商用牌照落地，我国5G进展超预期，网络建设进入新周期
5G牌照正式发放，网络建设进入新周期
5G牌照发放超预期，我国正式迈入5G商用元年
。6月6日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家发放5G商用牌照。本次牌照发放超出市场预期，年初工信部部长苗圩表示今年将在若干城市发放5G临时牌照，市场认为从临时牌照到正式商用牌照仍有间隔，而此次选择直接发放正式牌照，发牌进度超出市场预期，我们认为本次发牌展现出我国推进5G商用的决心和信心，标志我国正式迈入5G时代。
产业链聚力，共同推进我国5G商用进程
。监管方面，工信部部长苗圩强调，5G牌照发放后，我们一如既往地欢迎外资企业积极参与我国5G市场，共谋我国5G发展，分享我国5G发展成果。产业链方面，包括三大运营商和广电在内的网络建设方和华为、中兴、爱立信、高通等供应商纷纷表示支持我国5G商用部署，共同推进我国5G商用进程。
5G规划加速落地，网络建设进入新周期，公司的市场份额预期稳定乐观
。6月25日，MWC19上海展会召开前夕，中国移动举行“5G+共赢未来”发布会，发布5G+战略，表示2019年将在全国范围内建设超过 5 万个 5G 基站，在超过50个城市提供 5G 商用服务；2020 年，将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。整体来看，随着5G牌照的正式发放，运营商在5G城市规划和基站建设方面更加积极，网络建设有望以大城市为起点加速落地，进入发展新周期，我们预计中兴通讯作为主设备商之一在国内市场份额稳定乐观。
关注年内5G加速下资本开支追加预期及全球5G产业链同步下国内5G投资高峰期拉长
回溯历史发牌当年资本开支皆同比增长明显，运营商加大资本开支或将在网络建设提速下提升。回溯历史，我国3G牌照正式发放于2009年1月；4G牌照分两次发放，2013年12月发放TD-LTE牌照，2015年2月发放FDD-LTE牌照。不管是同时发放还是分次发放，运营商的资本开支投入与牌照正式发放息息相关。对比牌照发放前后运营商CAPEX支出：3G牌照发放后，三大运营商2009年合计CAPEX相比2018年增加了247亿元；4G TD-LTE牌照发放后，2014年CAPEX支出比2013年增加385亿元；4G FDD-LTE牌照发放后，2015年增加617亿元。5G牌照发放时间处在年中时点，运营商资本开支计划已定，2019年资本开支计划合计为3031亿元（其中中国移动取计划上限1671亿元），比2018年支出增加仅仅162亿元。我们认为在5G牌照发放加速的背景下，运营商网络建设进度和规模有望提升和扩大，运营商实际资本开支或将高于年初规划。
中国5G商用与全球同步，国内5G投资高峰周期或长于4G。3G标准由国际电信联盟ITU在2000年确定，全国范围内日本在2001年率先发牌商用，2004年欧洲各国开始商用，而我国在2009年才向三大运营商正式发放3G牌照，比日本晚了将近8年时间。4G整体标准由3GPP牵头，并确定了有TD-LTE以及FDD-LTE两个标准，标准的确定在2010年12月完成。日本和欧洲国家于2010年相继发牌商用，美国2011年开始商用，而我国于2013年12月发放TD-LTE牌照，2014年下半年正式商用。4G网络商用相对日本和欧洲国家晚了大概3年。对比3G/4G时期，国外先行商用，产业整体成熟后我国直接投资商用，5G时期我国全球引领行业应用，根据德国Iplytics公司数据显示，截止2019年3月份，我国5G专利数量约占34%的比例，全球第一，并且与4G时期的22%相比有了大幅提升，展现出我国在5G从研发到技术专利的领先优势。我国作为5G商用领先国家，产业建设需要自身不断摸索和验证，我们预计相应投资高峰的周期将长于4G时期（4G投资高峰为2014年和2015年）。中国移动董事长杨杰也曾表示预计2020年至2022年是5G的投资高峰期。
4G和5G建设并不割裂，网络扩容支撑4G需求延续
我们认为代际转换并不会完全割裂新旧网络，新的通信网络要在旧网络的基础之上搭建，因此3G/4G的出现并没有立刻大幅降低2G/3G的投资和建设。同样5G的网络建设离不开4G，其一中长期看，5G网络需要4G网络作为打底网，网络覆盖需求持续；其二目前网络流量增长迅速，5G作为流量承载主力军为时尚早，4G扩容需求将持续。
5G需要全覆盖的4G网络作为打底网络。5G网络要实现全面覆盖和可持续服务，需要4G网络作为其底层承载网络，主要原因包括两个：
