数据不会骗人 投行的冬天还没结束！

阿邦之前每年有个习惯，就是登陆证券业协会官网（https://www.sac.net.cn/hysj/jysj/），了解证券公司年度经营数据。

数据不会骗人，行业数据的分析可以很清晰地反应投行、资管、自营等赛道的冷暖（可惜机构明细数据近年来不披露了，可能也是行业太惨淡的原因……）

2024年的数据像一把冰冷的手术刀，剖开了投行业务的残酷现实：

证券承销与保荐收入从2021年1h的267.81亿元（占营收11.5%）骤降至2024年1h的135.74亿元（占营收6.7%），三年缩水49.3%，跌幅远超其他业务。

这不仅是数字的滑坡，更是行业生存逻辑的颠覆。

记得在不久前的2021和2022，朋友圈常看到的是投行朋友们的各种“最低”发行喜报

“恭喜XX城投3年期中票发行利率创造可比同业最低记录”
“祝贺XX城建创下5年期公司债全国发行最低记录”

2025年的今天，还是同一拨人，但朋友圈再难觅喜报的踪迹。

一位头部券商投行负责人直言：“以前我们笑称‘三年不开张，开张吃三年’，现在连‘开张’的机会都少了。”

更残酷的是，特殊再融资债置换正在加速城投债存量收缩。一位固收首席预判：“未来三年，城投债市场规模可能继续缩减30%，半数债券团队将失业。”

其实相较于发行量的缩减，承销费率的断崖式下跌才是动摇了行业的根基，过去区县城投难发，主承销商在与发行人在承销费上有较大的bargain空间，allin百一承销费的区县城投并不鲜见。现在随着城投“打破刚兑”预期消散，3%的票面仍然大把投资人抢，主承凭啥去要高承销费？

这场寒冬的杀伤力，早已穿透数字，直击从业者的生存底线：阿邦一位在某大型券商债券承揽的朋友晒出工资：2024年收入同比减少65%，base砍半，bonus全无。一位从业十余年年的MD感慨：“以前陪客户吃喝、熬夜写材料时总安慰自己‘项目成了就财务自由’，现在只求‘项目黄了别让我赔尽调差旅费’。”

投行的冬天之所以漫长，是因为它不仅是周期性的寒冷，更是行业模式的颠覆。

当35号文斩断城投债的狂欢，当熊市戳破IPO注册制的面纱，这个行业终于被迫直面一个真相：过去靠政策红利和牌照壁垒堆砌的繁荣，本质上是一场集体幻觉。