1）券商行业年初以来跑输大盘
2016年下半年以来，金融政策趋严，围绕着金融去杠杆推出的一系列资管去通道、再融资新规等，都对券商业务开展形成较大压力。
同时，日均成交量维持低位，2017年全年券商行业股价较为弱势，已跑输沪深300近27%。
2）经纪业务交易量同比下滑11%
受监管政策趋严、金融去杠杆、境内外宏观政策变化等因素，市场交易热情较15/16年下滑。2017年全年日均股基交易额4950亿元，同比-11%。
3）IPO发行数量历史高位，审核力度加强
发行量创历史新高，单只发行规模减少。
2016年8月以来，IPO发行速度显著加快，每月发行数量约40家，2017年全年，共发行438家 IPO，募资规模达2301亿元，远超2015/16年全年发行总量。
发行加快的同时，单只发行规模明显减少。
2017年平均IPO发行规模5.25亿元/只，而近5年平均发行规模6.5亿元/只。
审核加速的背后，审核力度加强，IPO被否率大幅提升。
据Wind数据，2017年共有479家企业上会审核，其中86家未过会，被否率为17.95%，2016年为6.64%，显著提升。
自10月中旬，“大发审委”履职后，IPO被否率明显提高，我们统计四季度被否率为37.08%，而2017年前三季度仅为13.42%。
此外，11月证监会主席刘士余表示将对IPO、再融资、并购重组实行全方位监察。
我们认为长期来看，未来发审委审批将保持一个较高标准，未来被否率或将保持高位。
4）投行系列新政下，再融资规模收缩
2017年2月证监会修订《上市公司非公开发行股票细则》，从延长发行间隔期、修订定价基准日、控制发行规模等方面加强监管。
新规一方面限制资本金充裕的上市企业继续募资，鼓励企业脱虚回实，另一方面对定增杂草乱生的现象进一步规范。
2017年全年，增发募集资金12705亿元，同比减少近25%。
预计2018年，增发规模仍将受到较大压制，但与此同时，由于可转债和优先股享有绿色通道，预计可转债及优先股在定增难度加大的背景下将更为受欢迎。
5）债券发行规模大幅下滑
17年债市延续16年四季度的弱势，叠加房企融资受监管从严及资金面相对较紧等因素的影响，部分企业主动取消发行或发行公司债后募集不满，甚至发行失败。
2017年全年，券商参与的债券发行规模为4.37万亿元，2016年为5.08万亿元。
公司债发行大幅缩水，ABS等品种规模相对稳定。
6）通道政策红利逐步消失，发展主动管理业务
通道业务目前仍占资管业务规模的大头，占比超70%，但监管层近期已多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度。
通道业务制度红利已经消失，我们认为未来资管规模收缩短期阵痛不可避免，中长期倒逼通道业务向主动管理转型。
7）投资风格大切换，价值投资主导
年初以来，市场投资风格变化非常大，从15/16年偏好成长型股票，转为白马价值股。
此外，随着债券利率不断攀升，债市表现不佳，券商固收自营目前杠杆率较低，投资风格更为保守。
8）两融余额保持稳定，加杠杆意愿不强
截至2017年12月31日，融资融券余额为10263亿元，较年初增长9%，总体保持稳定增长；
2016年日均8982亿元，2017年日均9364亿元。
两融余额与市场交易量呈明显正向关系，目前个人加杠杆意愿并不强，预计未来在市场没有显著好转的情况下，两融将保持平稳缓慢增长。
9）股票质押快速增长，未来或受解禁新规影响
券商股票质押具有质押率灵活，操作简便等因素，在市场环境一般的情况下，上市公司股东需求仍十分强烈。
截至2017年12月末，券商股票质押未解押市值约4.02万亿元，较年初+49%。
考虑到解禁新规对股票质押标的券的流动性将产生一定影响，我们认为未来股票质押率或降低，而利息率有望重回6%以上。