1）语音承载方面。5G 承载连续的语音尚需时日，必须回落到 2/3/4G 上，而网络维护成本、网络复杂性、频率资源有限，导致中长期用4G承载语音最为合理的。以联通为例，由于 WCDMA 网络耕耘多年，已作为语音的主力承载网，LTE 语音亦 CSFB到 3G 网络完成。而 5G 到来，语音解决方案仍以 VoIP 为主，包括 VoNR 和回落VoLTE，在推进 2/3G 减频退网的大背景下，继续 CSFB 到 3G 显然不明智，因此，长期来看 VoLTE（架构在4G网络上） 是明智的选择。
2）数据传输方面。4/5G 不但在区域上具有互补性（5G主要覆盖城市核心区，4G主要覆盖边远地区），而且更长远的是，4G 有可能在数年内承载数据的上行。因为从投资回报率以及滚动发展的角度来看，运营商或将采用先核心区域、再边远区域的分阶段建设模式。另外，按照上行速率低于下行速率的通行法则，从节约成本、提高效率的角度，运营商也有很大动力推进 4G 承载数据上行的折中方案。因此在5G时代，4G在语音承载和数据传输方面仍发挥巨大作用，未来4G与5G将协同演进，共同打造一个4G+5G的精品网络。
流量增长驱动4G网络扩容需求。从运营商招标来看，中国联通今年1月启动L900及L1800基站41.6万站无线网络整合项目集采，旨在推进 2/3G 减频退网，为4G 增加可用频谱资源，推进 L900 网络建设，解决4G深度和广度覆盖，并提升4G网络容量。根据工信部统计，2018 年度移动互联网累积流量达到711 亿GB，同比增长189.1%。全年移动互联网接入月户均流量（DOU）达4.42GB/月/户，是上年的2.6 倍；12 月当月DOU 高达6.25GB/月/户。在流量指数型增长，5G网络作为流量承载的主力军还为时尚早的背景下，4G网络投资扩容势在必行。
从技术重估到市场重估，公司迎来海外压制性需求释放机遇
技术重估：技术研发构筑竞争壁垒，压制性因素消除后，公司价值再获市场认可
技术实力奠定成长确定性，带来估值的修复
。通信行业的竞争壁垒是在技术、专利、协议等无形资产的价值上，核心专利数是话语权的体现。而3G/4G/5G技术的演进不是割裂的，需要技术上的不断积累和叠加，中兴作为龙头企业具备很强的经验沉淀和研发优势。公司作为全球四大设备商之一，始终重视5G关键技术和产品的研发，是5G技术和标准制定的创造者和推动者。2014年中兴在5G世界峰会上首次提出Pre 5G概念，并推出Massive MIMO技术；2016年中兴日本正式商用Pre Massive MIMO技术；2017年发布全球首个5G端到端解决方案和全系列高频低频预商用产品；2018年推出全系列5G商用产品。回顾中兴5G布局，从前期研发到技术产品化到商用化，始终走在5G发展的第一梯队。即使在禁令事件发生后，中兴也始终坚持优化公司研发结构，夯实5G竞争优势。解禁后，资本市场恢复信心，反映出公司技术确定性优势带来的市场重估过程。
持续研发投入，铸就竞争壁垒
。公司每年的研发投入都维持在较高的水平，自2014年开始，研发投入金额不断提升，研发投入占总收入比例始终保持在10%以上，2014年至今累计研发投入超过600亿元。中兴通讯作为5G重要推动者之一，一直重视5G 关键技术和产品的研发，致力于5G 赋能垂直行业的创新，2018年公司研发投入109.1亿元，占营业收入的12.8%；2019年第一季度，研发投入为30.93亿元人民币，占营业收入比例为13.9%，占比较上年同期的9.8%上升4.1个百分点，我们预计2019全年研发投入占比依旧维持在较高水平。此外，中兴在中国、美国、瑞典等地设立了20个研发中心，107个分支机构，与领先运营商成立的10+个联合创新中心。2018年公司员工数量达到6.8万人，其中研发人员为2.6万人，研发人员占比约为38%。
重启定增计划，夯实5G研发优势
。2019年1月17日，公司召开董事会重启18年初制定的定增计划，拟以非公开发行A股的方式募集资金总额不超过130亿元，募集资金主要用于“面向5G网络演进的技术研究和项目开发（70%）”以及“补充流动资金（30%）”。其中“5G网络演进”的建设内容主要包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能等方面的技术研究和产品开发。我们认为5G是通信行业确定性的发展机遇，本次定增将进一步夯实公司在5G产品研发和生产上的领先优势，为公司抢占5G发展机遇奠定基础并巩固其全球领先通信设备商地位。
