一周双调:1573计划内价格上调60元,计划外价格上调70元。根据酒说报道,国窖专营公司开会称自7月20日起,国窖1573经典装52度计划外出厂价上涨70元至810元,终端供货价不低于740元,1573低度产品终端供货价上涨20元;已打款的计划进行退单处理,一周前1573停货,此次计划外涨价已有预兆。仅仅两天后,7月22日,老窖再次发布通知,1573经典装52度计划内价格上调60元至740元,上次调价为春糖期间。从1573历史涨价路径来看,上调计划外价格—调整计划内外比例—上调计划内价格为惯有情况,此次调整计划外价格后立刻上调计划内1573价格,略超预期。7月18日酒业家报道五粮液要求普五商超挂牌价格上涨至969元,随后公司辟谣,由于公司曾因价格垄断遭巨额罚款,故价格指引谨慎,但五粮液价格上涨趋势亦很明确,华东商超先行。
人心思涨:受益茅台价格上行,普五1573顺利放量,但近一个月批价稳定,与茅台价差渐大,涨价基础夯实。由于茅台Q2打款发货进度滞后,批价一路走高,目前全国一批价已超1450元,在买涨不买跌的投资收藏需求驱动下,部分消费者预囤行为挤占可饮用量,高端酒饮用刚需部分由五粮液和1573顺位填补,国窖专营公司会议透露1573上半年完成全年60%计划,同增80%,五粮液商超动销亦强势高增,在补位式放量后,普五批价近一月维持在800-810元,1573批价维持在700元,与茅台差距渐大,逐步涨价条件成熟。此前普五计划外价格及新经销商价格已提升至809元,商超终端价899元(969元终端指导价由公司辟谣,但华东已有体现),1573对标普五,小步慢跑,夯实稳健。
专营模式:老窖特有销售公司-专营公司-经销商三级体系,专营公司出厂价涨价并不直接等同报表结算价,但利于结算价动态上行。泸州老窖销售体系为专营公司公司,如国窖专营公司由经销商组成,与上市公司无股权关系,但由上市公司派任高管并直接管理,我们所指的1573出厂价系专营公司销售给经销商的价格,同时专营公司承担很大部分的销售和人员费用,上市公司与专营公司的结算价不披露,但随着专营公司提价改善盈利,预计上市公司结算价也将动态调整货折,形成实际收入驱动。
1573上轮提价路径回顾:徐徐图之,稳健有效。第一,16年10月将1573计划外价格从620元提至660元;第二,12月21日将1573计划外价格提至至740元/瓶,当时正属配额申报期,增强了经销商配额申报的动力,以计划外涨价调节预期达到放量效果;第三,四川片区17年1月起将计划内打款价提高至700元(包含40元保证金,实际价格660元),计划外740元;第四,重庆片区将计划内外额度定位1:1;第五,糖酒会老窖全面提价,1573计划内全面提价至680元,窖龄30和特曲提价至218元。总结以上涨价方式和路径,老窖选择是先计划外调价,再计划内提价,到位后通过不同计划内外比例的调节来契合不同片区的实际销售情况,不一刀切,分而治之,稳健有效。
风险提示。高端酒景气不及预期,低端酒调整不及预期。
盈利预测及估值。考虑提价及定增正在询价阶段,假设发行价格为现价8折,则发行0.73亿股,上调2017-2019年摊薄后EPS预测至1.73/2.23/2.82元(未摊薄EPS预测为1.82/2.35/2.97元,原未摊薄EPS预测为1.82/2.28/2.79元),维持“买入”评级。