编辑|七月
赵飞 | 东海期货能化组研究员
新南威尔士大学（UNSW）硕士，两年能源化工行业央企工作经历，现任东海期货能化组研究员，对聚烯烃及能化产业链有深入的了解，擅长以国际宏观、商品基本面，产业调研等多视角进行研究，致力于用衍生品工具和投资策略服务实体经济，推动产业稳步发展。
❒.
8月中旬检修的神华新疆27万吨装置也将于9月底重启，8月25号停车检修的延安能化45万吨全密度装置预计10月上旬重启等，这也意味着到10月影响较大的只有神华包头30万吨装置，10月份检修损失将环比减少10万吨左右。
❒.
国内方面，2019年产能投放压力仍然较大， 其中四季度表现尤为明显，根据跟踪的进度来看，1
0月份产能投放较为集中
❒.
我们认为，按照2018年进口情况，中国进口沙特PE300万吨，PP60万吨，月度进口量分别为25万吨和5万吨，按照供应缺口40%来计算，即使10月份沙特聚烯烃出现了供应问题，月度进口量减少10万吨和2万吨，但前期检修产能重启叠加新产能释放的量也将超过15万吨，整体的供应压力有增无减。
❒.
综合来看，进入10月份以后，检修旺季基本结束，前期投产装置将陆续开工，而四季度新增产能较多，聚烯烃有望重新回归存量供应与新增产能双增的偏弱格局，建议空单适机入场。
跨品种套利方面，考虑到MA逐渐恢复的下游需求以及四季度的去库预期，PP-3MA价差缩小仍然可以继续持有。
主要风险因素来自中美贸易战以及沙特能否顺利复产等。
一、行情回顾
9月初，我们在《检修与投产博弈，PP有望区间震荡》的报告中提出，在检修支撑以及下游补库需求的带动下，短期有望迎来一波反弹，但是随着检修接近尾声以及新增产能投放压力逐渐增大，中后期价格仍将承压下行，预计整个9月份有望呈现区间震荡走势，虽然受沙特无人机袭击事件影响，聚烯烃价格重心整体上移，但整体走势符合预期。
而进入10月份以后，基本面逻辑将有所转变。
二、基本面分析
1、检修旺季结束，开工重回高位
9月下旬之后,检修旺季接近尾声，前期投产装置将陆续开工，其中7月底附近检修的重量级装置-独山子石化100万吨装置将于9月底重启；
8月中旬检修的神华新疆27万吨装置也将于9月底重启，8月25号停车检修的延安能化45万吨全密度装置预计10月上旬重启等，这也意味着到10月影响较大的只有神华包头30万吨装置，10月份检修损失将环比减少10万吨左右。
标品供应来看，9月下旬以来，线性生产比例逐渐攀升到40%的水平，相对于8月份检修高峰期的35%提升较大。
另外，8月份开始检修的独山子石化，延安能化以及神华新疆这几套大型装置都是以生产PP标准品为主，随着装置的重启，PP拉丝生产比例也在不断提升，虽然近期由于中海壳牌二期，湛江东兴等装置的意外检修，拉丝生产比例再次降低到30%以下，但这些装置以临时短停为主，十一前将逐渐复工，届时标品生产比例有望重回高位。
2、 产能集中落地，供应压力增大
国内方面，2019年产能投放压力仍然较大， 其中四季度表现尤为明显，根据跟踪的进度来看，10月份产能投放较为集中，其中9月中旬重启的中安联合35万吨PE全密度装置，以及PP35万吨装置目前产PPH-T03，开工负荷约70%，未来负荷将逐步提升；
东莞巨正源厂家一期双线60万吨/年聚丙烯装置1号线（30万吨/年）装置停车待料，预计开车时间在月底附近，2号线（30万吨/年）暂时停车，重新开车时间待定；
