【中信电子】大华股份（002236）2018年一季报点评：营收同比大增37%，汇兑损失致净利润个位数增长

Q1营收同比大增36.59%，汇兑损失致净利润增速个位数增长。 公司2018Q1实现营收36.18亿元，同比+36.59%；实现归母净利润2.96亿元，同比+3.03%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比+1.96%。公司利润增速个位数增长主要系国际货币走势影响至汇兑损失大增1亿元左右，因上年Q1公司利润基数较低故增速影响较大，若按照公司平均财务费用占比还原，我们测算Q1非持续性汇兑损益高达1.08亿，加回汇兑后公司Q1利润增速可达36.12%，营收及利润增长符合预期。公司业务高速增长首先受益于安防业高景气，尤其是视频监控需求上升与智慧城市、平安城市、雪亮工程等带动；其次受益于国际化战略进一步推进，智慧物联业务边界持续拓展，解决方案占比上升及人工智能进展加速。公司18上半年利润指引范围为0%-20%，我们预计公司上半年营收仍有30%-40%增速，按照上半年财务费用1.5~2亿元测算，整体归母净利润增速为17.35%~21.76%。

毛利率保持稳定，成本管控显著；费用稳健增长，销售渠道持续下沉。 公司2018Q1实现毛利率38.97%，同比-0.78pct基本保持稳定，我们认为公司毛利率全年有望持续维稳。Q1销售费用同比+40.12%，主要系公司加强市场推广，加大营销投入持续推进渠道下沉，扩大国内外市场占有率所致；管理费用同比-2.51%，符合公司加强内控管理目标；财务费用同比+1125.52%，主要系汇兑损失增加，2018Q1美元对人民币汇率波动剧烈。公司2017年年报显示年末美元资产（主要为货币资金和应收账款）/负债（主要为应付账款）比例为7.78，而海康威视同期仅为5.18，公司承受汇率风险的资金敞口更大，供应链管理方面有进一步提升空间。

安防龙头地位稳固，行业集中度不断提升。 公司为全球安防龙头，连续九年入选a&s“全球安防50强”，并在2017年跃升全球安防第3名。目前，国内外安防景气度持续，中国企业海康、大华凭借成本及品牌优势逐步占领全球市场，两者视频监控全球市占率从2014年的21.9%提升到2016年的30.9%，行业集中度不断提升，预计未来安防业格局将进一步向龙头聚集，马太效应加剧，公司视频监控全球市占率16年仅为9.5%，2020年有望超10%。

以技术创新为核心，占据智慧物联时代的制高点，持续打开行业应用空间。 公司紧抓视觉技术作为物联时代传感入口，以技术创新为核心，基于云架构，将产品和解决方案全面融入“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略，并推出机器视觉、专业无人机、视频会议、智慧消防等相关产品，持续打开行业应用空间。

风险提示。 安防业增速放缓，公司内部改革不及预期，中美关系恶化。

盈利预测、估值及投资评级。 我们持续看好公司在安防业的龙头地位，并关注新管理层改革为公司注入的新鲜动力，我们认为Q1汇兑损失虽然大幅影响Q1净利润增速，但放眼全年依然影响较小，维持公司2018-2020年EPS分别为1.07/1.4/1.8元，给予2018年30倍PE估值，对应目标价32.1元，考虑到国际形势影响，维持“增持”评级。