专栏名称: 晨明的策略深度思考

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2021年科创板哪些细分板块景气度有望回升或者持续走强？【天风策略·科创掘金】

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2020-12-26 20:59

正文

摘要

核心结论：

对于2021年科创板景气板块方向，我们建议从两个角度去关注：

（1）受益于全球供给周期复苏的中间品、资本品生产行业： 今年以来，疫情进展、管控政策、刺激政策等差异带来国内外经济差异，其中显著的表现就是中美供需的错配。而随着疫苗普及，美国等制造商开始补库存，对应的需求是中间品和资本品，于是中国2021年会出口更多原材料、零部件和生产设备，其中科创板涉及的主要集中在 化学制品、专用设备、通用机械 等行业。

（2）受益于 自身内生产业周期、未来景气度较高且持续的行业： 未来两年增速预测情况来看，Q3业绩在逐步兑现，盈利有望在2021年维持30%以上增长，或者显著加速的行业是： 生产线设备（工业软件、工控机器人、功率半导体）、军工上游（原材料、零部件、元器件）、新能源车（智能化、电动化） 。

本周主要观点

对于2021年科创板的景气方向，我们建议从两个角度去关注：

（1）受益于全球供给周期复苏的中间品、资本品生产行业： 随着疫苗普及，制造商开始补库存，对应的需求是中间品和资本品，于是中国2021年会出口更多原材料、零部件和生产设备，其中科创板涉及的主要集中在 化学制品、专用设备、通用机械 等行业。

（2）受益于自身内生产业周期、未来景气度较高且持续的行业： 未来两年增速预测情况来看，Q3业绩在逐步兑现，盈利有望在2021年维持30%以上增长，或者显著加速的行业是： 生产线设备（工业软件、工控机器人、功率半导体）、军工上游（原材料、零部件、元器件）、新能源车（智能化、电动化） 。

1.1. 明年海外补库存的需求提升，将会有利于中间品、资本品生产行业

今年疫情爆发以来，海外需求显著强于海外供给，这也造成了中美供需的错配。 由于中国先于欧美控制住疫情，因此，中国整体的生产能力恢复较快，而欧美等国由于仍然深陷疫情泥潭，导致生产仍然处在相对的停滞状态，但在相关财政货币政策的支持下，其国内需求复苏较快，这也造成中美之间的供需错配。

这一点也可以从经济数据上得到进一步的验证。 消费水平方面，美国明显恢复快于中国，目前美国的社会零售增速已经回到疫情前的水平，但从库存同比增速来看，国内生产已经进入到主动补库存阶段，库存增速已经从低位显著回升，而美国仍然徘徊在低位。

而从11月制造业PMI情况来看，中国多个细分项持续改善，工业生产供需两旺，其中，新出口订单的扩张明显；而美国制造业PMI虽然在持续改善，但库存进一步收缩，仍处于被动去库存阶段，这种异常低的制造业库存水平，将导致生产回暖后产生较强的补库需求。

展望未来，随着疫苗落地，美国制造业将按照【消费品】——【资本品】、【中间品】方向补库存。 从历年美国制造业补库的需求传导来看，有如下规律：美国制造业补库->美国进口需求->中国出口供给。但从目前的库存增速来看，美国制造商未明显开始补库，滞后于零售/批发商的补库进度。因此，展望未来，从【消费品】到【资本品】、【中间品】将是美国制造业补库方向，这也对应着美国进口金额具体品类的增速变化。

考虑到目前美国的库存水平以及科创板个股的行业属性、海外收入占比，未来有望受益于海外供给需求回升的行业主要集中在化学制品、专用设备、通用机械等行业。结合目前美国各行业的库存以及国内的出口交货值增速情况来看，目前今年以来受到疫情冲击较大、库存处在低位但订单回升的化学制品、专用设备、通用机械等相关科创板个股有望受益，我们选取海外营收占比在20%（2019年年报）的标的筛选如下。

1.2. 内生产业周期驱动下景气度较强且持续性较好的行业

从一年维度来看，涨幅大小与当年扣非增速高低，呈现单调正相关关系。 我们先将财务指标（扣非增速）进行分为10组，再计算每组个股年度涨幅的中位数，下方表格中的数据为各组涨幅中位数。

