【华创医药】2017中报点评之通化东宝：业绩略超预期，三代胰岛素值得期待

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1.业绩略超预期，重组胰岛素产品稳健增长。

公司17年上半年实现营业收入11.82亿元，同比增长32.69%，扣除丽景花园房产销售收入8456万元后的营收同比增长23.20%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长30.21%；扣非后归母净利润4.06亿元，同比增长30.00%，略超预期。费用方面，公司销售费用同比增加32.16%，主要系扩大胰岛素产品市场推广投入所致，公司财务费用同比下降63.89%，主要系公司短期贷款额度减少所致。

公司核心品种重组人胰岛素系列产品实现销售收入9.12亿元，占营收比重77.18%，同比增长25.13%，收入恢复20%以上增长，主要原因考虑为：（1）分级诊疗带来基层胰岛素市场的快速增长，新版医保目录将二代胰岛素调入医保甲类，对于价格敏感度较高的基层市场国产二代胰岛素的性价比突显，公司多年在基层市场的深耕将带来持续可观的胰岛素增长；（2）16年上半年受山东疫苗事件影响，公司胰岛素产品销售增速有所放缓（同比增速15.19%），按照公司15H2-17H2数据计算，胰岛素产品的CAGR为20.05%，保持较快增长。公司医疗器械业务实现销售收入1.33亿，占营收比重11.27%，同比增长19.76%，两项业务有效带动了公司整体业绩的快速增长。

2.降糖药新品管线丰富，提供长期驱动力。

胰岛素类似物方面：甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告，目前正在医院进行结题和盖章工作，待此项工作结束后，将进行申报生产；门冬胰岛素现处于III期临床研究总结阶段；门冬胰岛素50和30现处于III期临床阶段；地特胰岛素现处于CDE专业审评阶段；赖脯胰岛素原料和三种制剂的临床前研究进一步深化，开展了多批中试、生产工艺及其产品稳定性研究，并启动了药理毒理试验。甘精胰岛素、门冬胰岛素在国内市场规模分别为50亿、35亿元左右，公司的两类胰岛素类似物有望于2018年陆续上市，助力公司开启新一轮成长周期。

GLP-1受体激动剂类方面：利拉鲁肽的临床前药效、药代动力学研究和安全性评价已全面展开；度拉糖肽在继续进行多批中试样品生产，并启动了正式的药理毒理试验。

口服降糖药方面：曲格列汀原料药及其片剂已于2017年5月获得临床批件，在临床准备阶段；西格列汀及西格列汀二甲双胍片已陆续完成化学仿制药BE备案的登记工作，预计于下半年开始生物等效性相关试验。

3.慢病管理平台扩大品牌影响力。

以《你的医生APP》为核心辅助以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理系统的糖尿病慢病管理平台，将成为糖尿病营销团队与医生患者沟通的有效工具，有助于巩固和扩大品牌影响力，提升公司整体竞争力和专业形象，为公司糖尿病系列产品销售起到推动作用。

4.投资建议：

预计公司2017-2019年实现归母净利润8.49亿、10.69亿、13.26亿元，EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元，对应PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

三代胰岛素获批进度低于预期，二代胰岛素受招标影响销售不及预期。