【华创·每日最强音】宏观+非银+钢铁+机械（20170712）

宏观：

债务泡沫驱动的资产重估步入尾声

1）稳住宏观杠杆斜率是短期更为现实的目标

去杠杆意味着痛苦的出清，而杠杆率水平和风险的触发并无直接关系，更重要的是上升斜率，也就是要控制住债务膨胀的速度。金融危机后，欧美各国总体杠杆率也没有真正去化，只是通过内部杠杆腾挪实现基本稳定。对于中国而言，短期更为现实的目标就是将年均15%左右的杠杆率攀升速度降至10%以下，长期要推进实质的杠杆去化则需要进行主动的结构性改革。

2）稳杠杆的政策定力 强于20 14年

中国经济增速仍在寻底，但对内工业走出通缩、企业盈利改善，对外欧美资产负债表相继修复，内外部的因素都支持微观企业盈利基本走出了最艰难的时刻，其政策含义在于与2014年深陷工业领域通缩以及出口处于低谷不同，政策的定力显然更强，2017年内难以看到政策的全面转向。

3）利率上有顶、下有底

高达260%的杠杆率意味着利率难以承受上升之重，庞大的债务体系依赖借新还旧实现债务滚动，这要求利率维持在适度水平、防止流动性风险爆发；与此同时，利率也不能重回过去两年的低位，流动性泛滥非但无益降杠杆、反而进一步推升杠杆率，催生的资产泡沫更是伤及经济和金融稳定的根本。

4）债务泡沫驱动的资产重估步入尾声

债务泡沫驱动资产重估的核心特征在于债务扩张和货币宽松并不会引发通胀，而是带来资产泡沫，流动性和债务扩张的边际相对变化成为影响资产价格的核心要素，或快速轮动、或大类资产普跌。随着稳宏观杠杆成为共识，宏观杠杆斜率放缓，债务泡沫驱动的资产重估也将步入尾声。

【华创宏观】牛播坤/ 甄茂生/张伟

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非银：

保险行业2017年中期投资策略：十年磨一剑，一朝试锋芒

1）保障需求爆发是核心逻辑

购买能力：2015年大部分城镇人口跨入中等收入序列，中产阶级人口不断增加，“纺锤型”的人口收入结构开始形成并自我巩固，消费能力开始释放，美国和日本的数据表示保费收入增速与中产家庭的收入增速基本保持了一致。购买意愿：面对老龄化背后的“四老”赡养义务和“两孩”哺育责任，高负债中产组成的家庭一定是偏紧的财务体系，通过投资提升保障水平的可能性在下降，保障风险的转移压力只能诉诸于消费型保障产品。

2）保险公司摒弃唯利差模式，主动供给改革

经济周期和资源分配周期决定未来资本要素的回报率会逐渐走低，金融机构要取得超额收益从而赚取利差的模式不再可行，以此倒逼保险公司摈弃唯利差思维，在供给上主动从理财保险到保障保险转型，重心向死差和费差转移，贴合市场需求提供性价比高的保障型产品，包括险种、期限、渠道等的重大改变。

3）监管助力行业转型

监管在行业转型的当口为控制风险外溢，并引导行业正确转型，制定多项理财保险与保障保险的切割管理文件，为正规险企的转型扫除主观和客观上的障碍。监管层对行业经营变革的介入，一方面能治理乱象，为优质保险公司转型保驾护航，一方面能起到监督引导作用，帮助保险公司在转型过程中少走弯路。

4）业绩提升与估值有效

保障需求的爆发，供给的主动改革，监管的助力加速，保险市场最主要的三方参与人正在向保障保险时代共同迈进。对保险公司而言，保障保险增加，新业务价值率提高，新业务价值加速上涨，对内含价值进行有效边际改善，提升稳定死差在内含价值中的占比，从而使得内含价值质量提升，市场认可度提升。换言之，保险公司在保障保险时代下终于可以以内含价值进行有效估值了。

投资建议： 受益于行业整体转型，只要保险公司在战略上认清保障保险的未来格局，那么其业绩必然改善提升。四家上市险企作为寿险行业的翘楚，2016年的数据已经表明态度。基于此，我们继续强烈推荐新华保险、中国平安、中国太保和中国人寿。

