扩表的需求不强，增发存单的需求不强，存单供给压力小。因而4月份，存单利率易下难上。
5-6月政府债发行放量叠加基建配套贷款融资增加，此时存单利率或将进入震荡期。
从过往特别国债的发行经验来看，今年5-6月1万亿超长期特别国债或将迎来大量发行。根据我们的测算，5-6月的政府债净融资额分别为1万亿和1.2万亿。政府债通常需要银行承接，因而政府债供给放量将使得银行中长期资金将面临一定压力。另外，政府债对应的项目也需要配套贷款融资，这也会消耗银行超储。因此5-6月银行通过发行存单来弥补资金缺口的诉求将增强，存单供给规模也将增加。此时存单利率进一步下行受限，我们预计5-6月存单利率将以震荡为主。
三、存单利率下行增加长债的保护空间；债市不空，中短端品种阶段性具有性价比，长债波动边际加大，不宜过渡追涨，调整再布局更好
4月以来存单利率大幅下行，这使得10年与存单的利差边际走扩，整体利率曲线边际变陡峭。存单利率下行将给长债带来保护空间。4月政府债券净供给规模虽然较3月回升，但是从地方披露的发行计划来看，4月政府债券净供给的绝对水平预计仍然不高；房地产行业处于底部区域；监管加强对银行“手工补息”的监管，以进一步压低银行负债成本。这会使得保险、年金等机构的配置压力加大，对债券的需求增加。因而4月的债市不空，调整的时候可以择机布局。
理财进入真净值时代是我们推出招明理财指数的背景。
理财公司已逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化，进入真净值时代，理财收益将完全取决于投资收益。
我们依托大数据跟踪数千只理财产品净值走势，推出招明理财指数系列，为市场跟踪理财收益率提供参考。
由于开放式理财（不含现金类）采用市值法估值，理财净值波动加大，民众理财投资的难度上升。
我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司所发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以降低净值波动对投资收益的影响。
近一个月现金管理类理财收益率略微下行。
我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。截至4月15日，现金管理类理财7天年化收益率中枢为2.02%，较货基高约23BP；样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为1.91%，股份行为2.11%，城农商行为2.04%。近一个月，大行、股份行和城农商行现金管理类理财平均7日年化收益率略微下行。
4月上半月固收类理财产品收益率保持较高水平。
4月上半月定开纯固收、定开固收+和持有期固收理财平均半月年化收益率分别为4.0%、4.1%与5.0%，同期定开债基平均半月年化收益率为9.3%。截至4月15日，定开纯固收、定开固收+和持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.7%、3.5%和3.9%，同期定开债基为6.2%。
年初以来固收类理财业绩表现较好，规模大幅增长。
4月上半月，混合类及权益类理财净值回暖。
截至4月15日，理财公司混合类公募理财产品平均年初至今收益率为0.9%，破净产品数量占比23.4%；权益类公募理财产品平均年初至今收益率为1.1%，较3月末回升1.5个百分点；破净产品数量占比77%。2024年各理财公司混合类理财产品平均年初至今收益率来看，截至4月15日，前五名分别为贝莱德建信、宁银理财、招银理财、农银理财和汇华理财。从理财公司权益类公募理财产品年初至今收益率来看，截至4月15日，华夏理财天工日开理财产品8号（贵金属指数）表现最好，年初至今收益率达24.0%。
展望：2024年理财规模有望稳健增长。
我们估算，3月末理财规模与年初基本持平，26.8万亿元，主要是季末理财回流存款约1.3万亿。4月上半月，理财规模大幅增长，我们估算约增长1.8万亿元至28.6万亿元。展望2024年全年，由于存款利率下调且保持低位，理财规模有望保持稳健增长，年末或超过30万亿元。
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【非银-郑积沙】中国财险3月保费：增速显著改善，COR预计略承压
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公司披露2024年1-3月份保费数据，单月车险和非车险保费增速均环比改善，Q1受大灾影响COR或有所承压，公司坚持高质量发展不动摇，全年保费增速和承保盈利有望实现稳健增长。
整体保费增速显著改善。
公司1-3月累计实现保费收入1739.77亿元，同比增长3.8%，其中车险业务实现保费692.40亿元，同比增长1.9%，非车险业务实现保费1047.37亿元，同比增长5.0%。从单月来看，3月公司实现保费收入727.34亿元，同比增长7.8%，其中车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长10.4%。
车险保费波动主要受春节前后车市销售节奏影响。
3月单月公司车险保费增速为3.1%，环比+4.5pt，预计是春节因素带来的节后消费恢复影响，3月国内狭义乘用车零售销量同比增长6.2%（前值为-20.5%）。后续市场对部分新车的关注以及对以旧换新政策的预期，有望进一步激发汽车消费热情，全年公司车险保费仍有望实现5%左右的稳健增长。COR方面，一季度社会出行恢复和大灾影响预计对赔付率产生一定压力，但监管严格管控费用投放，费用率有望持续改善。
非车险保费增速大幅提升，COR预计略承压。
3月单月公司非车险保费同比增长10.4%，环比+12.1pt。细分来看，1）意健险（255.09亿元，同比+10.1%）增速逐月加快，主要是商业健康险和意外险增长带动；2）农险（112.18亿元，同比+14.7%）增速大幅改善，预计是年初部分政策性业务节奏调整导致；3）责任险（56.58亿元，同比+5.1%）、企财险（19.72亿元，同比+16.5%）和保证险（8.42亿元，同比+27.2%）也都在较低基数下实现了快速增长。COR方面，根据应急管理部数据统计，2024年一季度全国自然灾害形势复杂严峻，低温雨雪冰冻灾害持续时间长、影响范围广、灾害损失重，整体直接经济损失达237.6亿元，处于近年来较高水平，预计公司农险、企财险、工程险等赔付均较去年同期有所承压。
