投资的第一原则是不要亏损，第二原则是记住第一原则

作者：石头

来源：芒格书院（ID：mungeracademia）

1963年，美国企业所得税税率高达52%，个人所得税最高档税率高达91%。

1963年1月，约翰·肯尼迪总统向国会提交减税议案，建议将个人所得税税率从20%-91%下降到14%-65%，企业所得税税率从52%下调至47%，股市在1963年初第一天跌了一天后开始上涨，一直涨到2月中旬。

1963年年2月末，约翰·肯尼迪总统讲话一反往常看好经济形势，而是在说经济衰退潜在问题，被市场理解为需要降降温，股市在1963年2月下旬出现了一次急跌。

1963年7月上旬，市场开始传言加息，美联储可能将贴现利率从3.0%上调至3.5%，果不其然，1963年7月16日美联储宣布加息，将贴现利率从3.0%上调至3.5%，行情从1963年10月底开始出现调整，主要原因是政策的再度收紧。

1963年11月5日，美联储宣布将证券交易的保证金比例从50%上调至70%（1962年大跌后从70%调到的50%）。这让市场感到了恐慌，因为这有可能是货币政策全面收紧的第一步。

肯尼迪总统被暗杀的前几分钟

调整的极限出现在1963年11月22日，当天美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遇刺身亡，震惊全球。股市在1963年11月22日大跌之后，随即反弹，走出了一个深V形走势，然后一路向上持续到年底，道琼斯工业指数年底基本是全年的高点。

按照投资主体划分，可以分为合伙基金阶段和伯克希尔阶段，以1969年基金散伙为界。

①合伙基金阶段：1957—1969年合计13年，年化回报率29.5%。

②伯克希尔阶段：1965-2020年合计55年，年化回报率18.9%。伯克希尔股票55年增长27440倍，持股股东年化回报率20.3%。

按照投资风格划分，以1972年收购喜诗糖果为界限，划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段。

①烟蒂股体系：1957—1971年合计15年，增长41倍，年化回报率28.1%（1969年中基金清盘，当年回报率采用伯克希尔收益数据），该阶段代表案例是桑伯恩、邓普斯特和伯克希尔。

期间收益率超过50%的有1年（1968年58.8%），超过30%的有6年，收益率最低是1957年10.4%，没有亏损年度。同期标普500指数年化收益率为9.6%。

②陪伴优质企业成长体系：该阶段以2000年为界分为上半场（1972-1999年底），下半场（2000年-至今）。

上半场：上半场为28年，伯克希尔账面净资产增长654倍，年化增长26.1%；公司股价从每股70美元涨到50600美元，股东持股年化收益率26.5%。同期标普500指数年化收益率是14%。

期间收益率超过50%的也有1年（1976年59.3%），二是没有亏损年度，收益率最低是1973年的4.7%。

下半场：下半场为20年，年化收益率10.1%。期间最高收益率是2017年的23%，最低收益率是2008年的-9.6%。

伯克希尔55年投资史，仅有的两次亏损都出现在这个阶段：2008年-9.6%和2001年-6.2%。伯克希尔股价从1999年末的56100美元/股，上涨至2019年末的339590美元/股，持股股东20年年化收益率为9.4%，期间标普500指数年化收益率6.1%。

综上所述：大师们演示给我们的有复制价值的投资正道只有四条：

①低费率指数基金模式，以先锋SP500指数基金为代表。

②确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人为代表。

③一揽子烟蒂模式，以施洛斯为代表。

④陪伴优质企业成长模式，以1972—1999年的巴菲特为代表。

复利的喜悦

巴菲特在11岁的时候，就已经认识到复利的威力，他当时在图书馆看了一本书《赚1000美元的1000招》。

ONE  THOUSAND WAYS  TO MAKE $1000

这本书让他明白一个道理：1000美元每年增长10%，5年会变成1600多美元，10年会变成2600美元，25年内将超过10800美元，这是巴菲特与复利的第一次亲密接触。

