【华创交运*业绩点评】招商港口：上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2024-08-31 23:49

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公司发布2024年半年报：

1） 2024年上半年，实现营业收入79.75亿元，同比增长2.31%， 归母净利润25.47亿元，同比增长33.88%，扣非净利润21.64亿元，同比增长20.14%，业绩表现超预期，公司上半年归母净利增速位于港口行业第一。

2）分季度看，

2024Q1， 实现营业收入38.67亿元，同比增长4.69%，归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%，扣非净利润8.13亿元，同比增长12.2%；

2024Q2， 实现营业收入41.09亿元，同比增长0.17%， 归母净利润15.1亿元，同比增长43.51%，扣非净利润13.51亿元，同比增长25.48%。

注：非经主要为转回以前期间计提的减值准备3.2亿元。

公司国内、海外集装箱业务呈现高景气度。

1）集装箱业务： 参控股港口集装箱吞吐量9578.6万TEU，同比增长10.0% ；

其中内地吞吐量7457.3万TEU，同比增长10.1%，海外集装箱吞吐量1828.9万TEU，同比增长10.6%。

国内主控港口 深圳西部港区集装箱吞吐量YOY+22.1%，参股的上港集团YOY+7.5%、宁波港YOY+9.5%。

海外吉布提PDSA YOY+77%、巴西TCP YOY+36.6%、斯里兰卡CICT YOY+8.5%、法国TL YOY+9.4%。

2024H1全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长8.6%， 公司参控股集装箱港口景气度优于全国平均水平， 为泛红利较高景气中更优者。

2）散杂货业务： 参控股港口吞吐量为6.4亿吨，同比增长1.0%；其中内地吞吐量6.3亿吨，同比增长0.7%，海外散杂货吞吐量469.6万吨，同比增长67.9%。

珠三角及海外地区分部业绩高增。

1）分部业绩：

珠三角地区 港口业务净利润10.81亿元，YOY+22.4%； 长三角地区 港口业务净利润27.6亿元，YOY+8.3%； 环渤海地区 港口业务净利润5.3亿元，YOY+55.8%；海 外地区 港口净利润14.84亿元，YOY+50.4%。

2）投资收益： 权益法核算的长期股权投资收益，上港集团实现23.56亿元，同比增长14.7%，宁波舟山港实现5.19亿元，同比增长6.7%，TerminalLinkSAS实现1.83亿元，同比增长48.4%。

我们在8月4日发布深度公司深度《五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》 ：

1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？ 我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。

2）集装箱港口公司能不能“自主定价”？ 港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。

3）如何理解港口的长久期属性？ 长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。

4）如何理解港口的分红回报与自由现金流？ 我们观察23年报起，港口的分红意愿在提升，且港口的资本开支在下降，自由现金流在积累。

以招商港口为例， 2019-23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内，自由现金流升至46.5亿为行业第二，同时公司重视股东回报，23年现金分红比例41%，同比提升7个百分点，DPS同比提升29%。

5）如何理解海外码头资产布局？ 我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。 而海外资产布局正是招商港口的特色之一， 公司是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。

投资建议：

1）盈利预测： 鉴于公司珠三角及海外业务景气度超预期，我们上调公司2024-26年盈利预测至41.9、44.1及47.5亿（原预测为39.6、43.0及46.5亿），对应EPS分别为1.68、1.76、1.90元，PE分别为12、11及11倍。按照41%分红比例计算，根据8/30收盘价，24、25年对应股息率为3.4%、3.6%。

2）目标价：公司具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例） ，我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2024年目标价24.63元，预期较当前23%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。

【华创交运|深度】招商港口：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

具体内容详见华创证券研究所2024年8月31日发布的报告《招商港口：上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值》

【华创交运*业绩点评】招商港口：上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值

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