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资产配置方法论系列之十:另类投资不再“另类”

中金点睛  · 公众号  · 金融  · 2017-07-19 08:39

正文

“中金点睛”(微信号CICC_Perspective)是中金公司全新打造的深度研报微信推广平台,旨在图文并茂、深入浅出地讲解中金公司研究部发布的宏观、策略、行业重点报告。

近年来,另类投资的总规模以及在资产配置中的权重都有显著增加。另类投资逐渐受到投资者关注,其在资产配置中的重要作用也开始获得认可。根据PwC估计,乐观情形下全球的另类投资规模会由2004年的2.5万亿美元增长到2020年的15.3万亿美元。在美国养老金组合中,另类投资的占比已由2006年11%增至2012年的23%,它在全球养老金中的权重也由2009的19%上升到2014年的26%。

不过很多投资者对另类投资还存在诸如概念模糊不清、种类繁多难以适用于经典的投资分析框架以及流动性差、管理费率高所以性价比低等误区。针对这些误区,我们在本文梳理了另类投资的定义,从风险收益特征角度提供了一个可行的另类投资分析框架,并且用实证分析显示另类投资在资产配置中的重要作用。

什么是“另类投资”?

一种可供参考的定义为,传统纯粹做多股票或者债券以外的投资均属于另类投资。市场上有两种主流的分类方法:一种将另类投资分为另类策略和另类资产两大类,如贝莱德;一种从资产的风险收益特征将其分为绝对收益(对冲基金)、私募股权以及实物资产三类,如加州公共养老金。本文基于后种分类方法进行分析。在另类投资中,私募股权、对冲基金和房地产基金是主流,合计占比超过80%,养老金、财富管理机构和保险是主要的投资者,合计占比超过60%。

另类投资的风险收益特征

采用风险收益特征将另类投资分类,经典的投资分析框架就适用了。

以对冲基金为代表的绝对收益策略:收益端:对增长和通胀的敏感程度低,以获取绝对回报为目的,但大多数情况下很难做到完美对冲。风险端:主要的风险来源如市场风险,流动性、信用违约、杠杆等风险敞口。

私募股权:收益端:通常比股票对增长更敏感,高回报,且回报具有周期性,与基金规模以及基金历史业绩相关。风险端:不同生命周期阶段存在如资金募集风险、流动性风险、市场风险等不同风险。

实物资产:收益端:与通胀的相关性强。风险端:通常暴露在市场风险、流动性风险、杠杆风险、地缘风险等风险因子下。

另类投资在资产配置中的作用

在收益端,提供更高的回报率。对冲基金提供更高的经风险调整后的回报率;私募股权提供较高的绝对回报,即使扣除管理费后其回报也能进一步打开组合回报向上的空间;而实物投资在通胀环境下作用无可替代。在风险端,通过低相关性分散风险是另类投资在资产配置中另一个核心作用。

在上述两方面作用下,加入另类投资的全球投资组合有效前沿显著向左上方移动。我们实证分析显示,用最大夏普比率构造的包括另类投资的全球组合可以获得7.6%(vs.传统组合6.1%)的年化回报,而波动率仅有3.1%(vs.传统组合7.7%),净值曲线更加平滑陡峭。

文章来源

本报告摘自:2017年7月17日已经发布的《资产配置方法论系列之十:另类投资不再“另类”》

王  慧 CFA SAC 执业证书编号:S0080514120001

彭一夫 SAC 执业证书编号:S0080116110008 SFC CE Ref:BJU855

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