分析师：
胡独巍， 执业证号：
S0100518100001
本篇报告内容来源于民生证券研究院《飞荣达（300602）公司深度研究报告：电磁屏蔽及导热材料领跑者，受益5G商用》20181204
报告摘要
（一）、深耕电磁
屏蔽及导热材料二十五载，客户优质，打造电磁屏蔽解决方案供应商
公司深耕电磁屏蔽、导热领域达25年，拥有核心知识产权，产品包括电磁屏蔽材料及器件（导电硅胶、金属簧片、导电塑料、导电布衬垫等），导热材料及器件（导热硅胶、导热塑料、石墨片等）和其他电子器件等，用于通信机柜、手机、计算机、家电、汽车电子等，客户包括通讯类（华为、中兴、诺基亚、思科等）、消费电子类（华为、联想、微软、三星）、EMS类（富士康、伟创力、比亚迪等）。
（二）、受益下游客户市场份额提升及电磁屏蔽单机用量提升等趋势，有望高增长
近5年营收增速CAGR达21.39%，归母净利润增速CAGR达23.23%，得益于电磁屏蔽及导热材料行业规模持续增长、客户市场份额提升等。18年前三季度收入9.07亿元，同比+22.49%，归母净利润达1.21亿元，同比增长71.46%。
（三）、拟收购博纬等切入5G领域，布局5G用天线、半固态、散热等产品
围绕通信、消费电子领域，公司拟收购博纬（5G基站天线）、润星泰（半固态）、品岱（散热模组），切入5G领域。博纬主营天线，拥有Massive-MIMO核心技术，在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势；润星泰做半固态产品，其半固态压铸相对传统产品密度更高、更轻、更稳定，压铸件可用于5G壳体、汽车电子等领域，与公司下游客户协同程度高；品岱主营散热模组（风扇、热管、散热模组等），与公司的石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强，能为客户提供全面的散热解决方案。
（四）、对标莱尔德，受益5G商用提速，全球电磁屏蔽及导热材料空间达90亿美元
1、Laird（莱尔德）成立于1898年，伦敦交易所上市公司（代码：LARD），全球排名前三的电磁屏蔽、导热材料、天线解决方案供应商，其产品在创新和精确度方面世界领先，业务遍布16个国家，拥有1.03万员工。2017年莱尔德实现营收约83亿元，税前利润约6亿元。
2、受益5G商用，2020年电磁屏蔽与导热材料成长空间有望达90亿美元。据BCC Research，全球电磁屏蔽市场2016年接近60亿美元，到2020年预计将达79亿美元，CAGR为5.6％；2015年全球界面导热材料市场规模为8亿美元，2020年有望达到11亿美元，CAGR为7%。
（五）、投资建议
公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，收购博维等布局5G基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。不考虑收购标的影响，预计公司2018～2020年EPS为0.83元、1.20元、1.58元，对应PE分别为46.3X/32.1X/24.4X。参考5G基站领域的可比上市公司2018年平均40.3倍PE，公司当前PE尚未考虑收购影响，基于业绩弹性和5G高景气度，首次评级，给予公司“推
荐”评级。
（六）、风险提示
1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。
正文
一、
电
磁屏蔽及导热材料领域专业解决方案商
（一）业务布局完善，研发创新能力强，持续突破全球顶级客户
1、专业创新型电磁屏蔽及导热材料领跑者，全球顶级客户
飞荣达成立于1993年，是全球领先的电磁屏蔽（EMI/RFI）、导热解决方案提供商，同时也是中国创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商，主营业务为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、其他电子器件的研发、设计、生产及销售。公司的客户重点分为三大类：通讯类，华为、中兴、诺基亚、思科等；手机、笔记本电脑类，华为、联想、微软，间接供应三星、苹果、OPPO、vivo等；EMS类，富士康、伟创力、比亚迪等。
