市场方向发生变化的契机关注政策落地的速度和效果，在出现变化之前预计市场仍然延续震荡走势；配置上“高切低”特征显著，催化剂强弱程度决定持续性，可关注有景气支撑的周期品（有色、煤炭、公用、建材），农林牧渔，军工，关注新质生产力主题。
市场观点：
市场变化的契机关注政策落地的速度和效果
预计市场仍将维持震荡态势。
一方面尽管5月PMI走弱，但高频数据大方向延续改善态势，我国与发达经济体补库周期共振，需求端并无大幅下行风险。另一方面市场变化的契机或者更加关注的是前期政策定调下落地的速度、节奏以及传导效果，短期内新出政策超预期可能性较低。震荡以震荡相对，等待新变化出现。
市场热点1：如何看待5月PMI维持弱势?
PMI下破荣枯线，内需受“五一”影响，外需订单有所走弱。小企业PMI快速回落，指向微观主体活力偏弱。但5月高频数据改善，全年我国与发达经济体进入补库周期，叠加政策发力，需求端没有大幅下行风险，预计6月基本面有望迎来改善态势。
市场热点2：如何看待美国4月核心PCE数据与一季度GDP修正值？
4月核心PCE符合预期，通胀依然粘性。同时一季度GDP环比折年率修正值小幅回落，也在市场预期内。整体看，核心PCE并未回落至最近一次美联储预测目标内，6月不降息概率极大。但由于上述数据并未明显超出市场预期，因此对当前市场影响也有限。
行业配置：
“高切低+催化剂”特征显著，前期主线和提前确定性机会亦需重视
5月末周行业轮动极快。我们推荐主线中，前期主线且具备景气支撑的部分周期行业如煤炭、电力、环保、公用事业表现居前，存在滞后确定性和催化事件的军工同样表现领先，而农牧在前期表现较好、当下轮动切换背景下，跌幅靠前。后续配置上，市场仍在等待新变化，预计延续震荡波动之势，而新主线线索亦不明朗，因此配置上一方面关注具备“高切低+催化剂”特征行业，但需注意催化剂强弱程度决定行情持续性，另一方面前期主线和提前确定性的机会仍值得重视。6月报中推荐的
4条主线仍具备良好配置价值：1）有景气支撑的部分周期品，包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力），建筑材料（水泥）等。2）农林牧渔中长期配置机会判断不变。3）“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化，关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。4）存在滞后性和事件催化契机的国防军工。
配置热点1：当前行业表现特征和配置思路？
当前市场正在等待新变化，因此整体呈现震荡波动、缩量交易，对应到行业上“高切低+催化剂”特征显著，但持续性较弱。后续市场预计仍将以震荡波动为主，而前期主线如有色、电力、煤炭等行业也将是资金进出频繁的板块，此外具备提前确定性机会的方向如农林牧渔也值得关注。
配置
热点2：如何看待电子行情的持续性？
本周电子行业涨幅居首，主要是市场“高切低+催化剂”大环境下的产物，但当前电子行业的催化强度并不强，且产业景气周期来临时间仍然具备很大不确定性，因此除非出现更持续性、更有强度的催化事件提振，否则板块持续性预计并不会很强。
政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等
市场观点：
市场变化的契机关注政策落地的速度及效果
1.1 市场热点1：
如何看待5月PMI维持弱势?
