债市依然处于牛市之中。
虽说，随着地方政府化债方案的逐步实施，券源供给的加大会一定程度干扰债市的走势，放大债市的波动，但总体风险还是可控。
如果回头看近三年的债市走势，不管是2022年底的赎回潮，还是今年8、9月让人紧张的回调，大大小小的债市调整我们也经历了几轮。
基本上，债市都是在短暂调整之后，重新开启上涨的。
说“每调买机”并不为过，在债市做“时间的朋友”也并不吃亏。
赚钱的第一步，是不亏钱
诚然，权益走牛时，含权量更高的产品的确赚钱更快，但并不是所有人都能赚到这笔“快钱”，对此大家也已经有所体会。
恰恰相反，那些有能力享受到权益牛市带来的“收益弹性”的朋友，几乎都把相当一部分资产，配置到了债基、理财、红利股票等波动性更低的产品上。
就说你自己，要是没有这几年老爸老妈踏踏实实地买理财，按照2020、2021年的性子全买成白酒和新能源，还能熬到今天嘛？
所以，想要赚到钱，第一步，就是别亏钱。
巴菲特，诚不欺我。
因而，即使是现在，在银行理财已经实现打破刚兑、实现净值化管理的背景下，很多产品的运作思路，依然主打低波动、低风险。
针对的仍然还是主流的风险偏好极低，基本上接受不了什么回撤的最广大投资者。
前两天我看汇华理财（这是国内成立的第一家合资理财）的官方公众号，介绍的就是——
时间朋友（稳健固收）系列。
这其实就是非常明显的，主打稳健的产品。
近2个月，不论是9月底重磅政策带来的债市回调，还是最近地方化债带来的券源供给加大的冲击，都比较明显，汇华理财的时间朋友系列，基本上没有回撤。
从产品的走势上可以看到，汇华的固收团队希望，能在这个产品身上，给投资者带去一种“几乎绝对收益”的体验，对产品的回撤要求，精确到“日度”。
（稳健固收）汇华时间朋友三个月持有成立以来净值走势图；数据截至2024/11/19
这个系列，目前只在中国银行和百信银行的App可以买到，想了解可以去那里搜搜看。
时间朋友（稳健固收）的收益来源
当前所有的时间朋友系列产品，开放期设计在日开、一个月持有、两个月持有、三个月持有等等，合同约定的持有期限较短，可实际上，对这种低波理财，完全可以拿更长时间。
一来，产品本身的波动就不大；
二来，产品在运行过程中也会适当融入收益增厚策略，所以“持有时间越长，收益才越可期”。
我们知道，
固收，尤其是银行理财，增厚收益的超额来源无外乎三类——
信用利差、期限利差，以及结构创新利差。
第一，所谓信用利差，其实就是信用债收益率与无风险利率的差，是对信用债潜在风险的收益补偿。
如果信用债没出问题，那这份收益率的增厚自然可以计入到产品净值里，但如果真跌起来，信用债也是不敢言底的。
比如9月底、10月初这波调整，受冲击最狠的就是低评级信用债。
8月初央行敲打利率债，城投债同步进行了小幅回调，9月份政策转向+10月份投资者风险偏好上升，导致以城投为代表的信用债，出现了类似债券市场22年11月的负反馈。
这还只是流动性问题，不是信用爆雷，但动辄100bp以上的调整，也挺叫人害怕的对不对？
当前时点，信用下沉的风险收益比其实不够高。
所以，在时间朋友这种货币增强类产品中，会更加谨慎配置信用债，既要考虑风险敞口，也会考虑产品的低波属性。
第二，所谓期限利差，就是长债减短债的收益率差值，因为越长期的债券，面临的风险和不确定性也就越多，所以需要更高的收益率补偿。
近两年资产荒背景下，无风险收益率持续下行，你需要找到一类资产保值增值，所以越来越多的资金用脚投票，涌入以30Y为代表的超长期国债方向。
但是，买超长债的资金期限属性应该比较长，尤其以险资为代表。
可如果是理财，尤其这种月度、季度、半年度的开放式产品，过长的久期大概率是风险，可能一个波动，负债端就先稳不住了。
所以对时间朋友系列来说整体组合久期控制在较短期限内。
当然，无论是信用利差，还是期限利差，这两类都是大部分理财、固收都能做的策略，是共性。
然后汇华，也有独属于自己的优势。
第一，汇华理财，因为是市场最先成立的合资理财，所以牌照比较全，比如很多衍生品交易的资格，是很多城商行的理财公司并不具备的，这是汇华的第一个优势；
第二，汇华的外资股东是欧洲最大的资管公司东方汇理资管，不管是涉及境外资产的分析框架以及资源的获取能力，还是资源的共享，都可以获得股东方的支持；
第三，这些年来，对理财这种资产大类的监管在逐步加强，整体趋势就是更加注重合规。
而汇华的合资背景以及当前的管理层，又比较重视风控的体系建设，所以未来更长周期的表现看，也确实更值得期待。
归根结底，理财作为资管生意，还是要回归投资和研究的本源。
而正是，对自身投研能力圈以及客户画像的深刻理解，在时间朋友（稳健固收）上，汇华理财形成了自己的三段式管理模式。
所谓三段式，你可以理解为，流动性资产、稳定收益资产以及收益增强资产。
第一，时间朋友的产品定位是货币增强，产品的持有期限都不怎么长，所以在管产品的时候，汇华理财也会根据最低持有期限的不同，配置不同仓位的流动性资产。
持有期限越短，那么流动性资产的配置中枢当然也就越高。
第二，稳定收益资产，一般是估值相对稳定，如存款、稳健收益策略专户等。
第三，收益增强资产，其实也可以分为两部分。首先，在债市确定性比较强、胜率比较高的时候，会积极做一些波段操作适当增厚收益，比较考验大家的择时能力；其次，结合汇华在跨境方面的优势，会在合适的区间配置一些对冲掉汇率敞口的高性价比跨境固收类资产。
从配置价值看，即使扣掉锁汇成本，也能收获高于境内资产较多的收益。
所以还是那句话，除非你着急用钱，不然最适合理财的动作，还是买入持有，做时间的朋友。
配置是手段，而不是目的
这几年，不管是国内头部股份制银行的理财子，还是有雄心和拼劲儿的城商行理财子，以及合资理财，很多都在突破原有的舒适圈，更充分的利用自己的牌照禀赋，去尝试真正的大类资产配置，以及潜在的收益增强策略。
汇华当然也已经在实践。
他们认为，多元资产配置并不等于卡着合同约定好的配置中枢，简单地把不同类别的资产塞进去，跟基准比相对收益；
也不是安排两个投资经理，各自管好自己的资产，把两个割裂的组合，简单拼在一起。