下游客户认证取得重大突破。通信方面，18年上半年公司成为NOKIA及天线品牌厂商京信通信、通宇的天馈产品部件的合格供应商，获得供货资质并进入样品设计验证阶段；新能源方面，公司取得广汽新能源、北汽新能源、哈尔滨光宇电源等客户认证。此外，公司是华为全部塑料产品线的主力供货商之一、微软X-BOX的供应商。
收购博纬等布局5G领域。公司研发新一代塑料天线振子，拟收购博纬、润星泰、品岱拓展5G产品线，布局5G基站天线、半固态并夯实散热领域。
2、5大优势，业务布局完善，研发实力突出
公司的优势：拥有全面的EMI/RFI电磁屏蔽和导热解决方案，多年的专业精密模切、精密冲压和精密注塑经验以及快速高效的全球供货和本地化能力。公司在深圳、昆山、天津建立了三大制造基地，常州制造基地尚在规划（拟设立“飞荣达高导材料项目”），设立了北京、上海、西安、武汉等国内销售服务网点以及西雅图、芝加哥、赫尔辛基等多个国外网点。
研发费用节节攀升，占营收比例维持在5%左右。近5年来，公司围绕电磁屏蔽材料、导热材料持续进行新工艺、新产品开发，掌握了丰富的电磁屏蔽及导热领域的核心工艺技术，如碳纤维金属化、导电硅胶配方及多色多孔共挤、复合导电塑料在电子产品上的应用、复合导热塑料在电子产品上的应用、电磁屏蔽器件动态压缩力测试、超薄金属簧片的模具设计成型及热处理等核心工艺技术。
创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商。截至18年中报，公司累计获得专利98项，其中有33项发明专利、65项实用新型专利。公司是国家标准化委员会屏蔽材料技术委员会成员单位，是国家标准《工业用电磁屏蔽织物通用技术条件》（GB/T30139-2013）、《电磁屏蔽塑料通用技术要求》（GB/T32511-2016）起草单位之一。
受益优质客户及高效的制造管理经验，近5年来盈利质量处于较高水平。近5年来，公司销售收现比基本维持在90%以上，净利润现金比率虽然有波动，但仍然维持较高比例，显示公司盈利质量处于较高水平。
（二）专注电磁屏蔽及导热领域二十五年，从简单加工成长为自主研发解决方案服务商
公司处于电磁屏蔽及导热材料产业中游，上游为不锈钢、铜、铝等金属材料以及硅胶、胶带、泡棉、导电布、塑料、膜与离型材料等非金属材料；下游为通讯、消费电子、计算机、汽车电子、家电等。电磁屏蔽及导热材料的上游原材料大部分都能通过市场化采购取得，市场供应充足，不存在稀缺性。部分高端原材料仅有少数几家海外公司生产商供应，超薄铍铜卷材主要来自美国Materion Brush、日本NGK等，环保铜超薄卷材主要来自法国CLAL、英国Mason等。但上述高端原材料采购金额较小和产生的相应收入也较少。
二十五年传承创新，公司发展经历了4个阶段：一是电子辅料产品生产阶段（1993-1999），产品简单加工；二是电磁屏蔽及导热产品应用开发阶段（2000-2005），开始研发电子用电磁屏蔽及导热材料；三是自主研发生产电磁屏蔽材料阶段（2006-2009），开始组建团队自主研发，部分产品替代国外品牌产品，打破国际品牌长期垄断国内电磁屏蔽市场的局面；四是电磁屏蔽及导热应用解决方案专业提供商（2010年），经过长期积累公司能够在电磁屏蔽和导热材料领域为客户提供从设计、选型再到生产和服务的一站式解决方案，15年控股苏州格优进入导热石墨膜领域。
IPO募投项目夯实主业。2017年1月公司IPO募资3.705亿元，用于电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目（20,934.65万元）、电磁屏蔽及导热绝缘器件研发项目（4,286.73万元）、补充流动资金（6,400万元）。扩产项目达产后预计实现收入约6.05亿元。
（三）财务表现优异，盈利能力稳步提升，股权激励彰显长期信心
