【导读】联储证券并购报告：并购已火，今年会更火
中国基金报记者 赵心怡 赵新亮
并购火了！
2024年9月以来，并购市场迅速升温。重组、易主等诸多题材成为市场关注的焦点。
如何判断并购大潮中的估值问题？如何把握回购增持潮中的上涨主线？甚至，如何在退市公司中发现“错杀”标的？
对于这些问题，联储证券近日发布的年度并购报告（以下简称报告）给出了专业的视角。其认为，并购市场水位已明显提升，波涛之中，有“鱼跃龙门”，亦有“泥沙夹杂”，需投资者理性辨别。
展望2025年，联储证券认为，如果并购与IPO估值差持续压缩，产业并购将呈井喷之势。
并购交易升温，二级市场同热
报告显示，并购新政后，上市公司开展各类并购交易数量为2044起，占全年总数5774起的比例为35.4%。
如果将统计口径调整为重组交易，并购新政后交易数量占全年的比例达到约50%。上市公司披露重组预案数量从之前平均每个月6单，增至并购新政后平均每个月20单左右。
交易升温也导致未上市企业更多地将并购作为资本化的选项之一。
据统计，2024年共34起上市公司开展并购或参股IPO撤回/被否企业的交易，其中2024年1—9月共计13起。在并购新政后，IPO撤回/被否企业选择被上市公司并购的案例明显增多，有21起，远超2023年全年14起同类交易的数量。
受此影响，投资者也开始追捧“并购概念股”。据统计，并购新政后开展跨界并购的16家上市公司，其股价都经历了短期大涨，从复牌后至2024年年末股价的最高涨幅平均值为125.78%。
买个上市公司“更贵”了
由于并购交易与上市公司“易主”的天然关联性，随着并购交易升温，2024年，A股上市公司“易主”案例也大幅增加。
剔除继承、离婚等被动方式实现控制权变更的案例后，2024年，共有140家A股上市公司完成控制权变更，为最近5年最高值。
与此同时，“易主”的溢价率有所回升。
仅考虑协议转让等“真金白银”交易的“易主”案例，34个案例的平均溢价率为17.15%，溢价率中位数为13.36%，两项指标均较2023年的数值水平有所提高。
从买方结构分析，34家协议收购案例中有18家的买方是民营企业，民营买方取得上市公司控制权的平均溢价率达到了最近5年的最高值，为26.99%。
从被收购的上市公司市值情况分析，按照控制权转让协议签署日前一日收盘市值进行统计，2024年34家协议收购案例中被收购上市公司的平均市值为79.62亿元，继2023年之后再创新高。
如何辨别“错杀”标的？
优质资产通过并购进入A股市场，经营不佳的公司则需要面对“离场”的命运。
面值退市是交易类强制退市的重要指标之一，近两年在加速A股市场优胜劣汰进程中起到重要作用。
报告显示，2023年A股上市公司被强制退市的共43家，其中20家属于面值退市，占比46.51%；2024年A股上市公司被强制退市的共51家，其中面值退市有38家，占比上升到74.51%。
不过，面值退市“杀伤力”增强的同时也引发“错杀”担忧。
“在市场整体下跌的背景下，流动性匮乏会加剧股价螺旋式下跌，并且投资者在此行情下对低价股倾向于规避，一系列因素都导致面值退市规则在二级市场下行时的加速器效应，难免误伤到一大批企业。”联储证券表示。
例如，2024年A股市场出现了5家未实施退市风险警示的（非ST股）上市公司触发面值退市的案例，这些公司并非传统意义上的壳公司，但因市场情绪或行业周期性等因素导致股价持续低于1元，被面值退市“错杀”，最终被迫退市。
