经济仍疲弱，寻找确定性——实体经济观察
2017
年第
19
期
（海通宏观姜超、于博）
5
月以来经济依然疲弱：终端需求中，地产销量跌幅基本持平，乘用车销量批发略改善但零售转差；工业生产中，上旬粗钢产量增速明显回落，发电耗煤增速下滑几成定局。从价格上看，工业品价格整体涨少跌多。
而当前经济的不确定性也明显升温，主要体现在三个方面：一是货币紧缩的风险；二是金融监管的风险；三是地产调控的风险。但依然可以在一片不确定性当中寻找到三条确定的线索：一是政府推进的一带一路、雄安新区仍将受到政策支撑；二是消费和服务业受地产调控和货币收缩的影响相对较小；三是在经济下行阶段，行业龙头受到的影响相对较小。
需求：下游地产、乘用车仍弱，家电分化，文娱尚可。中游钢铁、水泥平稳，化工走弱。上游煤炭弱，有色尚可，交运弱。
价格：
4
月
70
城房价同比降，环比平。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。
库存：下游地产、乘用车升。中游钢企、水泥去化。上游煤炭升，有色分化。
下游行业：
地产：
5
月中旬
64
城地产销量下滑，上周百城土地成交大跌。
5
月中旬
64
城地产销量跌幅扩大至
-23%
，其中一二三四线同步走弱，而下旬前
4
天日均销量跌幅进一步扩大至
-41.4%
。截至目前，
5
月
64
城地产销量较
4
月基本持平，限购、限贷、限售、限价、限商令需求承压。上周土地成交环比大降，四周移动平均同比增速今年以来首次转负。土地成交增速下滑或令地产投资增速大跌。上周十大城市商品房存销比升至
40
周。
乘用车：
4
月经销商库存高企，
5
月前三周乘用车批零仍偏弱。
4
月汽车经销商库存系数回升至
1.92
并创下同期新高，各口径下经销商库存均在高位，印证
4
月汽车产销增速均弱，终端库存仍待去化。受需求较弱和基数偏高影响，
5
月第三周乘联会乘用车批发同比增速转负至
-3%
，零售同比跌幅扩大至
-4%
，前三周批发增速
5%
，较
4
月略反弹，但零售跌幅较
4
月扩大至
-2%
。
家电：
4
月白电出口增速全线下滑，产量增速涨少跌多。
4
月海关总署口径下空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别为
14.6%
、
6.6%
和
-9.4%
，均较
3
月大幅下滑，其中洗衣机出口由正转负，指向外需偏弱。
4
月统计局家电产量增速分化，其中空调升至
20.5%
，冰箱、洗衣机跌至
3.1%
和
4.2%
。受外需走弱拖累，家电生产有所下滑，但空调内销强劲，依然支撑生产。
文体娱乐：上周电影票房继续下滑，同比增速仍处高位。
上周电影票房收入及观影人次均下降，票房收入降至
6.8
亿元，同比降至
19.2%
，观影人次降至
2149
万，同比降至
17.8%
。虽然同比增速双双下滑，但仍在
20%
左右高位。《摔跤吧！爸爸》票房口碑双丰收后市场热度有所回落。《加勒比海盗
5
：死无对证》将于下周上映，参考
11
年《加勒比海盗
4
》
4.6
亿元票房收入，有望带领票房市场重新走高。
中游行业：
钢铁：
5
月上旬粗钢产量增速降，上周钢价涨，社会库存去化。
5
月上旬中钢协重点企业粗钢产量增速
5.2%
，较
4
月的
8.2%
明显下滑，指向
5
月生产开局不佳，而
5
月上旬钢企库存增速则因高基数大跌转负至
-1.8%
