从目前猪肉价格的长期供给、周期性特征以及季节性特征来看，猪肉价格大幅攀升接近前期高点的概率并不大，因而， 猪通胀压力不必过多担忧。 具体测算而言， 2018 年 CPI 总体中枢略高于 2017 年，但不超过 2% ，总体走势平稳，这一点也可以从宏观视角（产出条件、货币条件以及趋势外推）得到验证。
从目前猪肉价格的长期供给、周期性特征以及季节性特征来看，猪肉价格大幅攀升接近前期高点的概率并不大，因而， 猪通胀压力不必过多担忧。
具体测算而言， 2018 年 CPI 总体中枢略高于 2017 年，但不超过 2% ，总体走势平稳，这一点也可以从宏观视角（产出条件、货币条件以及趋势外推）得到验证。
经历1-2月份的大波动后，2017年CPI的中枢水平显著低于2016年，但近期以来，环保风口之下以猪肉为代表的农产品价格暴涨，市场开始担忧猪通胀是否会成为年底乃至于2018年的压力来源。
CPI：猪通胀来了么？
1、为什么要关注猪通胀？
CPI 中食品项波动幅度显著大于非食品，即使考虑权重之后也是CPI的主要波动来源，而猪肉价格又是CPI食品项目的主要驱动项。
因而， CPI的走势明显受到猪肉价格同比走势的驱动：
目前环保督查之下，猪肉价格的领先项——生猪价格显著上涨，使得猪肉与生猪价格的差价已跌至7元左右的低水平（平均水平应该在8元左右），则未来猪肉价格有明显的上行压力，同比增速上升可能会牵引CPI向上突破。
这就是我们所称的“猪通胀”。
2、猪通胀：压力测试
为了探寻猪肉价格上行给通胀带来的压力，我们需要假设几种猪肉价格情形，来观测不同情形之下，通胀的可能走势， 这类似于设定不同情景下的“压力测试”。
CPI 非食品项的预测
但是在测试之前，我们需要明确一点：猪肉价格变动带来的通胀压力传导渠道在 食品项 ，而不能忽视的一点是，今年以来在食品项持续走弱的同时， 主要是非食品项构成了CPI的支撑。
因而，在CPI食品项进行假定模拟之前，我们得先确定CPI非食品项如何模拟，明确两点：
（1）常用的测算方法主要分为用类似年份模拟或历史均值模拟环比；
（2）CPI非食品项和PPI/能源走势有关；
由于PPI的具体形态并不清楚，套用相应的年份比较困难；我们可以尝试另外一种方法：先用均值法模拟出CPI非食品项，然后在根据前期报告《2018年PPI怎么看？》中所推测的PPI水平进行对比检验，看总体上是否有偏离。
从模拟结果我们可以看出： 均值法模拟的CPI非食品项与我们推测的未来PPI走势之间一致程度很高，参照历史经验来看，具有明显的合理性。
在非食品项环比确认后，我们在此基础上进行猪肉价格假定，预测不同假定下的CPI走势：
情形1——极值法： 一种最极端的情况，环保督查压力之下，能繁母猪存栏量、生猪存栏量持续下降，猪肉价格快速攀升，超过历史最高点，达到30元/公斤。
我们可以通过对猪肉价格的假设，获得猪肉价格同比走势，由于猪肉价格同比走势与CPI食品价格走势的高一致性，进一步可以得到CPI食品项的同比。
再通过同比反推出环比，结合CPI非食品项的环比均值，预测出CPI。
可以看出，如果猪肉价格快速、持续攀升，则CPI自10月份开始会显著上行，年底达到2.5-3%；2018年来看，1月份CPI由于季节效应下挫之后，随后继续攀升，水平可能突破3%，猪通胀压力明显。
情形2——类似年份法： 我们假定猪肉价格启动了一轮上行的小周期，但是幅度遵循季节性规律，那么从猪肉价格上行开始的时间（3季度）和趋势来看，比较类似于2012年8月-2013年， 那么我们就用这段时间的猪肉价格环比走势来模拟一轮上行周期猪肉价格、再用对应期间的CPI食品项环比模拟后对应月份的环比。
这种方法估计的猪肉价格高点在2018年1月份，达24.8元/公斤。
而对应模拟的CPI总体而言：2016年下半年维持在1.3%-1.6%的区间内波动，2018年1月份由于季节效应下行到低点后，春节前后反弹到2%附近，随后的波动空间在1.5-2%之间， 虽然总体中枢高于2017年，但依然平稳无压力。
情形3——价格上行+均值法： 在环保趋严背景下，猪肉供应存在收紧预期，猪肉价格受预期推动上行，进而带动猪肉价格持续攀升至23元，但环保趋严带来的供给冲击在年内既能被消化，因而， 2017年底的食品环比测算采用猪肉价格上行模拟的结果，2018年的食品环比采用历史均值法。
可以看出这种情况下，CPI虽然在2017年4季度会有所上行，但与均值法估计的结果相比，总体水平仅小幅抬升，2018年总体水平在2附近，通胀压力可控。
3、哪种情形概率大？——对猪肉价格周期的探究
由于猪肉价格与生猪价格之间有较为稳定的差价关系：
近几年的差价在8元上下波动（目前差价仅在7元左右的低位），且受且明显受到生猪价格的总体牵引，从这一角度来看，猪肉价格回升压力可以通过判断生猪价格走势来推测。
生猪价格这一轮反弹怎么看？
生猪价格和猪肉价格具有明显的季节性特征，6-8月份、7-9月份分别为生猪和猪肉价格季节性上升时期。
因而，7-8月的这一轮生猪价格上涨也 并未脱离传统的生猪价格季节性波动规律。
环保会给生猪价格带来哪些压力？
市场上担忧的环保压力主要是指在环保压力之下，原有的某些区域的生猪养殖会被迫关闭或收缩，短期而言，带来的冲击就是降低生猪库存（生猪存栏），生猪库存降低会影响短期生猪供应量，抬升价格；长期而言，冲击的是能繁母猪库存（能繁母猪存栏），会降低长期出栏生猪供应量，抬升价格。
而上述生猪供应到价格的反应具有明显的周期性： 母猪出生育肥4个月成后备母猪+后备母猪育肥4个月成能繁母猪+能繁母猪妊娠4个月产仔猪+仔猪育肥6个月=18个月生猪出栏。
因而，从生猪库存变化到价格反应可能是即时的，但是周期性抬升价格的驱动因素——能繁母猪的补栏到转化成供应则需要18个月左右，也就是说供给受到大幅冲击可能需要18个月的时间跨度。
环保压力会推升生猪价格走多高？
由于年度之间猪肉的需求具有稳定性，因而猪肉价格的趋势性变化取决于供给量的变化，具体而言取决于三个指标：
能繁母猪存栏×MSY(能繁母猪单年提供出栏生猪数量) ×出栏体重
能繁母猪存栏量确实在不断下行，且在环保督查之下，下行趋势可能还会持续；但MSY却在明显上行，2016年已达到17.7，参考国际经验值25-26，国内MSY还有进一步上行空间。
结合生猪出栏体重的系统性提升，支撑了2016年以来，猪肉供给的净增加（2017年猪肉供应量同比增加了1.88%）。
就上述框架而言，环保督查之下，未来生猪和猪肉价格会如何变动呢？
沿着上述逻辑，我们参考天风研究所农业研究团队的调研和推理结果：