近5年营收增速CAGR达21.39%，归母净利润增速CAGR达23.23%。受益下游智能手机渗透率提高、4G通信设备普及等因素，公司近5年来收入实现较快发展，由于毛利率较为稳定及期间费用率下降，归母净利润增速稍高于营收增速。2017年上半年公司开发多个新产品项目，部分新项目量产延迟导致17年上半年整体毛利率较低，下半年毛利率恢复到正常水平，受此影响17年归母净利润略有下降。18年前三季度实现营收9.07亿元，同比增长22.49%；归母净利润1.21亿元，同比增长71.46%。
期间费用率逐步下降，盈利能力较为稳健。2018前三季度毛利率31.09%、净利率为13.64%，相比去年同期提升明显，已经恢复到正常水平。近5年来，公司期间费用率逐步下降，其中管理费用率降幅较大。
股
权激励彰显未来信心。18年7月23日公司完成18年限制性股票授予工作，授予价格为15.64元/股，向总经理、副总经理、核心员工等7人授予59.4万股。业绩考核目标为，2018年-2020年归属于上市公司股东的净利润相比2017年分别不低于15%、30%、45%。本次股权激励限售期为3期，解除限售比例分别为40%、30%、30%。
二、天线振子突破大客户，切入5G领域
（一）自主研发天线振子，收购博纬通信布局5G基站天线
天线振子是5G基站天线的核心器件，
在天线中的主要功能是导向和放大电磁波。随着Massive MIMO（大规模天线阵列）技术在5G天线中的大规模应用，单面天线的振子数量有望从4G最多16个增长至64、128甚至256个。传统4G的天线振子采用铸造工艺、钣金工艺，但重量和体积过大不能满足5G时代要求。
5G天线振子目前有三种类型：塑胶振子、贴片式、压铸式。塑胶振子主要有两种方案：LDS、选择性电镀。相对于其他天线振子类型，选择性电镀塑胶振子在性能、减重和加工效率方面有竞争优势。塑胶振子有望成为5G天线振子的主流技术方案之一。
自主研发新一代塑料天线振子，突破下游天线供应商大客户。
公司与5G基站主流设备商合作研发新一代塑料天线振子，采用电镀性工艺，具有独特技术优势。18年上半年公司成为NOKIA及天线品牌厂商京信通信、通宇的天馈产品部件的合格供应商，获得供货资质并进入样品设计验证阶段。天线振子有望打造新的增长点。
布局5G基站天线。公司拟以现金收购广东博纬通信科技有限公司（简称“博纬通信”）51%股权，交易金额不超过1.53亿元。博纬通信主营移动通信天线研发、生产、销售及工程服务，核心研发团队由海归博士和经验丰富的工程师组成（45人，其中博士4人），在场馆天线、多波束天线、Massive-MIMO技术方面拥有较强优势。
博纬通信研发实力突出，客户优质。博纬通信与香港城市大学毫米波国家重点实验室、华南理工大学、电子科技大学等高校合作密切。截止18H1，博纬通信申请专利164项、授权专利94项，近三年研发投入占比超过10%。博纬通信主要客户包括华为、诺基亚、凯瑟琳等。
博纬通信承诺2018年-2020年归母净利润分别不低于1200万元、2400万元、3600万元。本次收购是公司在5G基站天线的战略布局，实现品牌、技术与客户协同发展。
博纬通信拥有四大解决方案：场馆赋形天线解决方案、多波束天线解决方案、微型一体化解决方案、多系统天线解决方案。上述方案可满足大型场馆、校园、演唱会、有电磁波干扰或者静电问题的电子设备等多个场景需求。
技术迭代迅速，天线产品积淀深厚。博纬通信于2010年成立，成立之初瞄准基站天线，2016年及以前主要是4G天线领域，2017年之后开始5G天线的研制，2018年开始研发5G Massive MIMO天线。
（二）收购润星泰和品岱，完善5G产品布局、补齐导热产品线
拟以1.7亿元收购润星泰51%股权。珠海市润星泰电器有限公司（简称“润星泰”）主业为半固态、压铸轻合金等，主要代表产品为4G/5G基站壳体、散热器、滤波器、天线基座，新能源电动汽车电池、电控、电驱、减速器、底盘等部件的压铸结构件，机器人及智能装备的连接臂、电控散热器、操作面板等。本次收购后公司将补齐5G相关产品，实现业务和渠道方面的协同。其半固态压铸相对传统产品密度更高、更轻、更稳定，半固态压铸件可用于5G壳体、汽车电子等领域，与公司下游领域协同程度高。