核心结论：在大部分年份，不管是牛市、熊市还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，也不管板块轮动是快是慢，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速）呈现单调正相关的关系。

从三季报来看，全部A股科技细分板块盈利分化加剧，生产线设备、军工上游、新能源车景气度较高。 其中，消费电子、生产线设备、半导体、军工上游、车联网业绩增速持续改善，行业景气度表现出较强的独立性，其中消费电子、生产线设备、半导体Q3业绩增速环比改善幅度都在15个百分点以上；新能源车、工业互联网虽然上半年业绩不佳，但三季报出现显著的改善，新能源车环比改善20个百分点以上。相比之下，游戏、大数据中心上半年受益于疫情，但三季度开始回落，而信创、云计算、医疗信息化、5g网络、智慧城市和安防景气度仍然处在低位或者改善幅度不大。

从科创板的角度，建议关注未来景气度较高且持续性较高的生产线设备、军工上游及新能源车行业的科创板个股，筛选相关标的如下：

一周行情回顾

科创50指数再度下跌，整体仍跑输市场。 12月14日至12月25日，科创50指数下跌-0.97%，较前10个交易日降幅收窄，但仍跑输市场。而从个股表现来看，有色金属、电气设备、机械设备行业表现出色；医药生物、通信、化工、电子行业走势较差。

资金情况

3.1. 交易热度：中性偏高

板块交易情绪持续回暖，两融余额持续扩张。 12月14日至12月25日科创板日均成交额为288.76亿元，较前10个交易日环比提高19.20亿元。在全部A股成交额中占比提高至3.62%（前10个交易日为3.36%）。而从成交额历史分位来看，科创板成交额历史分位提高至76.4%的位置（前10个交易日为71.4%）。12月14日至12月24日，两融余额继续上升至440.78亿元，占A股两融余额比重提高至2.75%。

3.2. 长期资金配置情况

自2019年Q3科创板开市以来，主动权益类基金持仓科创板个股市值从2019Q3的9.05亿上升至2020Q3的362.96亿元，持续加配的趋势显著；与此同时，持仓科创板的基金数量也从2019Q3的48只上升至2020Q3的479只，选择配置科创板的基金数量扩大至10倍。

从行业情况来看，Q3资金主要加仓电子、机械设备、医药生物、有色金属等行业，减持计算机等行业。从目前主动权益类基金的持仓情况来看，电子、计算机、医药生物、机械设备、有色在Q3是资金持仓前五的行业，其中，电子、机械、医药、有色超低配比例环比提升显著，电子更是上升5个百分点，是机构主要的加仓方向，而计算机则在Q3遭到显著的减持。

3.3. 限售解禁： 本周限售解禁压力减小，后续压力将进一步减小

限售解禁方面，本周限售解禁压力减小，下周压力将进一步减小，明年初压力将维持今年12月水平。 本周限售解禁规模理论市值为114.88亿元，资金流出压力较前两周略微降低。下周限售解禁规模理论市值将大幅下降至8.10亿元。明年1月限售解禁规模理论市值为382.24亿元，相比于今年12月的462.61亿元压力更低。

3.4. 新股发行： 新股发行节奏加速

近期新股发行节奏加速。 12月14日至12月25日共有9只新股首发上市，募集资金总额为116.64亿元，新股发行数量及募集资金规模均明显提高。从目前的审核节奏来看，有5只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计33.68亿元。

估值情况：中等

科创板整体估值维持在中等水平。 12月14日至12月25日科创板估值维持在中等水平，科创50PE（TTM，剔除负值）较前10个交易日略微提高至77.59X，处在60.6%的历史分位；科创板PE（TTM，剔除负值）前10个交易日略微下降至72.12X，处在39.5%的历史分位。

风险提示 ：公司业绩不及预期、海外需求萎缩、黑天鹅事件冲击风险偏好

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《 2021年科创板哪些细分板块景气度有望回升或者持续走强？》

2021年科创板哪些细分板块景气度有望回升或者持续走强？【天风策略·科创掘金】

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