AMD上调财务指引，提升产品结构，但股价已反映充分

投资者日上调财务指引，但股价反映已较为充分

AMD 在周二召开的两年一度的投资者日上，对财务指引进行了更新。公司认为今年将实现 Non-GAAP 盈利；收入双位数增长、毛利率从去年的 31% 提高到 34% ，略高于市场预期的 33% ；营业费用占收比从去年的 32% 下降到 31% 。明年毛利率达到 36% 以上，处于 2015 年投资者日上给出的 36%-40% 区间的下端。但公司表示到 2020 年，毛利率将扩张到 40%-44% 区间，营业费用占收比下降到 26%-30% （隐含营业利润率达 10%-18% ）， Non-GAAP 每股盈利 75 美分以上，高于市场预期的 70 美分。

公司实现收入持续双位数增长（过去 20 年中 7 年达到）、利润率持续提高（过去 20 年中只有 1 年营业利润率超过 10% ）的关键动力是产品结构升级，进入 PC 和游戏高端市场，和重返数据中心领域。但其中的执行风险不仅包括竞争对手的反击（英特尔的 Coffee Lake 、 Cannonlake 和 Skylake ，英伟达的 Volta ），也包括各项成本投入的加大（英伟达用 30 亿美元研发 Volta 系列，并指引称今年营业费用将加速到中双位数）。

此外，该财务模型不包含更多的 IP 授权收入，管理层并未对市场 传言 的英特尔受权 GPU 一事做任何评论，更指出寻求 IP 授权会注意不让竞争对手获益。

以 2020 年每股盈利 75 美分计算，当前股价对应 2020 年市盈率 15 倍左右，已相对合理。我们更看好 英伟达 。

提升产品结构，力求进入高端市场和重返数据中心

管理层指出，公司总市场空间约 640 亿美元，包括 280 亿的 PC 市场、 150 亿的游戏市场（年均增长 7% ，部分品类增长双位数）和 210 亿的数据中心（包括 CPU 160 亿， GPU 50 亿， GPU 部分年均增长 75% 以上）。

PC 市场收入 / 利润份额的 75% 和游戏市场的 66% 属于高端品类，公司正通过 Ryzen 系列和 Vega 系列开始渗透。 Ryzen 7 到 2 季度末将被所有前 5 家厂商采用。 Ryzen Mobile 将于今年下半年用于个人笔记本，明年上半年用于商用笔记本。 Ryzen Pro 将于今年下半年用于商用台式机，明年上半年用于商用笔记本。公司还将于今年夏天发布更高性能的 Ryzen Threadripper （ 16 个核）。

而数据中心市场，公司将通过 6 月下半月推出的 EPYC （原名 Naples ）和 Radeon Vega Frontier Edition 重新进入。管理层期待数据中心市场份额能从目前的不到 1% ，提高到双位数，可能率先赢得云服务商（