我们的观点：PMI下破荣枯线，内需受“五一”影响，外需订单有所走弱。小企业PMI快速回落，指向微观主体活力偏弱。但5月高频数据改善，全年我国与发达经济体进入补库周期，叠加政策发力，需求端没有大幅下行风险，预计6月基本面有望迎来改善态势。
受今年“五一”小长假缩短工作日影响，5月PMI再度下破荣枯线。
5月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.9个百分点，内需受今年“五一”小长假缩短工作日影响，而外需订单亦有所走弱。①供需两端均出现收缩。5月生产指数为50.8%，较上月大幅下降2.1个百分点，因今年“五一”5天小长假调休导致5月工作日缩短。新订单指数回落至49.6%，新出口订单回落至48.3%，指向内外需均出现走弱迹象。②就业压力仍不容忽视。5月从业人员为48.1%，虽然较上月回升0.1个百分点，但整体处于低位。③服务业复苏势头强于制造业。5月份，服务业PMI为50.5%，较上月提高0.2个百分点。从行业看，从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长。从不同规模的企业制造业PMI来看，大型企业PMI有所反弹、仍处于荣枯线之上，中型企业PMI较上月下降1.3个百分点，需要关注的是小型企业PMI较上月下降3.6个百分点至46.7%，表明当前市场主体信心依然偏弱。
尽管PMI走弱，但5月以来宏观高频数据整体延续改善态势，全年来看我国与发达经济体进入补库周期，叠加政策发力，需求端没有大幅下行风险，预计6月基本面有望延续改善态势。
1.2 市场热点2：
如何看待美国4月核心PCE与一季度GDP修正？
我们的观点：4月核心PCE符合预期，通胀依然粘性。同时一季度GDP环比折年率修正值小幅回落，也在市场预期内。整体看，核心PCE并未回落至最近一次美联储预测目标内，6月不降息概率极大。但由于上述数据并未明显超出市场预期，因此对当前市场影响也有限。
核心通胀数据符合预期，6月大概率不降息，但预计对市场影响有限。
近期公布的美国经济数据整体符合预期，并未进一步加剧降息推迟的风险。①美国第一季度实际GDP年化季率修正值为1.3%，低于此前预估的1.6%，也低于2023年第四季度的3.4%增速。主要原因在于零售数据走弱，美国第一季度消费者支出年化季率修正值为2.0%，低于初值2.5%。不过，美国投资者普遍认为，一季度GDP增长放缓主要是由于暂时性因素所致，随着这些因素的消退，美国经济有望在二季度恢复增长势头。②核心PCE物价指数持平于预期。4月核心PCE同比2.8%，与前值和彭博一致预期一致。核心PCE同比持平不变，略高于克利夫兰联储预测值2.7%，对市场降息预期影响较小。考虑到核心PCE距离最近一次美联储经济预测（3月）2.6%目标仍高出0.2个百分点，预计6月份美联储降息概率偏低。
行业配置：
“高切低+催化剂”显著，前期主线和提前确定性机会亦需重视
2.1 配置热点1：
当前市场行业表现特征和配置思路？
我们的观点：当前市场正在等待新变化，因此整体呈现震荡波动、缩量交易，对应到行业上“高切低+催化剂”特征显著，但持续性较弱。后续市场预计仍将以震荡波动为主，而前期主线如有色、电力、煤炭等行业也将是资金进出频繁的板块，此外具备提前确定性机会的方向如农林牧渔也值得关注。
当前市场整体震荡波动，成交量有所下滑，行业轮动速度极快，表现缺乏持续性，但整体上仍然符合“高切低+催化剂”特征。
究其原因在于，一方面市场投资者难以有市场系统性β机会的预期，因此一些板块尽管存在催化剂事件，但通常高开或者一波上涨后便下跌回落和跳水，难以持续表现，如光伏设备在济南企业家座谈会、60亿补贴等事件催化下，一度快速拉升或高开，但随后均显著回落；另一方面对于当前中观行业方面，投资者也难以寻找可以持续抱团的机会，一是市场不会出现β性上涨机会，但也不会出现β性下跌风险，因此类似去年底今年初的避险抱团也难以持续性上演，二是板块上并未发现具备长期景气趋势的方向。因此如房地产链条在五一前后一轮超预期政策宽松的催化下曾获得过亮眼的表现，但在地产形势基本面难以扭转或者景气持续验证的情况下，也仅是一轮股指修复行情，受时间和空间的限制较为明显，本周尽管上海限购宽松力度整体超预期，但地产链条仍然表现低迷，主要因为前期涨幅到位。
