【JH-8488】协鑫科技：十年磨一剑，颗粒硅优势渐显（26页）

锂电江湖 · 公众号 · · 2025-01-14 00:00

正文

编辑｜一砚风雨 186-4914-3149 （商务合作请联系）

来源｜长江证券分析师：邬博华、曹海花、任佳惠

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本报告导读

光伏材料龙头企业，技术创新为基

协鑫科技成立于2006年，公司以科技创新为主线，围绕颗粒硅、钙钛矿、CCz持续进行研发，目前颗粒硅已经取得了重大突破。协鑫集团为公司第一大股东，集团下上市主体业务协同性高，朱共山为协鑫科技实际控制人。协鑫科技主营业务包括多晶硅以及硅片销售，多晶硅销量近年高增，硅片销量规模多年来较为稳定。公司重视研发与创新，2023年研发费用为18.73亿元，占比5.6%，2013-2023年参与制定的标准达78项，主导制定的标准在25项。近期公司公告配售与发行可换股债券，大幅提升资金充裕度，助力公司穿越周期。

硅料库存拐点已现，行业涨价在即

2024年5月起，硅料行业已经处于全面亏损现金成本的状态，盈利延续承压。最新价格下，头部企业亏损幅度在0.3万元/吨，二三线由于成本更高以及开工率较低对于折旧、费用的提升，行业内各公司经营层面实际盈利亏损会更多。硅料供给较为过剩为硅料价格承压的主要原因，2024年底硅料产能预计在289万吨，按照目前行业层面2g/W的硅耗，10%的行业周转量看，可支撑1300GW组件产量。随着西南地区逐步进入枯水期电价上涨，硅料12月产量降至10万吨左右，叠加多晶硅期货上市，硅料环节的库存拐点已经出现。随着行业自律以及国内产业政策影响，硅料价格有望逐步恢复至合理水平。

颗粒硅逐步成熟，低成本优势有望显现

协鑫科技自2010年、开始颗粒硅研发，2019年完成突破，目前已经全面转型颗粒硅，产能已经放量至42万吨，国内产能市占率达15%左右。协鑫科技主要优势在于低电耗带来的低成本，2024Q3公司含研发成本的生产现金成本为33.18元/kg，后续随技改完成，生产成本有望进一步降低。此外，欧盟CBAM将在2026年正式实行，颗粒硅碳足迹优势有望体现。公司产品品质进步明显，2024年7月金属杂质5元素≤0.5ppbw的产品比例达到95.8%，浊度≤120NTU的比例达到99.9%。100%颗粒硅体系断线率与非颗粒硅体系断线率差异缩小至1pct以内，颗粒硅生产晶棒少子寿命等方面逐步优化，签订硅料长单130万吨左右，充分得到客户认可。

CCZ持续研发，钙钛矿进度领先

CCz可以实现一边加料一边拉晶的连续生产，能够进一步节省加料时间，生产效率更高，协鑫科技CCz生产的晶棒头部少子寿命均值和氧含量已经达到和RCz接近的效果。钙钛矿方面，协鑫光电5亿元C1轮融资近日完成，GW级钙钛矿叠栅产线预计2025年投产，进度领先。

投资建议

硅料价格近期已经出现上涨信号，后续有望逐步恢复至合理水平。协鑫科技成本领先优势明显，叠加公司融资完成，助力公司穿越周期。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1、需求波动风险；

2、贸易摩擦风险；

3、竞争加剧风险；

4、价格恢复不及预期风险。