拟收购昆山品岱55%股权，交易金额预计7150万元以增资及股权收购的方式收购。昆山品岱主营散热模组、散热器及相关配套产品（热管、冲压件、风扇）的研发、制造和销售，拥有多款自主研发的散热产品，主要应用于消费电子、服务器、医疗器械、军工产品、新能源等领域，昆山品岱能够提供从设计到产品的一站式散热解决方案。本次交易完成后，公司将补齐导热领域的产品线（风扇、热管、散热模组等）。
三、5G带动下游行业对电磁屏蔽及导热旺盛需求，有望实现高成长性
（一）电磁屏蔽及导热材料是各种电子产品刚需
1、为什么电子产品需要电磁屏蔽材料及器件（EMI/RFI）？
电磁屏蔽材料及器件（EMI/RFI）的重要意义：电子设备在工作时因为电压或电流会连续性或者间歇性变化而产生电磁波，这种电磁波会干扰信号传输、影响甚至中断电子设备的正常工作
。有两种类型的EMI / RFI干扰：窄带、宽带。
窄带源于无线电、电视或手机等预期之内的信号传输。宽带源于电源线等非预期的电磁辐射。随着智能手机集成度不断提高、信号传输密度提升，内部芯片间的距离越来越紧凑，手机内部空间的电磁干扰就越来越严重。因而电磁屏蔽材料及器件成为消费电子、汽车、通讯、工控等行业的刚需。
电磁屏蔽工作原理
。基于电磁波的反射和吸收，电磁屏蔽体通过阻断电磁波的传播路径实现降低或者衰减电磁波：1）反射，当电磁波到达屏蔽体表面时，电磁屏蔽材料在空气与金属的交界面上通过自身应用阻抗的连续性实现对入射波的反射；2）吸收，其余未被反射掉的入射波进入电磁屏蔽材料而逐渐衰减的过程。电磁屏蔽器件是针对下游电子产品的电子元件分布特点和电磁屏蔽需求，对电磁屏蔽材料进行的二次设计、开发，所选的材料有导电性。
电子设备实现电磁屏蔽的2种途
径：
结构本体、屏蔽衬垫。
结构本体一般为有一定厚度的箱体，通常由钢板、铝板、铜板或者金属镀层、导电涂层制成；屏蔽衬垫通常为导电性的材料，可实现箱体微缝隙或者狭小内部空间的电磁屏蔽，采用模具冲压、成型、热处理等工艺对金属、硅胶、布料等加工制成。此外，磁环/磁珠等器件能屏蔽有导体的电子器件，蜂窝板能解决通风孔位置的散热通风、电磁屏蔽问题。
电磁屏蔽材料及器件的作用：提供无线通讯系统和高频电子设备的电磁兼容能力；降低电子设备的电磁辐射，保护人体健康；防止通过电磁辐射造成的信息泄露；保证电子产品工作的稳定性，提升电子设备的可靠性和安全性；芯片间距可以做得更小，PCB设计得更加紧凑，从而智能手机等电子产品尺寸不断缩小。据IT之家，iPhone 7针对射频基带、WiFi、蓝牙、处理器、调制解调器等芯片做了电磁屏蔽处理。
2、为什么电子产品需要导热材料及器件（EMI/RFI）？
导热材料是智能手机、电脑等电子产品的必备。智能手机等电子产品的功能越来越复杂，计算、显示、存储等性能越来越好，芯片和模组的集成度和密度急剧提升，从而导致电子产品的工作功耗和发热密度不断提升。如何高效散热已成为电子产品设计、研发的重要考虑因素之一，比如电脑一般有风扇散热，手机内部有导热材料。
导热材料工作原理：通过热传导、热对流、热辐射三种方式进行热量传递。导热界面器件工作原理是通过填充发热元件与散热元件之间的空气间隙，增大两者之间的有效接触面积，从而提升散热效率，广泛用于计算机、通讯机柜、存储模块、芯片级封装、功率变换设备等。石墨片的工作原理是借助其超高的导热系数来快速平滑电子产品发热器件的温度，使电子产品温度均匀化，从而降低电子产品的温度。
（二）公司拥有全面、专业的电磁屏蔽及导热材料解决方案
1、公司电磁屏蔽及导热产品在消费电子、电信设备中的应用种类多
公司电磁屏蔽材料及器件包括导电塑料器件、导电硅胶、导电布衬垫、金属屏蔽器件、吸波器件和导电胶等；导热材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜等；其他电子器件包括单双面胶、保护膜、标识产品、绝缘片、防尘网等公司电磁屏蔽产品可有效解决消费电子产品及电信设备等中的电磁干扰、电磁泄露、系统散热等问题，主要用于笔记本电脑、通讯机柜、手机等领域。
