【建投能化春节假期前风险提示】地缘政治端面临较大不确定，对冲或轻仓为宜

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1月10日美国对俄罗斯实施了有记录以来最大的制裁力度，油价出现较大反弹。当前美国新的中东政策负责人对伊朗有着偏鹰派的观点，美国是否会再加大对伊朗和委内瑞拉的制裁力度？——这存在很大的不确定性。

原油价格上行期间遭遇到了需求端阻力，炼厂毛利下滑，炼厂春季检修提前。因此，以Brent为例，油价难以长期维持在80美元/桶之上。

低库存、低需求，而有很大的地缘不确定性，油价在中国长假期间很可能以区间震荡走势为主。

石脑油随原油回落，BZN上行尚处于中性区间，苯乙烯非一体化及POSM估算处于盈亏平衡，整体估值处于合理范围。本周纯苯下游表现依旧韧性较强，提货较高库存明显去化，已至15万吨附近的同期中性水平，后续两周船报到港共计4万吨附近，2月累库时间及程度仍有推迟可能。而苯乙烯春节前季节性供需双降，下游EPS及PS降负明显，终端已陆续放假，现货成交转淡三S库存均提升，总库存累至同期高位。关注正月初十后的复工进展，在出口及终端需求中长期仍偏乐观的加持下终点高度仍处于中性偏低水平。苯乙烯估值支撑8300元/吨附近，临近支撑逢低试多，上行至三S均无利润情况下关注阻力8800元/吨，苯乙烯-纯苯价差逢高做缩，3-4月间正套。

PXN、PX-MX价差被压缩至偏低水平，虽然较高的PTA开工将给予PX需求一定支撑，但PX装置开工维持历年高位运行，1-2月PX基本面呈供需宽松格局，节前清仓过节，关注成本端价格和PX装置检修情况。

终端进入全面放假模式，聚酯负荷将于1月底降至年内最低水平，2月中旬或显著回升，PTA加工费低位被压缩，关注计划外装置检修降负情况，PTA预期呈供需宽松格局，建议清仓过节，规避油价在春节期间的大幅波动。

MEG行业供需面供需双减。1-2月EG预计累库幅度在40万吨附近。春节期间外盘到货表现集中，节后显性库存将呈现明显累库。3月底随着EG行业装置检修落实，美国进口货缩量体现，EG将重新进入去库。EG基本面偏弱。EG行业25年1-2月季节性累库逐步兑现中，未来显性库存将逐步提升，因市场对EG中期基本面预期较好，EG行情短期有调整压力，但向下空间有限，总体宽幅震荡运行。关注4700下方的试多机会。

物流逐步停滞，下游采购意愿谨慎，节后纱厂复工时间多集中于正月初六到初十五，短纤库存处于历年同期偏低水平，基本面相对健康，节前清仓对待，关注节后订单情况。

瓶片加工费有所修复，仍处历年低位，节前下游备货较为充足，节后补货意愿或将偏弱，瓶片行业总库存高位累库，供需宽松格局难改，建议清仓过节。

欧洲方面，短期来看，可见范围内的降温过程结束，居民消费显著转弱，欧亚LNG采买同样有转弱迹象，需求端的利多支撑正在消退，TTF面临看跌压力，45-50欧元区间建议逢高做空操作。特朗普政府上台后，关注俄乌方面的缓和进度。美国方面，我们认为在市场过于关注需求端的同时，随寒潮结束，此时更需要计价的反而是供给端韧性的现实、增长的预期，以及持续处于高位的库存，未来一段时间存在近月合约向3.5美元、3-4月合约向3美元回归的动力，建议继续逢高做空操作。

从基本面角度看，近期PDH开工持续提升，烷基化开工维持近年同期高位，需求端边际偏利多。美国寒潮影响下LPG出口减量，国际市场供给压力同样减轻。但整体而言，国际市场供过于求、国内港口库存持续高位的偏空格局没有改变，液化气价格缺乏明确的上行驱动。外盘与现货价格震荡运行，盘面单边表现继续受到原油与商品大盘的指引。02合约或有进一步的基差修复空间，03作为注销月合约压力较大，2-3正套看待。PG/SC比价进一步的下行动力有限，转入震荡看待。单边关注下方4200-4300支撑。

PE开工回升后供给处于高位，PP开工上行不及预期，短期内看当前原油价格下聚烯烃估值偏中性，节前绝对库存压力不大，节后关注累库幅度及春检力度，短期暂时观望。

烧碱利润向好，氯碱平衡影响下PVC开工高位，高库存、弱基差格局边际上对PVC定价能力减弱，短期内看出口端无明显利空，政策端节后仍有期待，建议节前多单适量减持。

短期内拉升来自预期推动，氧化铝投产备货逻辑短期内无法证伪，节前低库存情绪带动下，下游加价采购将32碱价格推升至高位，当前仍未见顶。关注当前价格下节后非铝行业原料承接力度，当前位置下追高风险较大，暂时观望。

近期纯碱玻璃期货价格波动加剧，节前纯碱玻璃现货价格相对稳定，期货受市场预期影响明显。宏观层面利好带动纯碱玻璃期货低位反弹，但基本面变化较为有限。2025年纯碱基本面有望维持供强需弱格局，阶段性的减产和宏观利好难以带来持续的上涨，玻璃供应下降后供需相对平衡，宏观利好可能带来阶段性反弹。春节期间纯碱玻璃库存增加幅度可能较大，节后纯碱新产能有望投放，三月个别龙头企业有检修安排，预计供需矛盾有限，价格震荡为主。节后玻璃供需平衡格局有望延续，市场或进入政策博弈阶段。短期玻璃可关注回调轻仓做多机会，纯碱建议观望为主。

甲醇供应方面，上游甲醇厂家库存中低水平，排库意愿不强；运费持续高企，下周雨雪天气变强，预计节前难以下调。进口及港口方面，伊朗大部分装置基本停车，但ZPC1套165万吨装置已经重启，伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置维持运行。需求方面，传统需求终端利润偏弱，甲醇价格下跌后，MTO利润有一定修复。整体来看，春节期间，伊朗1月发运不到8万吨，进口量有限，但需求等待恢复，甲醇2505合约暂时观望，期价重回震荡。

2月储备需求基本结束，在后续新投产进一步释放，和3月后的抛储压力之下，关注供给是否会对市场产生冲击，预计后续2-3月上方空间可能有限，尿素05合约，上方1900元/吨附近的压力位。

随着北半球冬季的推进，全球天然橡胶主产区逐步走向低产季（天气影响或有限，因为本来就是低产季，无论天气条件如何橡胶树的状态都不支持大规模割胶活动），供应端整体符合预期。需求端来看，随着国内春节来临，国内轮胎生产迎来季节性放缓，而从海外价格的表现来看，海外市场或表现尚可。就近端现实而言，天然橡胶的基本面依然没有突出矛盾。宏观预期（工业品的需求预期）或仍将主导单边价格的波动，预计RU&NR短期仍呈现宽幅震荡，春节期间空仓为宜。