【国金研深】不只涨价和合成生物，化工板块到底交易什么？

从宏观层面来看：3月和4月连续两月制造业PMI位于50以上， 经济景气度回升超预期 ，叠加4月30日的 政治局会议 从消化房产库存和优化增量两大方向 对房地产发展定调 ，有望带动部分产品景气上行。

从产业层面来看：进入4月以来，部分品种因为供给端长期未有新增产能，竞争对手因不可抗力突然受限，或需求端出现新的增量， 产品价格进入上行周期 ；同时 前期的预期相对较低，估值调整较多 ，反而形成较好的行情。

四个字概括， 触底回升 。

从业绩表现来看，根据国金化工陈屹团队对434家化工行业上市公司（按申万化工行业分类）的梳理，今年一季度化工行业整体归母净利润555亿元同比下滑6.2%，但环比增长148.3%。净利润实现增长的公司有229家，同比增加83家，其中高速增长（＞30%）的公司153家，同比增加68家。

从盈利能力来看，行业整体销售毛利率为15.7%，同比提高0.3pct，环比提高0.4pct；销售净利率为3.7%，同比下滑0.1pct，环比增长2.3pct。

从供需格局来看，需求侧传统需求承压但新能源领域仍有支撑，供给侧在建工程相比2021~2022年期间的高位有所回落。房地产领域由于需求不足，新开工面积仍在回落，今年一季度季度累计新开工面积同比下滑27.8%。光伏领域今年一季度新增装机容量45.7GW，同比增长36%。汽车领域在政策端和市场端的双重利好推动下实现继续增长，今年一季度新能源汽车产量208万辆，同比增长29.2%。同时，2024年一季度行业在建工程同比下滑5%。

今年一季度盈利能力有明显提升的细分行业主要是 合成革、轮胎、炭黑和涤纶等 。其中，轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，纺织服装业景气度回升尤为明显；供给端国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期告一段落后竞争格局有所优化。下滑明显的细分行业主要有化肥和农药等。

化工板块在整体基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线。

短期来看 ，近期国内经济恢复相对较好，需求端有开始改善的迹象，叠加细分赛道的供给限制，带动部分产品运行形成预期差， 建议关注具有基本面支撑，持续性相对较好的细分涨价品种 。

中长期来看 ， 具有技术和资源壁垒、自身成本管控能力突出的优质龙头 ，自身的抗风险能力使得公司现金流相对稳定，在内卷的大背景下竞争优势持续凸显，估值有望迎来提升。

虽然相较于海外老牌制造业国家，我国在细分高端材料产品上仍有差距；但经过多年来持续的研发投入，我国高端产品领域已经实现了0-1的突破，在新品国产化布局中，已经明显缩短了 国产替代 的时间。

此外，我国化工行业的全球市场份额仍然处于上行通道， 出海或将为化工企业提供第二增长曲线 。通过在海外建设生产基地，企业得以很大程度上避免现有的单一区域贸易限制，形成发展增量，建议关注轮胎、聚酯瓶片等细分赛道。通过海外投资并购，企业则能够加速进行品牌提升和渠道拓展，丰富产品品类，深耕海外市场，建议关注出海拓展的MDI龙头万华化学、农药制剂润丰股份、精细化工国瓷材料等。通过布局海外原材料，企业可以打破国内资源瓶颈，在满足盈利的基础上获取增量，建议关注出海布局的钾肥生产企业。

风险提示

国内外需求下滑；产能集中释放；产品价格下滑；政策变动；原材料及能源价格剧烈波动等。