太平洋电子 | 华天科技三季报点评：经营重心调整，技术实力提升推动公司长期成长

公司近日发布2017年三季报，实现营业收入53.238亿元，同比增33.53%；归母净利润3.877亿元，同比增长33.05%；扣非净利润3.509亿元，同比增长38.35%。

公司经营重心调整，天水母公司净利润增速放缓。公司天水母公司2017年3季度报告期实现营业收入9.009亿元，同比增长30.1%；报告期内毛利率从2016年的21.52%下降至18.07%；报告期内净利率从2016年的11.95%下降至9.83%。天水母公司的主要产品是传统封装，而华天科技此前的募投项目建设重点在西安和昆山。天水母公司的增速不及预期也从侧面体现了公司的经营重心有所调整。

技术实力提升推动华天科技长期成长。公司在经营重心调整的环境下，依旧拿出了38.35%扣非净利润增长的满意答卷。其主要原因来自于华天西安的净利率水平有了较大改善。初步预估华天西安前三季度的净利润为1.5亿，报告期内同比增速105%；而华天昆山前三季度的净利润为3000万以上，相当于2016年全年水平。西安和昆山生产基地作为华天科技在先进封装的重要布局，将成为华天科技未来的核心成长驱动力。

公司存货增加，积极配合下游需求。由于华天科技西安厂的业绩持续向好，下游订单饱满，所以需要增加原材料备货。同时大宗商品在持续涨价，及早备货可以有效降低成本。在此大背景下，公司加大了成本占比最高的封装基板的购置力度，使得短期内存货大幅增加。报告期内，公司的存货达到15.26亿，同比2016年的三季报增加了124.05%。

大客户/新产品导入节奏加快将成为2018年的主旋律。大客户导入方面，当前华天科技为国内某大型芯片设计公司建设的产线进展顺利，预计将在明年贡献利润。新产品方面，公司的六面包封封装，以及埋入式扇出型封装已经开始在多个大客户处送样，公司在封装技术上不断取得突破，打破了业内对其扇出型封装技术落后的固有印象，先进封装的竞争格局将再起波澜。

盈利预测与投资评级。我们看好公司的长期成长逻辑。预估公司2017-2019年的EPS为0.25/0.32/0.41元，对应PE为28.6/22.0/17.2。维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期；新客户拓展不及预期。

盈利预测和财务指标：

资料来源：Wind，太平洋证券     

 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司三表

资料来源：wind、太平洋证券

公司研究

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行业&专题研究

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刘翔 首席分析师

浙江大学学士、中科院硕士，4年实业工作经验、7年证券研究经验。曾先后任职于联发科、第一创业证券、国信证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的DisplayPort芯片年出货量位居全球龙头；2013年新财富第3名，2014年新财富第5名。现为太平洋证券研究院院长助理兼电子行业首席分析师。

方竞 分析师

半导体产业4年工作经验，有德州仪器等顶级外企的海外工作经历，熟悉半导体以及消费电子产业链，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘尚 分析师

厦门大学工学学士，武汉大学金融硕士。曾就职于长江证券，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘宇辙 分析师

中国科学院微电子学博士，2年实业工作经验，参与过物联网芯片、数字电视接收芯片、射频开关、功率放大器设计，参与多项国家重大专项课题研究；2年买方工作经验，管理的账户投资收益率内部排名第一，2017年10月加入太平洋证券。