持续的研发投入带来专利尤其是核心5G专利数量的显著提升。PCT专利方面，WIPO 2018统计显示，中兴以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五，累计PCT申请超过2.9万件。公司已经连续九年PCT国际专利申请量位居全球前五，其中2011年、2012年、2017年全球第一。5G标准必需专利方面，据IPlytics统计，截止6月15日，中兴向ETSI披露了1424族3GPP 5G标准必要专利，位列全球第三。中兴的5G专利申请超过3500件，累计向国家标准化组织提交文稿45,000篇。专利尤其是5G专利数量的提升，彰显了公司在5G研发转化上的实力，为实现正式商用奠定强大基础。
公司成员在全球各大国际标准化组织中担任重要职务。公司积极推动5G关键技术和产品的研发，已成为ITU（国际电信联盟）、3GPP（第三代合作伙伴计划）、IEEE（电气和电子工程师协会）、NGMN（下一代移动网络）、CCSA（中国通信标准化协会）、ETSI（欧洲电信标准化协会）等70多个国际标准化组织和论坛的成员，有30多名专家在全球各大国际标准化组织担任主席和报告人等重要职务。累计向国际标准化组织提交文稿45,000多篇，其中，5G NR/NexGenCore国际标准提案7,000多篇。在5G技术标准制定3GPP中，担任RAN3副主席和NOMA（Non Orthogonal Multiple Access，非正交多址接入）、2-Step RACH、CoMP、ATSSS和5G切片增强等多个技术标准的报告人，并承担NR多连接、NG-RAN数据传输和NR电磁兼容等多项技术标准的主编。在IEEE中，担任下一代车联网 NGV工作组主席，IEEE-SA adhoc主席和NesCom委员会委员，在ITU-T SG15（国际电信联盟）担任WP3主席，策划推动5G分组传送和光传送相关技术标准立项，并担任传送网媒体架构、管理等多个技术标准的主编。
全球唯二可提供完好5G端到端处理方案和产品系列的设备商。OVUM 2018报告称，在 Massive MIMO、5G系列化基站、5G承载、回传\前传、5G核心网和终端等5G六大产品系列中，中兴通讯是全球仅有的能提供完整5G端到端解决方案的两大厂商之一（另为华为），灵活支持运营商不同场景最佳性价比的网络部署。无线业务，5G关键技术 Massive MIMO商用实践业界领先；NFV 全球超过 420 个商用和 PoC 案例；5G 端到端商用产品和解决方案、全系列 NR 产品实现全频段、全场景覆盖；Common Core 实现 2/3/4/5G/fixed 全接入和全融合，同时支持 SA 和 NSA，以最少的投资向目标网络平滑演进；自研系列化 AIEngine 支持 5G 全场景智能化；NB-IoT 综合技术竞争力位列第一阵营。有线业务，5G 承载完成 20 多个实验局和测试，核心技术指标及试商用进度保持行业领先；光接入旗舰 TITAN 容量和集成度业界第一，创新架构支持固移融合和嵌入式边缘计算，在中国、意大利、日本等地规模应用。终端业务，率先完成国内三大运营商的 5G 端到端调通，并在加拿大、澳大利亚、西班牙、奥地利、意大利、芬兰等多个国家开展 5G 终端测试。在 MWC2019 发布首款 5G 旗舰中兴天机 Axon 10 Pro 5G 版，取得 5G 手机领先商用。5G 室内外 CPE 等系列化 5G 终端产品，也将陆续在全球主要大国登陆。
公司有望迎来海外压制性需求释放带来的市场重估机遇
我们整理了欧洲主要电信运营商（包括德国电信、沃达丰、西班牙电信、orange等17家公司）、亚太洲主要电信运营商（包括日本、韩国、新加坡、马来西亚等20家公司）近几年的资本开支情况，数据显示2018年欧洲合计CAPEX支出为49227亿欧元，同比上涨0.02%；亚太洲（除中国）2018年CAPEX支出为33880亿欧元，同比增长约7%，表明贸易摩擦之下，欧洲和亚太洲地区网络建设需求依旧。
受销售禁令影响，中兴2018年业绩受到较大冲击，然而对比爱立信和诺基亚的同期业绩，二者并没有因中兴订单收缩而大幅受益。从营业总收入看，2018年实现营业总收入855亿元，较2017年减少了233亿元，爱立信和诺基亚2018年合计收入为3375亿元，同比减少了26亿元；分区域收入看，中兴海外业务影响较大的主要是欧美和亚太洲，2018年中兴欧美洲和亚太洲合计实现收入270亿元，同比减少了161亿元，而爱立信和诺基亚相应区域实现2475亿元，较同期仅仅增长了34亿元。可见2018年在中兴订单收缩的情况下，运营商订单并未直接转移给诺基亚和爱立信从而大幅受益。主要原因可能在于：诺基亚与收购的阿尔卡特朗讯进行技术整合，5G技术和设备方面略显迟缓；而爱立信因为缩减成本、精简人员架构、收购重组等业务调整发展略显缓慢。
