盈利放缓催化政策加码——2024年1-8月工业企业利润数据点评

事项： 202 4年1-8月工业企业利润同比增0.5%，较1-7月下降2.1个百分点。

1. 8月工业企业利润增速放缓， 受到市场有效需求不足以及高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大等因素影响，同时，去年同期基数显著上升也产生了明显扰动。 去年8月工业企业利润同比增速从7月的-6.7%猛增至17.2%。拆分量、价和利润率：1）量降：8月工业增加值当月同比增速为4.5%，较7月再降0.6个百分点。2）价跌：PPI同比为-1.8%，较7月下降1个百分点。3）利润率边际回落：前8个月，工业企业营收利润率较去年同期降低0.18个百分点。工业企业营收利润率仍处于历史偏低水平，而营收成本率再创2018年以来的同期新高。

2. 行业结构上，关注部分原材料行业和装备制造业。 1 ） 部分原材料行业对工业企业利润增长拖累显著扩大，特别是，黑色金属加工对工业利润增长的拖累进一步扩大 0.5 个百分点，由于上游铁矿石价格相对坚挺、而钢材价格走低， 1-8 月行业亏损 169.7 亿，仅次于石油煤炭加工业的亏损 223.9 亿。 2 ）装备制造业利润同比增长 3.2% ，较上月回落 2.9 个百分点。各细分行业利润的累计同比增速均较上月有所回落，特别是，在产能供需矛盾下，计算机电子（ TMT ）、汽车制造、电器机械对利润增长的拉动分别下降了 0.7 、 0.4 和 0.3 个百分点。 3 ）消费制造行业利润同比增长 8.4% ，增速较上月回落 1.8 个百分点。细分行业存在一定分化，酒饮料茶的拉动明显下降了 0.1 个百分点。 4 ）电力和热力生产供应行业对利润增长的拉动从高位回落了 0.5 个百分点。

3. 工业企业库存增速回落 ，从营业收入对产成品库存的领先性来看，工业企业或将从补库存进入去库存阶段。 资产负债率连续第三个月持平于高位 ，工业企业资产和负债增速同步放缓。 清偿拖欠民营企业账款仍在进行时 ，工业企业应收账款平均回收期拉长至66.8天，较2020年同期高11.2天，其中，外资和私营企业回收期高于整体。2023年7月《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》明确要求“完善拖欠账款常态化预防和清理机制”，在房地产市场持续调整、地方政府财政压力加大的背景下，政策仍有待落实。

8 月工业企业利润增长受到基数因素扰动，黑色等部分原材料行业、 TMT 等部分价格下行的装备制造行业，对工业企业利润产生拖累。 9 月 26 日中央政治局会议顶层部署一揽子增量政策，市场信心随之振奋，工业品价格普遍加速回升。随着政策落地带动总需求扩张，经济主体信心增强形成正向循环，工业企业利润增长或将逐步改善。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。