宁夏宝丰二期30万吨PE与30万吨PP装置试车顺利，有望在9月底投产等，初步估计9-11月份，PE新增产能170万吨，PP新增产能250万吨，具体投放进度需要加以跟踪。
3、沙特供应有望恢复，进口压力仍存
9月14号，沙特阿美石油公司油田遭到无人机攻击，造成沙特产油量每日剧减570万桶，接近全球产量的6%。
受此影响，美国东部时间周日晚间纽约商品交易所电子交易系统开盘后，WTI暴涨15%以上。
作为能化品种的风向标，油价的巨幅波动对于聚烯烃的影响分为两方面，一方面是原料端成本的传导，虽然近些年煤化工蓬勃发展，煤制路线占比逐渐提升，但是石油脑制烯烃仍然占据聚烯烃工艺的主导地位，其中油制工艺在PP产能占比为52%，在PE产能占比高达75%，油价的大幅拉升将会抬升聚烯烃的生产成本，并使得价格重心上移，如果按照沙特官方的说法，月底大部分原油供应将恢复，届时油价将重回偏弱的基本面。
另一方面，遇袭事件可能会影响沙特聚烯烃的出口，数据显示，沙特PE年产能超过1100万吨，PP年产能超过500万吨，与国内油制工艺主导不同，沙特聚烯烃主要原料是轻烃，袭击可能会导致原料短缺，从而供应下滑，而且市场也有消息称部分供应商散单失约，但是该消息未经证实。
我们认为，按照2018年进口情况，中国进口沙特PE300万吨，PP60万吨，月度进口量分别为25万吨和5万吨，按照供应缺口40%来计算，即使10月份沙特聚烯烃出现了供应问题，月度进口量减少10万吨和2万吨，但前期检修产能重启叠加新产能释放的量也将超过15万吨，整体的供应压力有增无减。
4、下游需求暂稳，关注贸易争端
PE需求方面，9月农膜需求缓慢跟进，近期开工继续呈上升趋势，目前开工率在50%左右，厂家订单不断积累，地膜方面，随着秋用地膜需求的跟进，地膜整体需求略有跟进，部分大厂维持低位生产，其余小厂仍停机为主；
棚膜方面，高端膜进入需求旺季，厂家生产量增加，整体开工有所提升。
因此，农膜整体开工较上月上涨，但同比去年基本持平。
PP需求缺乏亮点，一方面，除洗衣机外，8月份主要的家电产量仍然保持下滑态势，从环比数据来看，8份空调产量环比下降15%，冰箱产量环比下降4.4%，从同比数据来看，8月份空调产量同比下降2.9%，冰箱产量同比增速降低5.2%，洗衣机产量同比增加4.9%。
另一方面，8月份汽车产量达到199.1万辆，比上月分别增长10.3%，比上年同期分别下降0.5%，行业产销整体大幅下降的情况虽有所改变，但面临的压力仍未有效缓解，虽然8月底国务院办公厅印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，商务部等部委正在深入开展相关调研，广泛征求汽车行业企业的意见，将会同研究有针对性的政策措施，支持汽车产业高质量发展，但是刺激政策何时实施以及效果如何仍然有待观察。
最后，还要关注10月份的贸易谈判，中美双方在9月份会进行副部长级别的会谈，确定议事日程和框架，之后于10月初在华盛顿举行高级别贸易谈判，考虑到中美双方分歧巨大并且短期难以弥合，本次谈判能消除此前加征关税的可能性并不大，对于PP需求难以形成根本利好。
三、总结
综合来看，进入10月份以后，检修旺季基本结束，前期投产装置将陆续开工，而四季度新增产能较多，聚烯烃有望重新回归存量供应与新增产能双增的偏弱格局，建议空单适机入场。
跨品种套利方面，考虑到MA逐渐恢复的下游需求以及四季度的去库预期，PP-3MA价差缩小仍然可以继续持有。
主要风险因素来自中美贸易战以及沙特能否顺利复产等。
加好友dznc00进兔期妹粉丝群！~
