来源 |
初善投资
（ID：
Good-invest
）
作者 |
初善君
已获授权转载，文章观点不代表金融行业网立场。
我们都知道金融业薪酬高，在我们大A股，薪酬最高的不是常见的金融公司，比如银行、保险、证券，而是一家信托公司——安信信托。安信信托2014年至2016年，人均薪酬分别为121万元、178万元、217万元，秒杀A股，傲视群雄，羡煞所有小伙伴。
数据来源：WIND，作者整理
股价方面，从2013年年初的最低价1.23元到2017年中最高价12.20元，四年时间接近10倍涨幅，毫无疑问，安信信托当年是金融业最靓的那颗星。
数据来源：WIND，作者整理
然而2018年以来，风云突变，安信信托全年巨亏18亿，但是人均薪酬依然高达30.86万元，大家看清楚了这是人均薪酬。人均薪酬超过20万估计已经是A股前10%分位了。
各位小伙伴，是不是特别好奇为什么安信信托人均薪酬那么高，股价为什么涨得那么好，又是什么原因导致2018年的巨亏，未来安信信托的命运将如何？
今天我们一起走进500亿金融白马的覆灭记。
01
失效的资产负债表
先看安信信托的历史，1987年鞍山市信托投资公司成立，1994年鞍山信托上市。2001年高天国以1.72亿获得了鞍山信托20%股权，成为第一大股东，并将鞍山信托注册地址由鞍山市迁至上海，更名为安信信托。
2018年年报显示，国之杰为安信信托的控股股东，高天国为实际控制人。
数据来源：WIND，作者整理
在高天国成为实控人之后，由国企变身民企是安信信托历史的最大转折点。
财报显示，2013年安信信托实现营业收入8.38亿元，同比增长70%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长160%；到了2016年，安信信托实现营业收入52.46亿元，同比增长78%，实现归母净利润30亿元，同比增长76%，较2013年增长了10倍左右。对于股东来说，10倍的业绩对应10倍的股价，自然也对得起给的年薪吧。
数据来源：WIND，作者整理
当时间点来到了2018年和2019年，安信信托营业收入和净利润断崖式下跌，2018年营业收入只有2.05亿元，2019年前三季度营业收入为-0.27亿元。
为什么会出现如此断崖下跌的业绩？初善君试图从资产负债表找原因，但是很遗憾，安信信托资产负债的扩张并没有透露收入、利润扩张的秘密。
总资产方面，安信信托总资产大幅增长，从2013年的16亿增长至2019年底的298亿，扩张了18倍。资产扩张的最主要来源是负债，由2013年的7亿增长至169亿，扩张了24倍。
数据来源：WIND，作者整理
作为金融业，安信信托的资产构成中，最主要的就是金融投资和发放贷款及垫款，2019年三季度末，两者合计占比超过74%。金融投资我们都懂，类似于炒股、投资债券等，带来的是投资收益，并不影响营业收入。发放贷款我们也懂，类似于银行业务，带来利息收入，可是利息再高，100亿的贷款很难超过10亿营业收入。而安信信托收入最高达到了50亿元，所以安信信托的收入究竟是什么？
数据来源：WIND，作者整理
换句话说，在信托业，资本负债表是失效的，看信托业的资产负债表，肯定会南辕北辙。所以安信信托的收入驱动因素究竟是什么？
02
表外报表很关键
这里不得不提信托公司的业务模式。根据披露，信托主要业务包括固有业务和信托业务。
固有业务，即信托公司用自有资本开展的业务，包括固有资金存贷款及投资业务，收入主要包括利息收入、投资收益和公允价值变动损益，也就是上面初善君分析资产负债表里体现的业务。
实际上，2013年至2016年，固有业务合计实现营业收入快速增长，从0.95亿元增长至7.3亿元，但是占营业收入的比例只有14%。
数据来源：WIND，作者整理
这些年公司固有业务大幅增长与大幅募集资金有关，2015年增发募集资金31亿元，2016年增发募集资金50亿元，几乎全部用于固有业务。
可是固有业务并非安信信托狂奔的秘密。
秘密是信托业务，即公司作为受托人，按照委托人意愿，以公司名义对受托的货币资金或其他财产进行管理或处分，从中收取手续费佣金的业务。2013年安信信托该收入为7.42亿元，2017年大幅增长至52.80亿元，占营业收入的比例高达94%。
数据来源：WIND，作者整理
但是这块完全是表外业务，跟他的资产负债表并没有关系。看信托公司，看他的资产负债表并没有什么卵用。
在年报中，还会披露另一套报表，叫信托项目资产负债汇报表，而且是未经审计的报表。该报表显示，截止2018年底，安信信托管理资产规模达到了2337亿元，此时，安信信托总资产不过315亿元。
数据来源：WIND，作者整理
这张报表才是信托公司的精华。
03
500亿白马养成记
这时候，我们再看信托公司时，重点观察指标是管理资产规模。2013年到2015年，安信证券信托管理规模突飞猛进，规模达到了2359亿元，增长率高达56.1%，这几年是信托业狂奔的年份。
2015年之后，存量规模维持在2300亿左右，说明安信信托已经放慢了狂奔的脚步。
数据来源：WIND，作者整理
与同行业的陕国投相比，陕国投似乎更加激进，规模从2013年的907亿元增长至2017年的4532亿元。2017年底，陕国投总资产不过94亿元。
数据来源：WIND，作者整理
这时似乎出现了一个伪命题：步子更大的陕国投没有暴雷，在2015年就刹车的安信信托反而覆灭了？
这里又涉及另外一个概念，信托业务中分为主动型管理和被动型管理。主动型管理是信托公司对项目的管理进行主动规划、管控，并承担主要责任风险；而被动型管理，是信托公司在银信合作等简单、被动型、通道型业务中，由他人主导，放弃部分管控权。
换句话说，主动管理型费率高，风险高，被动管理型费率低，风险低。
看安信信托主动管理信托规模，由2013年的358.63亿元大幅增长至2018年的1641.85亿元，占整体规模的比例更是有31%提高至70%。
数据来源：WIND，作者整理
与此对应，陕国投主动管理规模虽然在增长，但是占比持续下滑，到了2018年占比只有47%。
数据来源：WIND，作者整理
另外，资金投向也无比重要。数据显示，截止2017年底，安信信托投资房地产+实业的规模达到了2039亿元，占比高达88%，而陕国投只有1010亿元，占比只有22%。
数据来源：WIND，作者整理
体现到信托公司的另一个核心指标：加权年化信托报酬率，可谓差异明显。安信信托2017年加权年化信托报酬率为1.92%，同期陕国投只有0.28，安信信托是陕国投的6倍多，吊打了陕国投，而且是持续吊打。
数据来源：WIND，作者整理
作为投资者，我们都知道一个基本原理：收益越高，风险越高。
04
安信信托覆灭记
收益越高，风险越高。从2017年开始的去杠杆，给了很多企业已沉重的打击，实业不行了，信托业又能好到哪里去。
根据最新的问询函，截至2019年9月30日，安信信托到期未清算的信托项目金额276亿元。
信托虽然不是刚兑，作为通道方理应风险不大。可是当一家追求规模的公司，在面对刚兑时，很多公司都默默签订了抽屉协议。
截至6月30日，公司已知作为被告涉诉案件12宗，诉讼金额50.23亿元，其中公司主动管理类信托计划相关诉讼的涉诉金额50.22亿元。上述涉诉的信托业务中安信信托提供担保、远期受让等形式兜底承诺的金额为49.98亿元，其中有8.14亿元由国之杰提供了担保。
