债务猛增，中国是否面临“明斯基时刻”？

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海曼·明斯基（Hyman Minsky）的“金融不稳定性假说”一度不为人知，却在全球金融危机到来时突然成了显学。成长于大萧条时期的明斯基得出“经济稳定会滋生不稳定”的结论，在繁荣中预见了金融危机的不可避免。如果我们把视角拉回本土：中国过去十年债务增长惊人，已超过GDP的250%，如今是否面临明斯基时刻？

“金融不稳定性假说”可以简单理解为：对长期繁荣如何为下一次危机埋下祸根的研究。这一假说是审视过去十年市场动荡的重要视角。经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的理论并不难理解：公司自有资金或他人的资金（如贷款）两者间的平衡是金融体系的关键问题。

明斯基观察三类融资：第一是最安全的所谓“对冲融资”； 第二种是风险更大的投机型融资，第三类是最为危险的庞氏融资。他指出，“对冲融资”占主流的经济体（拥有较强现金流收入及低负债水平）最为稳定。当投机型融资和庞氏融资成为市场主流时，金融系统会变得更加脆弱。随着时间推移，尤其是在经济风调雨顺之时，借债的诱惑变得难以抗拒。繁荣期越长，银行就越会降低信贷标准。明斯基由此得出了让人不安的结论：经济稳定滋生不稳定，繁荣期会也向金融脆弱期过渡。

“金融不稳定性假说”从边缘学术理论迅速变为主流辩论议题，反映出2008年全球金融危机爆发以来现实的巨变，以及经济学随之调整的步伐。从20世纪50年代开始学术生涯直到1996年去世，海曼·明斯基一直寂寂无闻。2007年美国爆发次贷危机，突然间，他成了媒体明星。明斯基是学术界的另类，他先攻读数学，后来转到经济学，却很少运用计算或定量方法。但明斯基成长于大萧条时期，因此他的研究始终围绕一个根本性问题展开——了解金融危机为何发生。

明斯基假说的最有力注脚是2008年全球金融危机，银行过度放贷及零首付按揭的恶果影响至今。而相比封闭的经济学界，投资者更迅速地被明斯基的观点吸引。“明斯基时刻”（Minsky moment）一词被创造出来描述债务水平到达崩溃点且资产价格开始全面暴跌的情况。这个词现在已无处不在。克鲁格曼曾打趣道：“现在我们都是明斯基主义者了。”

如果把视角拉回中国，近期流行的问题是中国过去十年债务增长惊人，已超过GDP的250%，如今是否面临明斯基时刻？简单地看，一个向市场经济转型且金融体系不成熟的国家并不在明斯基的构想之中。对中国金融市场复杂性与特性的解读，还有待中国经济学家们的思想与建构。

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