。上周钢价、毛利均回升，反映供需格局仍好。这在社会库存和高炉开工上也得到印证。钢材社会库存加速去化，印证终端需求保持稳定，高炉开工率下滑至
74.7%
、跌幅扩大
-7.8%
，印证供给继续收缩。
水泥：上周全国水泥均价微涨，库容比小幅回落、仍处低位。
上周全国水泥市场价格环比继续上涨
0.09%
，但涨幅收窄。
5
月中旬，全国水泥市场需求除京津冀和华南地区环比略减外，其他地区维持稳定。上周全国水泥企业库容比降至
61.2%
。分地区看价格，西南、西北、华北、东北平，华东升，中南降。当前需求不温不火，但并未正式进入淡季，企业主动减产和环保督查使得市场基本维持供需平衡。预计
6
月中旬后，随着需求减弱，价格或将出现回落。
化工：上周
PTA
产业链产品价格反弹，负荷率涨跌互现。
上周
PTA
产业链产品价格
PTA
、聚酯切片、涤纶长丝
POY
均低位反弹。虽然下游织造需求转弱，但油价反弹、聚酯产销升温，带动产业链价格回升。但原油减产利好正逐步消化，成本端支撑力度渐弱。上周聚酯工厂负荷率升，但产销改善持续性有待观察；江浙织机负荷率平，但仍处历年同期高位。
电力：
5
月中、下旬发电耗煤增速略反弹，但
5
月增速整体下滑。
4
月工业用电量同比大幅回落至
4.8%
。
5
月上旬发电耗煤增速较
4
月显著下滑，中、下旬增速虽缓慢回升至
11.9%
、
14.5%
，但前
25
天增速
12.4%
，较
4
月增速
14%
略回落，因而
5
月发电耗煤增速下滑几成定局，指向
5
月工业增速或较
4
月下滑。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价继续回落，电厂库存天数升，钢厂库存天数升。
上周动力煤、焦煤、秦皇岛港价格继续降，无烟煤价格持平，主因需求仍弱。
5
月发电耗煤增速降，电煤需求放缓，电厂煤炭库存被动回补，上周电厂煤炭库存可用天数升至
19.6
天。
5
月上旬重点钢企粗钢产量增速回落，上周高炉开工率跌幅继续扩大，焦煤需求下降，钢企焦煤库存被动回补，钢厂炼焦煤库存天数升至
14.5
天。钢厂采购积极性下滑令焦炭出货困难，钢厂压价叠加环保清除落地煤，令焦炭被迫降价销售。上周秦皇岛港口煤炭库存震荡上行。
有色：上周铜、铝价格续升，铜库存上行，铝库存再降。
上周原油等大宗商品继续反弹，美元指数下跌令铜、铝价格上涨。更多进口铜进入市场，中间商仍期待更低价位入市，下游按需拿货，观望居多，交易所铜库存上行。上周
LME
铝库存继续回落，但仍处高位，虽然诸多因素支撑短期铝价上行，但下游需求转弱料无法支撑铝价继续走高。
大宗商品：上周原油价格继续反弹，
CRB
升，美元指数回落。
上周特朗普被指向俄罗斯泄密，市场担忧这可能导致特朗普被弹劾，税改基建计划搁浅，美股大跌，美元指数跌破
98
，
CRB
指数先涨后跌，整体上行。以沙特和俄罗斯为首的原油生产国表示愿意延长减产协议，叠加下游需求高峰来临预期，油价继续反弹，
WTI
油价重回
50
美元
/
桶以上。
交通运输：
4
月货运量增速降，上周
RPK
升，
BDI
降，
CCFI
升。
上周航空客运周转量增速回升至
17.1%
，主因商务出行需求提升，以及
4
月底高铁提价导致部分旅客转而乘坐航班出行，导致国内线需求增速上升。
4
月全国铁路、公路、港口货物量增速均回落，其中全国货运量当月同比增速降至
9.6%
，累计同比增速微升至
9.4%
，铁路货运量当月同比降至
9.3%
，印证
4
月工业增速回落与出口增速下滑。上周
BDI
再度回落，
CCFI
继续回升。