市场继续等待新变化，震荡波动行情预计仍将延续，配置上偏向于前期主线或聚焦提前确定性机会。
市场和行业都在等待新的变化和验证，因此市场持续性上行的契机仍需等待，继续以震荡波动为主，行业主线线索同样也在等待，因此板块上预计也将延迟轮动为主的整体特征。在大的配置思路上，我们认为前期主线是值得重点配置的方向之一，主要原因在于在新主线出现之前，市场共识性较大，资金可能因为其他板块催化剂的出现，短暂流出主线板块流入催化剂事件板块，但催化剂板块缺乏持续性，资金最后仍会选择回到原来主线，除非新主线方向线索出现。此外有一些板块尽管当前景气趋势并不显著，但未来不久时间有较大概率出现景气周期，如农林牧渔，因此投资者通常也会在市场波动、机会不明的情况下，提前布局这类板块。
我们的观点：本周电子行业涨幅居首，主要是市场“高切低+催化剂”大环境下的产物，但当前电子行业的催化强度并不强，且产业景气周期来临时间仍然具备很大不确定性，因此除非出现更持续性、更有强度的催化事件提振，否则板块持续性预计并不会很强。
本周市场（5/27-5/31日）电子行业涨幅居首，从其细分方向上看，电子化学品（光刻胶）、半导体领域表现最为亮眼，此外消费电子领域也表现靠前。本周电子行业表现相对亮眼的原因和市场行业轮动大特征一致，即“高切低+催化剂”。往后看，电子行业的景气周期目前来看仍不明确，一是当下景气度并不显著，二是从2023年中以后电子行业景气周期来临的预期一直在延后，因此基本面的支撑较难。再者电子行业需要持续的催化事件提振估值。因此预计本波电子行情的阶段性特征会比较明显，持续性也预计较为有限。
2.3 行业表现“高切低+催化剂”特征显著，前期主线和提前确定性机会值得重视
5月末周行业轮动极快，但我们推荐的主线中，前期主线且具备景气支撑的部分周期行业如煤炭、电力、环保、公用事业表现居前，存在滞后确定性和催化事件的国防军工同样表现领先，而农牧在前期表现较好、当下轮动切换的背景下，跌幅靠前。后续配置上，市场仍在等待新变化，预计延续震荡波动之势，而新主线的线索亦不明朗，因此配置上一方面关注具备“高切低+催化剂”特征的行业，但需注意的是催化剂强弱程度决定行情持续性，另一方面前期主线和提前确定性的机会仍值得重视。我们6月报中推荐的4条主线仍具备良好配置价值：
第一条主线是有景气支撑的部分周期品，主要包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力），建筑材料（水泥）等。工业金属如铜的全球供需缺口持续扩大，铜价不断突破本轮新高；煤炭国内供需缺口快速增加，近期煤炭价格启动回升；电力在于国内用电量同比维持高增；水泥在于政策落地促进基建、地产开工建设带动下游需求使得价格回升。
第二条主线是农林牧渔中长期配置机会判断不变。一方面农牧行业指数本轮有所修复，但与过往猪周期涨幅相比仍有较大空间；二方面猪肉价格低位整固，近期缓慢回升，再度大跌概率较低。截至4月，能繁母猪存栏同比维持低位，供给持续收缩；三方面当下市场热点和持续性机会较少，具备一定确定性的生猪板块有良好吸引力。
第三条主题是“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化。新质生产力是今年最重要、最频繁的主题机会所在。主题的核心在于重大催化剂，而当下的设备更新和低空经济领域政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。
第四条主线是存在滞后性和事件催化契机的国防军工。军工反映市场情绪时，受创业板走势特征影响明显。一方面若创业板存在“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工有望滞后创业板顶1个月左右；二方面创业板不同时满足三个特征，军工大概率与创业板顶同步。我们认为后续创业板仍有上涨机会，因此军工也存在相应机会，同时当前地缘政治局势云波诡谲，也存在潜在催化可能。
政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《催化剂强度决定“高切低”持续性，景气周期品主线和提前确定性仍需重视》（发布时间：20240602），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
