【浙商教育】新竞争格局下的应对与顺周期的拐点 ——教育及招聘行业24年报业绩前瞻及25年策略

1、K12四季度： 需求韧性下，寒假前迎新一轮门店扩张。24年供给侧及竞争的修复是最大变量，而25年或有望看到个体的出清及机构间的有序竞争及AI于行业内更广泛的应用

年报前瞻： 1）收入端：子女教培需求仍有韧性，Q3收缩开店速度后，Q4布局寒假又迎开店/获客投入小高峰。短期较快的扩张节奏下，我们预计利润率端环比角度较难有显著优化，但部分公司通过线下业务占比的提高来释放利润。此外，各大公司积极布局AI+教育应用，但短期可能仍然存在C端体验及定价的平衡、内部降本增效与研发投入的平衡等问题，效果仍有待观察。

2、成人&职教&招聘四季度 ：公考中小机构竞争加剧下不同公司应对能力有差异化表现，企培及招聘基本面环比改善，顺周期或迎拐点

年报前瞻 ：1）公考：H2进入无限学新形态阵地战，华图Q4应对相对及时，25年可能成为行业产能出清关键时期；2）企业培训：行动Q4或回暖双位数增速，行业顺周期弹性特征显著；3）职业教育：岗前培训类仍跟随就业周期，学历类在短-中期办学投入持续增加下利润率承压，中-长期能否企稳取决于能否实现差异化定位及真正实现“高质量”办学内核；4）招聘：Q4淡季环比改善持续筑底，确定性拐点仍待观察。

3、投资建议 ：

业绩股求稳静候轮动，关注潜在边际变化较大且兼具题材（如AI对估值的重构）个股

我们推荐：基本面稳+估值相对低位

好未来 ：核心盈利业务线在极高新店爬坡率下带来公司利润率释放，预计FY26仍将保持约50-60%增速，目标市值看至90+亿美金。

天立国际 ：内生增长被低估（基本盘3Y利润CAGR28%，FY25PE约9x），托管外延扩张创造超预期空间

行动教育 ：11/12月订单量创新高，我们预计Q4订单量同比增长20%+，顺周期确立则业绩（利润增速由<10%向15%以上修复）及估值（15x向30x修复）双升

东方教育 ：预计25年利润同增接近20%（前预测值为10%+），对应约7%高股息率、11xPE。我们预计在24H1招生的低基数下（关停亏损学校影响），若25年H1或存在增长超预期空间

学大教育 ：看好四季报环比修复及①细分领域竞争相对小；②增长空间后劲足利润率提升空间大，当前52亿市值（对应24E业绩约25x）

建议关注：题材弹性+业绩边际改善+持续催化事件

思考乐 ：① 广州扩张进展预计较理想，存在超预期空间；②wind一致预测FY25 2.4亿利润，当前PE仅约8x

盛通股份 ：①受益主要竞对闭店后的学员转移；②24年12月教育部部署2030前普及中小学AI教育，中长期利好公司2B编程教具业务；③ 素养业务孵化开店中

凯文教育 ：国企教育业务重整标的，结合公司股东海国投规划，各类支持有望提速落地对现有业务进行改善

同道猎聘 ：①低估值，24E经调整利润对应PE约14x，市值14亿人民币

风险提示：

利润率释放不及预期；招录类考试政策变动风险；宏观经济形势变动风险；政策变化及学生偏好变化影响招生的风险；竞争格局恶化风险。