【华泰有色李斌团队】有色金属: 探索美国加息周期中金价运行规律

用美元指数预测黄金在长期最可靠

与分析工业金属主要看供需不同，黄金因金融属性强而受到更多因素的影响，如美元指数、货币政策、通货膨胀、股票市场、政策、地缘政治等，而供需对黄金价格影响相对较小。我们不预设观点，主要用相关性而非因果性进行判断，发现美元指数与黄金价格的背离关系在大多数时候成立，而黄金与其他因素之间难以总结出确定的定性关系。相较其他方法而言，单纯用美元指数分析黄金价格在长期层面上更可靠。

加息并非美元走强的充分条件，长期看GDP占比更重要

确定以美元指数作为黄金价格的判断依据后，我们从货币政策开始分析美元指数走势的规律。目前美国正处于新一轮加息周期中，我们总结了上世纪80年代以来美联储的五轮加息，每一轮加息都发生在长期货币宽松之后，目的是为了抑制当时的经济过热和通货膨胀。历次加息过程中，美元指数呈现不同的走势，甚至可能伴随加息而一直走弱，但共同规律是几乎每次加息之后都会出现美国GDP增速回落。尽管美元指数在历次加息进程中走势不一，但每轮都与当时美国GDP在全世界占比成正相关性。

新一轮加息后美国GDP若依旧走弱将利好黄金

走强的美元不是靠加息加出来的，相对国力才是决定美元指数的关键。在新的加息周期中，美元指数自2016年底以来走低与美国GDP相对欧洲增幅较缓有关；此外特朗普政府政策实施力度不及预期，以及最新一轮加息的渐进式特点都使得美元指数较为低迷。我们认为目前美国经济相对欧洲并不够强，如果本轮加息后美国GDP还像此前轮次一样在加息后呈现回落态势，美国GDP在全世界占比很可能下降，美元可能维持低位而利好黄金。若美国国内政策落实情况持续不顺利，也将对黄金构成利好。

通胀数据和美联储议息会议结果是短期变量

短期内美联储议息会议中加息和缩表的日程安排会造成金价波动。从美国7月通胀数据来看，加息和缩表不太可能都在9月进行，加息很可能安排在12月甚至更晚，缩表在9或12月，而当CPI同比处于上行阶段时，缩表和加息的预期时间提前。此外，我们发现WTI原油现货价格同比与CPI同比之间的正相关性极高，可以作为预判通货膨胀的早期观察数据：根据去年的油价数据，当近期油价稳定在50美元/桶的水平时，提示更早的加息预期。但若通胀数据持续不理想而12月才进行缩表，甚至更晚加息，金价在三季度中后期将有超预期上涨。

风险提示：宏观经济和金融形势变化；货币政策调整；国家和地缘政治形势变化等。

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