公司用于平板电脑的产品包括：铜箔胶带、铝箔胶带、麦拉铝箔胶带、全方位导电泡棉、导电布胶带、导电布衬垫、石墨片、保护膜、PU热熔胶、线缆导电布胶带、导热脂、导热垫片、相变化导热材料等。
公司用于通讯机柜的产品包括：屏蔽罩、波导通风板、EMI胶带、导电布衬垫、导电橡胶、导电塑料、金属簧片导热材料等。
公司用于智能手机的产品包括：导电布胶带、高导热石墨片、导电布衬垫、铜箔胶带、吸波片、PU热熔胶、导热垫片、导热脂、NFC天线、全方位导电泡棉等。
3、其他电子器件具有粘接、保护、防尘、绝缘、标识等功能
其他电子器件包括单双面胶、保护膜、防尘网、绝缘片、标识产品等器件，功能是对电子产品、通讯设备、手机等各个模组粘接、保护、防尘、绝缘、标识等功能。
单双面胶的作用是紧固、粘接等功能，有基材和粘结剂组成。智能手机等消费电子朝着轻薄化方向发展，单双面胶的发展趋势是超薄或者超厚、粘附力强、防水、减震等。
保护膜的功能是防尘、耐刮、防爆、防眩等，由塑料薄膜构成，广泛用于手机、计算机、汽车电子等产品中，智能手机性能逐渐提升要求保护膜的透光率、表面硬度、耐指纹等性能越来越高。
防尘网的作用是防尘、保持电子设备内部清洁，主要用于计算机、手机、通讯设备等产品的散热通风口、喇叭口的阻隔，能够减小设备发生故障的概率。根据材质的不同，防尘网的主要类型包括不织布、复纱网、过滤网、不锈钢网、尼龙网等。
绝缘片的功能主要是隔离带电体，防止人体受到电击或者保护低电压/低电流器件受到高电压/大电流器件的影响，广泛用于计算机、手机、汽车电子等。目前绝缘片的种类丰富、材质多样，在绝缘性、耐热性、阻燃性等方面的性能提升很快，主要使用的绝缘材料包括合成橡胶绝缘材料、PET 绝缘材料、PP 绝缘材料、PC 绝缘材料、PVC 绝缘材料、陶瓷绝缘材料等。
标识产品的用途主要是标识产品名称、参数、功能等信息，主要用于手机、计算机、通讯设备、汽车电子等，组成材料要求具有防氧化、防水、防紫外线、耐高温等性能。
3、电磁屏蔽及导热产品的特点：定制化、小批量、多品种
多品种、小批量、定制化。由于智能手机机型种类多，机型之间的硬件配置、外观设计、内部空间布局差异很大，消费电子和通讯产品迭代周期快，电磁屏蔽及导热材料需要针对性的进行研发、设计、生产，从而具有多品种、小批量、定制化的特点。公司建立了精益生产管理方法，具有优秀的品质管控能力，可满足市场对产品的高可靠性、高一致性要求。
销售模式：直销。公司能够紧密跟随客户的需求，密切关注客户的研发进展，依靠良好的品牌声誉、较强的研发能力、完整的解决方案能够为客户提供全方位的解决方案。
生产模式：自主产生，以销定产。公司产品生产流程主要包括：原材料外购、材料生产、结构加工等步骤。
（三）受益5G商用提速，全球电磁屏蔽及导热市场规模有望达90亿美元
全球电磁屏蔽及导热材料领域形成了以Laird、Chomerics等为代表的国际知名品牌，它们研发实力突出、技术储备丰富，产品以中高端应用为主，拥有大规模电磁屏蔽及导热材料生产能力。
Laird（莱尔德科技）成立于1898年，英国伦敦股票交易所上市公司（代码：LARD），全球排名前三的电磁屏蔽、导热材料、天线解决方案供应商。Laird主要产品是电磁屏蔽材料、导热界面材料和无线天线。其产品广泛应用于电信、数字通讯、手机、计算机、通用电子装置、网络设备、航空、国防、汽车以及医疗设备等领域。
Chomerics Division是Parker Hannifin Corporation Engineered MaterialsGroup的一部分，是全球导电和热界面材料开发和应用的领导者，是世界上最大和最有经验的密封和屏蔽解决方案制造商之一，拥有基于材料科学和工艺技术核心竞争力的技术，产品主要用于航空，电
信，医疗设备，国防，商业和消费电子等。
Chomerics电磁干扰（EMI）屏蔽产品系列全面，包括广泛的EMI垫圈、屏蔽窗、屏蔽蜂窝通风孔、电缆屏蔽产品、接地解决方案、屏蔽层压板、金属箔带、导电粘合剂、涂料、密封剂、油脂和油墨以及导电塑料。Chomerics是EMI（电磁干扰）屏蔽材料，微波吸收材料，聚合物和热界面材料的无可比拟的全球制造商。Chomerics产品广泛应用于通信设备、雷达、飞机、导弹、航天器、计算机、火控系统和工业电子产品，在保持电子产品的性能、功效、寿命、可信度和可维护性方面起着至关重要的作用。
