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海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧
1、美国PMI高于预期值但仍处于历史低位，预计通胀继续走弱。6月market制造业PMI终值50.6，高于预期50.1，但仍处于较低水平。5月核心PCE同比1.60%，环比下降0.02%。同时我们发现WTI原油现货价格同比对核心通胀存在一定领先性。今年年初以来原油价格同比下行趋势明显，我们认为美国通胀有继续走弱的可能。非农就业数据虽呈现阶段性低点，但失业率3.6%也处于00年以来低位。
2、联储偏鸽但仍有反复。6月联储会议偏鸽，但鲍威尔6月25日讲话突出了FED的政策独立性，同时表达对就业较为强劲的看法，随后金价承压。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期。
3、美元指数创近四个月新低。从美元和黄金的相关性来看二者负相关性也在逐渐修复，但仍低于历史均值。2018H1、2018H2和2019H1两者相关系数分别为0.90、0.21和-0.34，2000年以来二者负相关系数为-0.54。
4、欧元区最新经济数据喜忧参半。进入2018年以来欧元区经济增速出现明显下滑。2019年一季度GDP更是降到了1.00%，为14年以来新低。政府债务/GDP也从2018年年初开始攀升。6月制造业PMI47.60低于预期值47.80，消费者信心指数-7.20低于前值-6.50；同时，最新公布的5月失业率下降到7.5%，好于预期值7.6%。
5、金银比/金油比上升。从长周期价格来看，“金银比”高往往发生在价格低谷。“金油比”上升通常发生在经济“繁荣后期-衰退前期”阶段，对应利率周期的“加息后期-降息中前期”。截至6月28日金银比92.84已达到历史高位，金油比从4月23日的低点至6月28日已上涨26.3%，我们认为或预示贵金属行情没有结束。
6、中美经贸关系缓和利好市场避险情绪降温。新华社报道，6月29日中美在大阪进行经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。至此中美经贸摩擦出现缓和。这个结果比市场前期普遍预期略好，之前预期：双方重启谈判，美对中的3000亿美元关税给一个谈判的观察期。
7、供需：关注央行购金。2018Q4全球黄金消费1294.7吨，同增15.66%，环增19.67%，增量显著。其中投资需求397.5吨，同增36.15%，环增101.75%。一季度需求有所回落，但同比仍有7.02%的增速。此外，全球央行购金自2018年二季度开始显著增加，于三季度达到峰值后逐渐回落。
总结：中美贸易缓和短期冲淡市场避险情绪，联储也对就业市场抱有乐观的态度。但我们认为通胀的预期疲软、PMI的持续低位表明美国经济强劲不再，从贸易缓和中也能发现端倪。下半年进入降息通道是大概率事件，中期趋势没有明显改变。
风险提示：
1、财政政策扩张美国经济好于预期；
2、中美贸易协商的不确定性。
备注：报告中提到经济数据预测值均为官方公布数据。
美国6月Market制造业PMI50.6，高于预测值50.1；6月ISM制造业PMI51.7，高于预期值51.0。但总体上PMI水平仍处于历史低位。
5月核心PCE同比1.60%，环减0.02%。我们发现WTI原油现货价格同比对核心通胀存在一定领先性。今年年初以来原油价格同比下行趋势明显，我们认为美国通胀有继续走弱的可能。就业来看虽然5月新增非农就业人数仅7.5万人，呈现阶段性低点，但长期看失业率仍持续下降，5月3.6%的失业率也处于00年以来低位。
6月美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的9位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席James Bullard投了反对票，认为应降息25BP。
鲍威尔6月25日讲话突出了FED的政策独立性，同时表达对就业较为强劲的看法。目前期货市场预期7月降息概率为100%。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期。
近期美元指数受经济指标下行以及美联储降息概率加大影响而承压走弱，6月24日曾跌到96以下，为近四个月新低。从美元和黄金的相关性来看二者负相关性也在逐渐修复，但仍低于历史均值。2018H1、2018H2和2019H1两者相关系数分别为-0.90、0.21和-0.34，2000年以来二者负相关系数为-0.54。
进入2018年以来欧元区经济增速出现明显下滑。2019年一季度GDP更是降到了1.00%，为14年以来新低。政府债务/GDP也从2018年年初开始攀升。最新经济数据喜忧参半：6月制造业PMI47.60低于预期值47.80，消费者信心指数-7.20低于前值-6.50；同时，最新公布的5月失业率下降到7.5%，好于预期值7.6%。
从长周期贵金属价格来看，金银比高往往发生在价格低谷。截至6月28日金银比92.84已达到历史高位，我们认为或预示贵金属行情没有结束。
从整体趋势看，金价与油价周期波动基本一致。“金油比”上升通常发生在经济“繁荣后期-衰退前期”阶段，对应利率周期的“加息后期-降息中前期”。金油比从4月23日的低点至6月28日已上涨26.3%。
