近期伴随8月经济数据和北京发布“最严停工令”等因素，市场对周期观点多空不一。对于偏消费的造纸板块，我们重申观点坚决看多，涨价和盈利超预期面前，无关市场风格。下文就市场近期关注的热点问题汇报我的观点。
箱板瓦楞持续涨价，文化纸全面反弹。
伴随国废涨不休，箱板瓦楞纸亦持续提涨，目前冲击6000元/吨关口，我们判断该趋势将持续到年底。文化纸9月开始进旺季，伴随上周晨鸣/华泰全面提价600元/吨“暴力提价函”，进入全面反弹期。
造纸不存在政策导致需求收缩的逻辑。
北京的"最严停工令"对基建类可能有所影响，但造纸属于消费类周期品，并未受影响而需求收缩，近年来一直是供给收缩和集中度提升的逻辑。
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月进口废纸指标产业不乐观，四季度预计涨价持续。
2016年全国进口废纸审批指标4000多万吨，实际进口废纸2850万吨；2017年以来审批指标2102万吨（主要在年初，5月后无新指标审批），市场此前预期10月可能有新指标，但在目前禁止混合废纸进口和环保督查态势下，产业对10月新批指标不乐观，由此会导致国废愈发稀缺，四季度多数企业进口指标将用完（如山鹰纸业我们预计进口指标能满足到11月生产），预计国废紧缺度更甚，废纸和箱板瓦楞纸价格持续上提。另一方面，美废欧废因交投平淡持续下跌，目前国废2800元/吨，美废和国废倒挂1000元/吨左右，欧废更比国废低1500元/吨，同时周日朋友圈刷屏香港废纸围城的报道，让人想起类似汽车行业进口车市场，国外豪车价格仅国内的1/3，但无法入关。其实严控混合废纸入关完全符合决策层对环保的要求，已经有报道香港商人雇用工人分拣废纸再进入大陆市场。
废纸能不能提前囤？不能！
如果预计四季度废纸更加稀缺，能否提前囤货呢？根据产业链了解，目前整体国废稀缺，收货仅主要满足生产需要，加上中间商惜售和投机盘前期投机囤货，原纸厂无法做到大量囤积四季度所需的废纸。
进口原纸是否会冲击国内市场？不会！
目前国废和外废倒挂严重，的确有部分进口贸易商进口海外原纸，但我们预计其量很有限，不会冲击国内市场，主要有以下原因：1、原纸根本取决于供求关系，目前美国厂商原纸库存仅20天左右，调节空间小，同时东南亚和日本亦货源紧缺；2、海外原纸厂以优先满足本地市场和战略客户为主，不会为了短期利益放弃核心客户订单；3、美国原纸到国内需要2-3月，贸易商亦不敢在当前高价大量进口原纸而面临价格波动带来的亏损风险。
三季度业绩有望持续超预期。
废纸系箱板瓦楞纸吨利持续扩大，从5-6月的吨净利400-500元，7月突破500元后快速上升，目前我们预计吨净利突破1000元大关。文化纸方面，前期纸价跌纸浆涨，对7月业绩构成短期冲击，但8月开始整体企稳反弹，龙头因前期跌幅少、纸浆自给率高等优势三季度业绩有望持续超预期。
核心观点：
箱板瓦楞纸：具有进口指标的企业双重受益。
拥有进口指标的龙头箱板瓦楞纸企一方面享受原纸涨价，另一方面利用外废和国废倒挂现象赚取剪刀差收益。龙头企业三季度业绩有望大幅超预期，首推
山鹰纸业
（业绩持续超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，大概率超预期！北欧纸业并表后增厚18年业绩）；此外具有进口废纸指标的公司有港股玖龙纸业、理文造纸，A股景兴纸业。
年内核心关注：10月废纸进口指标新批情况。
文化纸：议价权强、纸浆自给率高的龙头更受益。
前期受益限产保价，文化纸回调时间延后至6月下旬，同时龙头企业主流纸种集中度高，议价权强，跌幅相对少（如铜版行业均价跌600-700元，龙头不同纸种跌几十到200多元）。文化纸全面反弹，市场前期对三季度业绩可能过于悲观，我们属于乐观的一派，认为对7月业绩可能有所冲击，但8月开始提价利于盈利恢复。纸浆非理性上涨有望缓解，下半年巴西鹦鹉200万吨新产能预计9月底投产，此外芬堡70万吨针叶浆亦在规划投产之中（2016年我国共进口木浆1881万吨）；同时浆价快速上涨过程中，主流纸企冷静对待，提高自给率和降低库存应对。
坚守业绩确定和估值性价比的龙头，以及18年业绩持续增长的能力。
推荐
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
年内核心关注：环保监管强度的边际变化！
白金年，求卫冕；推票拉票，火力全开！
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周海晨团队
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2017
年造纸研究成果：
造纸研究随笔系列二：我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸
造纸研究随笔系列一：板块加速上涨后，我们怎么看造纸？
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