邓勇/朱军军/胡歆/张璇
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每周观点
当前化工行业PE/PB估值处于底部区域。
PB是周期股估值的良好指标，与ROE水平相关性较高，ROE一定程度上决定了PB中枢和底部的高低。
从2005年的历史数据看，化工全行业的PB中枢在2.67倍，底部区域在1.5-1.7倍之间；
截至2019年8月30日化工行业PB为1.56倍，处于底部区域。
此外，PE也是周期股估值的重要参考指标，2005年以来化工全行业的PE中枢在38倍，底部区域在16-20倍之间；
截至2019年8月30日化工行业PE为14倍，从历史看处于底部区域。
寻找有业绩增量的石化上市公司。
我们认为，新产能新项目的投运是未来石化上市公司的主要业绩增长点，包括主业稳步扩张、炼化项目逐步投产的PTA-涤纶龙头企业，以及乙烷制乙烯项目稳步推进的卫星石化等。
8月以来涤纶长丝下游需求改善。
7月，下游织机受高温天气影响，开工率由76%降至8月初62%；
坯布库存由40.5天增长至43天，维持高位；
长丝平均产销率71%，环比下降32个百分点。
下游需求不足导致PTA-涤纶产业链整体盈利高位回落，涤纶POY单吨综合利润由月初1400元/吨以上回落至月底846元/吨（涤纶POY单吨综合利润=涤纶POY单吨净利+0.86*PTA单吨净利+0.86*0.655*PX单吨净利）。
8月以来，下游需求逐步改善，织机开工率由62%提升至最新80%（截至2019.9.6），坯布库存逐步回落至40天以内；
8月长丝产销率91%，环比提升近20个百分点。
8月长丝盈利环比回升。
下游需求改善，长丝盈利有所回升，涤纶POY8月平均净利553元/吨，环比+44%。
截至2019年9月6日，涤纶POY库存降至3天，处于较低水平。
截至2019年9月6日，涤纶POY单吨综合利润792元/吨，离盈利高点仍有一定距离；
其中，PX、PTA、涤纶长丝单个环节单吨净利分别为45、316、495元/吨。
我们预计随着9-10月传统旺季到来，产业链盈利有望继续改善。
投资建议。
目前化工行业估值处于历史底部区域，新产能新项目投产是未来石化企业主要利润增长点，建议关注主业稳步扩张、大炼化项目稳步推进的PTA-涤纶龙头企业
恒逸石化
、
恒力石化
、
桐昆股份
、
荣盛石化
，稳步推进乙烷裂解制乙烯项目的
卫星石化
。
此外，我们建议关注估值低、分红预期高的
中国石化
；
保障国家能源安全背景下，工作量提升、业绩改善的油服行业，包括
中海油服
、
中油工程
等。
风险提示：
原油价格大幅波动；
产品价格回落；
在建项目进展不及预期。
建议关注
恒逸石化：
（1）我们预计2019年PTA有望维持景气，从而有助于公司整体盈利；
（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；
（3）文莱炼油项目进入试车阶段，常减压装置产出合格产品，进一步完善上游业务产业链。
风险
提示：
PTA、聚酯价格回落将影响盈利；
在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
恒力石化：
（1）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。
（2）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
炼化项目进度不及预期。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。
涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。
（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；
（3）参股大炼化。
参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。
其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
长丝产能扩张不及预期；
炼化项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）
1H19归母净利润5.57亿元，同比+70%。
（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，6万吨SAP三期项目稳步推进，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。
（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中国石化：
（1）估值低，截止9月6日，公司2019年PE11倍、PB0.86倍，低于国际同行埃克森美孚PE19倍、PB1.5倍的估值水平。
（2）分红高。
2016年以来公司股利分配率平均在80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。
风险提示：
原油价格大幅下跌；
产品价格大幅波动。
中海油服：
（1）在国内积极保障能源安全、加大勘探开发力度的背景下，中海油2019年计划资本支出700-800亿元，同比增长12%-28%，我们认为将有助于公司业绩持续改善；
（2）1H19公司归母净利润9.73亿元，同比扭亏，并实现大幅增长；
其中钻井服务同比扭亏，油田技术服务持续快速增长。
风险提示：
原油价格大幅波动；
石油公司资本支出不及预期等。
一周跟踪
恒逸石化：
800万吨/年文莱炼化项目按计划推进，常减压装置于9月6日正式产出合格产品。
我们认为项目顺利投产运营后有助于延伸上游产业链，提升公司盈利能力和抗风险能力。
风险
提示：
原油价格大幅下跌；
产品价格大幅波动；
项目进展不及预期。
法律声明
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