【行业】莫尼塔大宗商品：板材生产利润增长还能走多远？

核心提示

螺纹钢生产利润远超热轧卷板，钢企提高建筑钢材生产比例

今年3月至6月间，国内螺纹钢和热轧卷板的价差出现反转，螺纹钢现货价格上涨并超过热轧卷板价格（图表1）。今年螺纹钢价格大幅上涨始于2月，造成螺纹钢价格大涨的主要原因是，基建投资累计同比增速在2月达到21.26%的年内高点，房地产投资完成额同比增速达到远超预期的8.9%，以及贸易和终端环节大幅补库存。

螺纹钢和热轧卷板的价差在5月底和6月初时达到阶段峰值。该阶段房地产投资增速依然维持8.6%左右的高增速，而针对中频炉和“地条钢”的产能出清工作也进入攻坚期，建筑钢材供应受到明显抑制。建筑钢材供需形势变化，导致其价格大幅上涨，并使其与热轧卷板的价差迅速拉大。

建筑钢材与热轧卷板之间价差扩大，也导致螺纹钢与热轧卷板生产利润出现反转。3月初之后，螺纹钢生产利润由之前的低于热轧卷板，转为高于热轧卷板，并且该趋势一直延续至今（图表2）。丰厚的生产利润促使钢企提高建筑钢材的生产比例。中钢协统计口径的重点钢企的钢筋和盘条（线材）产量的同比增速，迅速由去年12月的-8.4%攀升至今年6月的3.9%（图表3）。而重点钢企的热轧板产品的同比增速，则由1月的11.9%直线下滑至6月的-5.6%（图表4）。

上半年板材需求走弱，库存下降源自产量下滑

板材的下游需求主要集中在汽车、船舶、家电、桥梁、建筑、机械和压力容器等领域。受上半年小排量汽车购置税减半政策退坡，需求提前透支，以及新能源汽车补贴退坡等多重因素影响，国内汽车产量累计同比增速自2月份的11.1%下滑至6月份的6.3%（图表5）。7月份是汽车的传统消费淡季，产销预计仍会环比下滑。

全球造船市场在上半年出现筑底迹象，新船订单量有所增长，国内造船业因此也出现一定程度回暖。中国造船完工量累计同比增速在今年2月达到123%的高点，随后开始逐步回落（图表6）。但是，截至6月的国内承接新船订单量和手持船舶订单量，同比分别下降29%和30.5%，这意味着下半年造船完工量的增长将面临较大下行压力。

得益于2016年房地产市场复苏，家电市场也出现回暖。冰箱和空调等家电的产量增速从2016年5至6月份开始明显增长。目前来看房地产销售逐步降温，冰箱和空调产量累计同比增速分别在今年2月和5月达到本轮增长的高点（图表7-8），随后进入下行通道。洗衣机产量增速也持续呈温和下滑的状态（图表10）。

今年基建投资的增长在2月达到高点以后，也开始明显回落。所以，在主要需求端增长都明显转弱的情况下，结果就是热轧板材的销量增速自3月起开始显著下降（图表11）。

板材的库存变化情况也可以从侧面反映期其供需情况。今年3月至5月热卷和中厚板库存走势与2015年较为相似（图表12-13），其中热卷库存下降速度明显放缓，冷轧板库存在该阶段逆季节性升高（图表14），这与上述板材销售量下滑的情况相契合。

但是，热卷和中厚板库存水平自6月开始加速下降。从上半年需求端表现来看，6至7月板材需求并未出现明显改善。值得注意的是，螺纹钢的生产利润在5月底至6月初的时间段里，达到今年以来的最高水平。在此情况下，钢企必然会优先将铁水供应螺纹钢轧线，并相应减少板材产量。所以，板材库存在6月后明显下滑很可能是钢企调整生产结构所造成的。

第三季度板材生产利润将环比大幅提升

螺纹钢的生产毛利水平高于热卷热卷的情况将延续，板材产量将继续受到挤压。首先，当前新增钢铁产能受控的情况下，电弧炉产能释放速度缓慢，将使建筑钢材供给维持紧张状态。其次，今年北方采暖季石家庄、唐山、邯郸等地区的钢铁产能将被限产50%，这将减少600-700万吨/月的生铁供应，加剧市场的紧张状态。所以，近期螺纹钢的生产利润还会继续高于板材，钢企仍有动力将产能向建筑钢材倾斜，板材产量会继续受到挤压。

另外，下半年板材的消费也存在边际改善的可能性。国内乘用车的销量实际上具有明显的季节性特征，即上半年销量通常低于下半年，且销量在下半年呈逐步走高的态势（图表15）。这将使本就处于历史低位的板材库存，继续加速下行。供应受限叠加需求边际改善，将推动板材价格继续上涨，并导致生产利润增长。

第二季度螺纹钢平均吨生产毛利为649元，目前螺纹钢吨生产毛利已经基本持稳在800元水平；若8至9月螺纹钢毛利均维持在该水平，那么第三季度平均吨生产毛利为793元，环比二季度上涨22.2%（图表16）。反观热轧卷板，其二季度平均吨生产毛利为292元，当前为700元；若8至9月热轧板卷吨毛利维持在700水平，那么其第三季度平均吨生产毛利将达到695元，环比二季度将大幅上涨138%。

在当前钢材市场供需紧平衡的状态下，我们认为钢材的生产利润将不会大幅下滑，三季度板材生产企业的盈利空间有望环比大幅提升。