国内电磁屏蔽行业起步于20世纪末，大部分企业呈现“产品种类少、同质化严重、技术含量低、简单加工能力、产品价格竞争激烈”等特点，只有少数企业拥有技术创新研发、核心知识产权、专业的电磁屏蔽及导热应用解决方案。未上市的电磁屏蔽材料与导热公司主要包括：
傲川科技是导热界面材料解决方案综合服务商，国家高新技术企业，拥有数十项导热界面专利。傲川科技主要产品包括：导热硅胶片、导热绝缘片、导热硅脂、导热界面材料、导热矽胶布、导热粘接胶、导热灌封胶、导热双面胶带等。其产品应用于电脑产业、网络产业、家电产业、其他产业等。
博恩是导热材料及电磁屏蔽材料供应商。博恩主要产品包括：热界面材料（导热垫片、导热矽胶布、导热双面胶、导热灌封胶、导热硅脂）、绝缘片（聚丙烯和聚碳酸酯）、电磁屏蔽材料、普通硅胶制品等。产品应用于 LED、太阳能、计算机、汽车、交换机等多个行业。根据博恩官网，其客户包括富士康、上海通用、索尼、西门子、艾默生、长城、康舒、中兴、华为等，2013年与中兴通讯在电磁屏蔽材料方面建立战略合作关系，2014年销售额突破亿元。
鸿富诚是创新EMC及导热界面材料供应商、国家高新技术企业，拥有15年导热界面材料行业经验、40余项专利（其中11项发明专利）。鸿富诚产品包括：屏蔽材料、导热材料、吸波材料、磁性材料。鸿富诚服务的核心客户有富士康、英业达、比亚迪、VIVO、富士通等品牌企业。
受益5G商用，2020年电磁屏蔽与导热材料成长空间有望达90亿美元。据BCC Research，全球EMI / RFI屏蔽市场2016年接近60亿美元，到2020年预计将达到79亿美元，CAGR增长5.6％；2015年全球界面导热材料市场规模为8亿美元，2020年有望达到11亿美元，CAGR为7%。亚太地区作为全球最大的电子设备和部件生产中心，预计到2020年EMI和RFI市场CAGR为4.8%。据global information Inc.的数据，全球电磁干扰（EMI）和射频干扰（RFI）市场将从2018年的70亿美元增长到2023年的近93亿美元，2018 - 2023年期间的复合年增长率（CAGR）为5.7％。
电磁屏蔽材料与导热材料增长动力包括：5G带来的电子设备数量、电磁污染迅速增加；5G时代，以手机为例，电磁屏蔽材料相比4G工艺要求高、单品价值量将有望提升；电子设备朝轻薄化、多功能、高兼容性方向发展，功率密度日益提高，散热材料。
（四）从海外企业莱尔德看，公司成长潜力大
Laird（莱尔德科技）成立于1898年，英国伦敦股票交易所上市公司（代码：LARD），全球排名前三的电磁屏蔽、导热材料、天线解决方案供应商，其产品在创新和精确度方面世界领先，业务遍布16个国家，拥有1.03万员工。
四、盈利预测与投资建议
公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，自研天线振子，收购博维通信等布局5G基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。收购博纬通信、润星泰、品岱将进一步丰富公司的产品线，前瞻布局5G领域，持续提升公司产品的竞争力。我们预计公司各项业务增长情况如下：
盈利方面。不考虑收购标的的影响，预计公司2018～2020年EPS为0.83元、1.20元、1.58元，对应PE分别为46.3X/32.1X/24.4X。
估值方面。参考5G基站领域的可比上市公司2018年平均40.3倍PE，公司2018年PE为46.5倍（若考虑并购标的并表影响，PE将更低），考虑到公司主业围绕电磁屏蔽及导热材料领域，基于业绩弹性和5G景气度非常高，首次评级，给予公司“推荐”评级。
五、风险提示
1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。
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