研客专栏 | 钢价之辩

价格本不存在理想的静态均衡，供需也永无精确的协调，基本面和价格的互动逻辑才是永恒的存在。

螺纹钢作为我国钢铁工业的代表性产品，市场需求量巨大，广泛应用于房地产和基础建设等领域，是我国实体经济建设中最重要的基础性材料，很多研究者将螺纹钢价格作为判断国家经济运行状况的重要指标之一。

过去一个月螺纹钢持仓大幅增加，博弈加剧，螺纹钢迎来多空大战《螺纹之战》。

本轮螺纹下跌从6月中旬开始，已经持续两个月。需求回落，供需失衡导致负反馈，叠加政策不及预期，而螺纹新旧国标转换导致旧标螺纹非理性抛售加剧了市场的恐慌情绪。

6月25日，国家发布了有关螺纹钢的新强制性国家标准，自9月25日起开始执行。相比上一次钢筋标准调整（2018年）9个月的缓冲期而言，本次调整下的缓冲期大幅缩短，且为强制性的国家标准。因此，这次标准的转变对螺纹钢起到了助跌作用。

根据Mysteel的测算，从7月19日起旧国标螺纹钢资源消化需要7周时间。由于当前下游施工企业的实际用钢需求依旧羸弱，受到资金到位率掣肘，这导致旧国标资源并不能完全顺利地进入下游用钢环节，而是存在旧国标资源在社库之间转移的现象，所以实际去化周期会更长。

7月初，螺纹2410合约持仓达到历史新高，投机情绪达到极致。恐慌情绪弥漫整个市场。钢厂纷纷大面积停产检修，现货市场成交冷清，贸易商苦不堪言。

近期又因美国非农数据不及预期，市场炒作美国经济衰退又引起了全球大宗商品及股市出现巨震，一系列因素下，国内黑色系出现“情绪杀跌”。

但实际上，作为内需定价的商品，黑色系走势更多反应的是国内基本面。美国7月非制造业PMI重新扩张且好于预期，证伪美国经济衰退的预期。日央行表明在金融市场不稳定状态下，日本央行不会考虑加息，并且维持现有宽松货币政策，打断套利负反馈担忧。

此轮螺纹钢价格的下行，属于典型的反身性正反馈，宏观趋势与微观基本面互为因果，相辅相成，不断自我强化，导致价格持续下跌。这就让依赖价格信号做决策的贸易商和钢厂，集体作出误判。

在泡沫中，所有人看似都是对的，实际上则是错的越来越离谱，直到泡沫破裂，巨大的错误暴露无遗。

目前螺纹钢价格已经跌至亏损区间，何时能走出低迷？

从最近钢厂利润来看，亏损幅度在扩大。钢联数据显示，8月7日唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2533元/吨，平均钢坯含税成本3331元/吨，周环比下调4元/吨，与8月7日当前普方坯出厂价格3110元/吨相比，钢厂平均亏损221元/吨，周环比增加6元/吨。

高亏损下，钢厂也开始减产检修，上周247家钢厂日均铁水产量231.7万吨，环比减少4.92万吨，同比减少11.90万吨，达到了今年5月以来的低点。

目前钢坯利润亏到200左右幅度，钢厂为了转移成本压力，对焦炭继续提降，市场预期可能将有不少于5轮左右的降价，这导致负反馈继续循环。很显然，这属于托底钢价的错误示范。

实际上，对于国内钢铁产业链，更高效的维稳方法应该抬升焦炭价格，而非打压。在没有增量利润的情况下，可以通过抬升焦炭的价格来重构利润分配。

当焦炭价格提高，焦炭行业的本身利润会提升，这会在一定程度上压制钢铁利润。当利润持续收缩，吨钢利润下降至临界值以下，钢厂主动收缩生产，在此过程中市场不断寻求供需平衡，螺纹钢价格才能企稳，甚至反转。

这对于行业发展而言是有利的，一方面倒逼钢厂转型升级，提高产品竞争力，另一方面可以淘汰落后产能，优化行业竞争环境，从而促进钢铁行业实现绿色高质量发展。

同时，钢铁利润压制，产量下滑，对铁矿石的需求自然减少，这会让特定时间下铁矿石成为整体产业链中相对较弱的一环，从而压制铁矿石利润。

而且，焦炭价格的提升除了提升国内行业利润，还能对稳定金融体系起到很大的作用，因为焦炭国内供给很大，这些企业都是大型国企，资产负债率都比较高，通过提升利润可以在一定程度上缓解债务压力。

当然，从长周期来看，如何优化钢铁产业的产能结构，才是螺纹钢价格触底的关键所在。中国经济建设，并不需要如此多的低效率产能。