指数基金有估值，主动型基金怎么办？

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-11-26 22:45

正文

大概从2016年开始，与指数基金投资相伴生的一个词就是“估值”。 对于指数型基金而言，市盈率、市净率等估值指标可以给投资者带来价值指引，让投资者知道当前的A股市场整体上是低估的、正常的或是高估的。

本文共3000字，阅读耗时预估7-9分钟

但估值量表并不是包赚不赔的秘方，也并非是“九阳神功”那样的武林秘籍。 事实上，指数估值对于机构投资者来说就像家常便饭一样普通，完全是公开化的信息。 只不过因为信息的不对称，普通投资者近年来才刚接触指数估值。

前言： 寻找主动型基金夜空的北极星

知行合一永远是最困难的，明知市场低估，但投资者未必会有作为。 指数估值量表也有动态的使用原则，比如 绝对估值与相对估值的取舍 ，比如 特定行业特定生意模式的认知。 从当前看，即便提供了指数估值，普通投资者也未必能用得好。

在进行指数投资之前，参照指数估值的量表能为我们提供行动指南。 但公募基金中，由基金经理主动管理的股票型与混合型基金众多。因 基金季度报披露的延后性与不完全性 ，很多投资者心中疑惑，主动型基金夜空中的投资北极星在哪里？没有估值量表，面对主动型基金，我们就无从下手分析了吗？

答案，显然为非也。

01 | 行业主题投资基金的估值

对于主动型基金而言，我们需要做一定的分类讨论。 如果该基金是某个行业的主题投资基金，则我们可以按照对应行业指数的估值情况来进行投资。

中欧医疗健康混合持股所属指数分析

比如， 对于葛兰经理管理的中欧医疗健康混合基金而言，我们可以综合考虑沪深300医药指数、中证医疗指数来进行估值。 因为她2019年三季度重仓投资的个股相当一部分对应的是中证医疗与沪深300医药指数的权重股。

易方达消费行业股票持股所属指数分析

比如，对于萧楠经理管理的易方达消费行业股票而言，我们可以将其拆分为中证主要消费指数+全指可选消费指数来进行估值。 因十大重仓股投资占比高达75%，且从行业来看主要是白酒和白色家电，或者说主要是食品饮料与白色家电行业，故而我们可以将其拆分为中证食品饮料指数+全指家用电器指数估值。

工银瑞信金融地产混合重仓股与全指金融指数权重股之比较

比如，对于王君正和鄢耀经理管理的工银瑞信金融地产混合基金而言，我们可以将其按照中证全指金融地产指数来进行估值。 因为指数与该基金对应的投资范围是一致的。

简单小结一下，对于行业主题基金，我们找到相应的主题指数或构成主题的一两个细分行业指数来进行估值分析即可。

投资行业主题基金的原则是，完全理解基金经理的投资理念、投资策略，信任基金经理的投资。 持有该行业主题基金，我愿意承担该行业固有的系统性风险、可能面临的政策性风险，我相信长期持有基金经理的表现会比对标的指数要好 。即我认为基金经理的投资像是在原生指数的基础上做了指数增强投资。

工银瑞信金融地产相较全指金融有稳定的指数增强效果

在对特定的行业有看好，或者需要进行战略布局，或者出于资产配置获取α收益的角度考量，我才会选择行业主题基金。 我们在构建自己的基金池，在选人用人方面，一个行业最好能找到一两位你信赖的基金经理。 若基金经理真的投资长期表现出稳定的超额收益，那么这个行业我就基本不会考虑指数基金了。

02 | 分散化投资的主动型基金

在讨论完了行业主题投资基金后，更多的基金并没有写明自己集中投资的行业，换言之，普通的主动型基金可以投资任意行业。这时， 我们就需要对基金经理的投资风格以及近几个季度的持股做一下研判分析。

易方达中小盘混合持股所属行业分析

比如，张坤经理管理的易方达中小盘基金，从2019年的三季报持股看，白酒投资占比约30%、白色家电投资占比约15%、医疗行业投资占比约15%、机场投资占比约15%， 抓住了主要矛盾我就方便分析基金的估值了。 若白酒与医疗行业双双高估，则我认为基金的投资持股目前整体高估，未来可能面临回调的风险。

值得注意的是，即便基金经理的投资持股特征非常明显，即便是集中投资如张坤经理一般，也会分散到四五个行业投资。 尽管从短期看，基金的走势会受到重仓行业的扰动。但 从长期看，基金仍表现出与宽基指数相似的系统性风险。

易方达中小盘混合超额收益高，但阶段性仍与沪深300指数相关性大

就绝大多数非行业主题的主动型基金而言，我们完全可以参照宽基指数的估值来确定投资比例。 因为分散多行业投资的主动型基金会表现出与宽基指数高度相似的系统性风险，基本上在历次行情中都是随着宽基指数脚前脚后见底、见顶。

不存在市场整体下跌，我能稳如泰山的主动型基金（量化对冲基金除外），也罕有全市场都上涨，我不跟涨的主动型股票基金。除非基金经理过度追求板块投资，完全踏错上涨节奏。

主动型基金还可以根据持股的大盘/中小盘风格来进行估值 ，若基金经理投资的前十大重仓股基本都是白马股，根据其风格的偏向，我们可以考虑用中证100、深证红利、沪深300等指数来衡量估值。

中庚价值领航基金目前秉持独特的中小盘价值策略

如果持有的个股主要是中小盘的公司，例如 丘栋荣经理的中庚价值领航基金，我们可以考虑根据中证500/1000或者风格类似的指数来进行估值（注意，丘栋荣经理的投资风格并非一成不变）。

近半年来，中庚价值领航与中证500指数相关性更大

因为从中庚领航价值基金的阶段性表现看，基金组合目前与中证500指数的相关性强，与沪深300等蓝筹指数的相关性弱。

03 | 何谓持股集中行业分散？

对于主动型基金而言，我更 青睐有一定持股集中度但投资多行业的产品。 有一定持股集中度的意思是我希望 前十大重仓股占基金净资产的比例达到45%以上，占股票投资市值55%以上。 前十大重仓股能覆盖六七个行业就基本可以认为是行业投资分散了。

指数基金有估值，主动型基金怎么办？

正文

请到「今天看啥」查看全文