风险提示： 1，下半年无风险利率掉头向下；2，高性价比保障保险产品面市时间与供给力度不及预期；3，监管的继续加强对行业整体或造成更大的负面影响。

【华创非银】 洪锦屏/翟盛杰/徐康/方嘉悦

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钢铁：

电弧炉新增产能与产能置换点评：从严处理，杜绝恶意新增产能，钢价有望再度突破。

在6月份跟大家提示7月中旬会出台电弧炉相关的文件。近日，中钢协副会长迟京东明确了对于电弧炉新增产能以及产能置换的定义。

核心可以看以下三点：

1、不承认新增2000多万吨的数字，（我们6月份做调研电弧炉设备企业的订单量在2300万吨左右），意味着可能后期对于许可证还会严查，会进一步减少新增量。

2、政策简述：不允许中改电；原有电弧炉指标的未建的不得再建；有指标已建成符合政府规定的的可以生产；有指标已建成老设备的需要改进再生产；有掉坯轧材资质的可以等量置换。

3、对于价格的影响：电弧炉产量投产，政府态度较为坚决，总量有望在2300万吨基础上再做削减，且难以集中性投放，对于产量的影响较为有限。不影响三季度钢铁向好的供需格局。同时在过去的一个月里面，股市和期货主要还是因为较好预期而上涨，基本面目前对于钢价的影响才刚刚显现。现货价格上涨可能再拉伸股价和期货价格再度向上。

核心推荐标的：看好三季度卷板行情，推荐鞍钢股份、马钢股份、宝钢股份。

【华创钢铁】唐川林/田庆争

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机械：

7月金股【康尼机电】深度报告：轨交门系统龙头，打造“投资+消费”双驱动

1.铁路车辆行业筑底回升，地铁迎来通车高峰期，公司作为轨交门系统龙头在显著受益行业增长的同时市占率有望进一步提升。

轨交产业链最坏时点过去，未来2-3年轨交产业链景气度会保持稳健回升，特别到十三五末期将加速回升。2017年是动车组交付和订单筑底的年份，2018-2020年逐步恢复增长。2016年新增地铁里程535公里，达到历史最高水平，2017-2018年新增里程有望突破1000公里，地铁车辆需求持续旺盛。

公司是轨交门系统绝对龙头，将充分受益行业增长。公司城轨门系统市占率常年保持50%以上，动车组内门系统市占率达60-70%，外门系统市占率2016年近30%且随标动招标比例提升市占率有望进一步提升。

2.公司通过收购龙昕科技，进军消费电子领域，将驱动公司业绩大幅增长。

拟收购龙昕科技，切入手机表面处理行业，龙昕科技手机表面处理居手机产业链重要地位，未来增长可期。2017年智能手机的表面处理市场规模高达759亿元，龙昕科技技术及客户资源积累深厚，且毛利率高达32.30%，显著高于A股可比公司。

本次收购在2017-2019 年净利润2.38 亿、3.08 亿、3.88 亿元的业绩承诺下，追加承诺2020 年净利润不低于4.65 亿元，2021 年不低于5.35 亿元，彰显了各方对龙昕科技的强烈信心。

3.投资建议： 若不考虑龙昕科技并购，预计上市公司2017-2019年营收23.73亿元、30.38亿元和32.50亿元，同比分别增长18.1%、22.0%和30%；归母净利润2.79亿元、3.35亿元和4.27亿元，同比分别增长16.25%、20%和27%，对应EPS为0.38、0.45、0.58，对应PE为32X、27X、21X。

考虑龙昕科技并购，则我们预测上市公司2017-2019年备考营收分别为39.00、47.27和54.49亿元，同比增长94.0%、21.2%和15.3%；同期备考归母净利润分别为5.09亿元、6.24亿元和6.90亿元，同比增长112.2%、22.6%和10.5%，对应EPS为0.50、0.62、0.68，对应PE为24X、20X、18X。 考虑公司两部分业务均存在低估，目前位置给予“强烈推荐”评级。

4.风险提示： 国家轨交建设不达预期、龙昕科技收购失败或不达业绩承诺等。

【华创机械】李佳/鲁佩/赵志铭/娄湘虹/胡刚

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