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22年疫情对公司加盟业务影响较大，但年初制定的开店目标接近达成，围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面，公司经营思路转变，部分区域团餐先行，华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23年，公司开店进一步加速，开店目标1000家以上，同时推进第四代门店升级，低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端，由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加，预计毛利率同比承压。我们给予23-24年EPS预测为1.03、1.22元，当前股价对应23年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。22Q4收入增长5.56%，扣非后归母净利润下降8.44%。公司2022年实现营业总收入15.25亿元，同比增长10.88%，实现归母净利润2.22亿元，同比下降29.19%，实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.31%。其中，22Q4实现收入4.24亿元，同比增长5.56%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长0.37%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑8.44%。22Q4现金回款5.25亿元，同比增长11.89%，高于收入增速，经营性净现金流上升55.34%，主要系去年同期存货增加，经营性净现金流基数较低。门店扩张计划基本达成，单店受疫情影响下滑较多。2022是公司连锁门店加速扩张的一年，全年新增门店1556家（巴比品牌新开店930家），关闭门店544家，净增门店1012家。分区域看，华东收入增长5.16%，门店净增179家，单店收入估计双位数以上下滑，主要系二季度后受疫情影响；华南收入增长9.74%，门店净增93家，单店收入估计双位数以上下滑；华北收入增长44.9%，门店净增29家。华中全年贡献收入6033万元，年底门店711家，其中巴比门店348家。22年疫情虽然对门店客流影响较大，公司提振单店销售的各项举措不断落地，约七成门店已经开通外卖业务，第三代门店升级也已经进入尾声，第四代门店应运而生且进入落地优化阶段，试点门店销售额提升初见成效。经营思路转变，团餐业务高速增长。2022年公司团餐收入3.32亿元，同比增长54.47%，销售占比提高到22%，其中Q2华东地区疫情，巴比作为保供企业团餐翻倍以上增长。在团餐业务方面，公司转变经营思路，由门店先行转换为团餐先行，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，华北团餐业务报告期同比增速高达97%。此外公司发力拓展便利连锁、餐饮连锁和新零售平台客户，这三大新渠道在公司团餐业务营收的比重快速提升。受益猪肉成本下行，全年毛利率改善。2022年公司实现毛利率27.7%，同比上升2.0pcts，主要系猪肉成本下降。单Q4看，公司实现毛利率27.8%，同比下降0.3pct，环比提高1.6pcts，主要系Q3南京工厂投产后确认一次性摊销费用。Q4销售费用率6.8%，同比上升0.9pcts，管理费用率7.3%，同比增加0.8pcts，实现归母扣非净利率11.1%，同比下降1.6pcts此外，Q4公司持有东鹏饮料股权，确认公允价值变动收益5551万元，实现归母净利率20.8%，同比下降1.1pcts。23年展望：巴比品牌继续加速开店，低基数下单店恢复弹性大。23年公司计划开店1000家以上，相比22年继续提速，其中华东占比50%，华南华中各占20%，华北占比10%。今年除低基数下单店随客流的恢复，公司也在推进第四代门店升级，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类。团餐方面，公司将继续推进团餐先行策略，增加团餐大客户部业务人员，希望23年团餐占比进一步提高至25%。成本端，由于去年猪肉成本锁在较低价格，预计今年成本同比上涨，叠加南京新工厂投产后的折旧影响，预计23年毛利率略微承压。投资建议：22年疫情受损，23年加速开店，维持“强烈推荐”评级。22年疫情对公司加盟业务影响较大，但年初制定的开店目标接近达成，围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面，公司经营思路转变，部分区域团餐先行，华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23年，公司开店进一步加速，开店目标1000家以上，同时推进第四代门店升级，低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端，由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加，预计毛利率同比承压。我们给予23-24年EPS预测为1.03、1.22元，当前股价对应23年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。
1、《巴比食品（605338）—毛利率低于预期，新工厂投入运营》2022-10-30
2、《巴比食品（605338）—Q2华东单店受损，全年开店目标不变》2022-08-12
3、《巴比食品（605338）—扣非净利高弹性，疫情影响有限》2022-04-28
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。
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