第一个故事：从3万美元到2万亿美元（1963年）

如果西班牙女王伊莎贝拉没有花费3万美元支持哥伦布的航行，而是投资年复利收益率4%的项目，那么到1963年这笔资金将增长到2万亿美元。

巴菲特说：如果不考虑发现新大陆所带来的精神价值，那么不得不说就算是殖民侵占盛行，这件事从整体来看也抵不上一个IBM。

第二个故事：从2万美元到1000万亿美元（1964年）

1540年法兰西的弗朗西斯一世花费4000埃居买入了达芬奇的名画《蒙娜丽莎》，大概相当于2万美元。

如果弗朗西斯一世头脑清楚，找到一个税后6%的投资，那么现在这笔钱就值1000万亿，是美国当前国债的3000倍。

巴菲特说：我们可以从中受到的启示第一活的要久，第二复合收益很小的差别，最终数字会产生很大的差别。

第三个故事：从24美元到420亿美元（1965年）

印第安人把曼哈顿岛卖给荷兰人是24美金，按照土地的销售价格计算，目前大概是125亿美元，数字听起来很大。

但印第安人只要能找到年化6.5%投资回报率，24美元经过338年到现在会累计增值到420亿美元。

而且只要他们努力争取每年多赚0.5%，让年收益率达到7%，338年后的现在那24美元就能增值到2050亿美元。

以下列三个因素对资金增长有好处：

①寿命长。

②复合增长率高

③上述两者兼而有之(笔者特别推荐)

理解完复利之后，就会发现“投资的第一原则是不要亏损，第二原则是记住第一原则”非常有道理。

赛斯·卡拉曼说：合理持续的收益>惊人却不稳定的收益。

换句话说，对于一个投资者而言，在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。

比如一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比，前者可能最后赚的钱要更多。

巴菲特曾经说过：剪头发花掉的10美元，实际是花费掉了30万美元。

如果1956年巴菲特没有花10美元理发，而是投资于其合伙人的公司当中，那么今天10美元就可以变成100万美元（10美元按照22%收益率计算58年可以得到）。

通过的复利思维，我们就能理解他生活为何如此节俭，毕竟剪一次头发确实贵。

指数基金

1993年致股东信，巴菲特第一次谈论指数基金，他写道：

通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。奇怪得很，当傻钱知道自己的缺陷时，它就不再是傻钱了。但是，如果你是稍有常识的投资人，对商业有基本了解的话，你应该能够找出5到10家股价合理且具备长期竞争优势的企业。

此时分散投资理论对你就毫无意义了，它反而会损害你的投资成果并增加你的风险。我实在无法理解一名投资人为什么要把资金投向了解和熟悉程度是第20名的企业，而不是集中在前面几名最熟悉、性价比最高的投资上。

对于各位的个人投资，我可以提供一点心得供大家参考：大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。

2003年致股东信，巴菲特继续谈指数基金，他说：

那些收费非常低廉的指数基金（比如先锋基金公司旗下的指数基金）在产品设计上非常适合投资者。我认为，对于大多数想要投资股票的人来说，认购成本低廉的指数基金是最理想的选择。

2004年致股东信继续延续这种风格：

过去35年来，美国企业创造出非常优异的业绩，按理说股票投资者也应该获得丰厚的回报，只要简简单单地搭上顺风车就可以了，持有低成本的指数基金就可以达到这样的目的。

为什么绝大多数投资者收益平平甚至惨不忍睹呢？

股市投资者可以划分为两大群体：打算在证券市场上获得超越指数收益的投资者，这群人可被称为“主动投资者A”；与他们相对的另一个群体是“被动投资者B”。

按照定义，B的仓位总和大致和指数构成接近，自动获得指数收益。那么，A作为另一个整体也必将等于指数收益。

然而，由于主动投资者需要承担大笔年费、巨额业绩报酬，以及活跃交易的佣金税费成本。

同样扣除成本后，A群体收益一定低于B群体，因为B群体对管理人没什么资历和智力要求，只需缴纳象征性管理费用以及几乎可以忽略的交易税费（当指数成分股发生变化时交易）。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。