【海通计算机】中软国际（0354.HK）：传统业务保持强劲，新业务持续推进

投资要点

业绩增长稳健

2017 上半年营业收入为 41.45 亿元，同比增长 43.7%，其中服务性收入 40.47 亿元，同比增长 42.9%。归母净利润为 2.45 亿元，同比上升 3.9%，摊薄每股净收益为 0.10 元，同比下降 7%。摊薄每股 净收益的下滑主要是受去年下半年和今年上半年发出的员工期权的影响。收 入增长主要来自核心大客户营收增加，以及来自云计算、解放号和大数据业 务的快速成长。

毛利率保持稳定

报告期内，公司毛利率维持在 27.6%，同比下降了约 0.2 个百分点。此外，报告期内公司销售费用率 3.5%，同比下降 0.4 个百分点。 管理费用率15.9%，同比上升了 2.4 个百分点，主要原因是公司鼓励骨干员 工新增了部分期权费用，以及对云服务和大数据等业务的研发投入加大。

传统业务保持强劲，新业务持续推进

公司技术与软件服务业务（TPG）实 现营业收入 35.11 亿元，同比增长 53.5%，占到总营业收入的 84.7%。公司 长期保持与华为、微软、汇丰、平安、腾讯等巨头的战略合作关系，不断推 进传统外包业务，并利用自身软件工程能力强的优势，推动线下解决方案云 化，推出“智造云”、“审计云”等行业解放方案。此外，公司大数据业务厚 积薄发，向政府、金融各领域渗透，海外业务继续依托华为、微软等巨头布 局，营收持续增长。

与华为合作再升级，首位同舟共济型合作伙伴

2017 年 7 月 17 日，公司 与华为签署公有云战略合作协议，成为华为云首家“同舟共济”型合作伙伴， 双方将在在软件开发云、云解决方案以及云服务等领域展开全方位战略合作。 华为提供销售渠道和客户以及公有云硬件设施，与公司在工具应用服务领域 的优势结合，共同打造公有云生态圈。目前，两者已合作推出“智造云”和 “软件开发云”等云服务，采用 SaaS 订阅收费模式， 形成稳定的收入和现 金流。

解放号进入 2.0 时代

公司互联网 IT 服务业务（IIG）实现营业收入 6.34 亿 元，同比上升 6.1%。公司于 2013 年推出基于 SMAC 模式的“解放号”，建 立 IT 服务生态，在提高效率的同时满足各方需求。目前，公司旗下解放号接 包企业超过 3,000 家，发包企业超过 2 万家，发包额超过 8 个亿。通过与华 为的合作，公司可利用华为的销售渠道以及自身的线下云上软件园，线上线 下结合，大力拓展“解放号”业务。此外，“解放号”的商业模式从佣金改为 会员年费的形式，鼓励平台商户自运营，以提高平台活跃度。

盈利预测与投资建议

我们预测公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.22 元、0.29 元和 0.39 元（人民币），未来三年年均