主要观点总结
文章讨论了截至2023年的广义宏观债务余额，包括国债、地方债和城投有息债务等，并分析了债务利息支出与政府收入的关系。文章指出债务余额不断攀升，而税收增长承压，导致付息压力增加。同时，社保补贴和财政供养员工的劳动报酬等支出也占据政府收入的很大比例，使得现金流压力加大。因此，宏观政策更倾向于生产供给端注入资源，而非需求端。
关键观点总结
关键观点1: 广义宏观债务余额截至2023年约为140万亿。
这包括国债、地方债和城投有息债务等。
关键观点2: 债务利息支出占政府收入的比例较高。
去年政府总收入约为28.75万亿，而债务利息支出可能达到5.5万亿，占比约20%。
关键观点3: 政府面临现金流压力。
除了债务利息支出，政府还需要支付社保补贴和财政供养员工的劳动报酬等，这些支出占据了政府收入的很大比例。
关键观点4: 宏观政策更倾向于生产供给端注入资源。
为了更好地应对现金流压力，宏观政策偏向于支持生产供给端而非需求端。
关键观点5: 存在长期经济中枢修复的问题。
要修复经济中枢，需要同时增税和减税，削减体系臃肿部分并鼓励创新。
正文
粗算了下，截至2023年，广义宏观债务余额大概在140万亿（不含政金债等），主要包括30万亿的国债+40万亿的地方债（一般债+专项债）+70万亿的城投有息债务——
（注意标普的城投有息债务仅计算了3170个样本，实际更多）
对应的应付债务利息，国债和地方债务合计不到2万亿，比较难算的是城投有息债务，如果我们按照5%的利率来估（因为非标利率很高，而银行、债券比较低），那么大体有个3.5万亿。
则广义利息支出可能一年在5.5万亿左右。
而去年的一般预算收入+政府性基金收入合计为28.75万亿，则推出利息支出约占两本账收入的20%。
这个比例其实挺高的。
更令人担忧的是，从趋势看，两本账收入的税基能力在下行（其中土地收入下降更快，已经到了要靠非税收入撑一撑台面的地步）——
而广义债务又在不断攀升（即使在化债约束下，毕竟财政有大额赤字客观存在需要填补）——
也就意味着，如果利率不在一年内大幅下行，付息压力/两本账收入的占比还会继续抬高。
这就是为什么市场认为中债利率应该不断探底的原因（即：基本面不好-税收承压-赤字加大-债务本金扩张-利率下行）。
当然央妈从系统性风险角度，是会做适度预期管理，以免汇率过大波动。但这也仅是擦屁股，问题的根源不是它能掌控的。
回到现金流角度，一年两本账收入28.75万亿，现在有5.5万亿要付息（暂不考虑还本，因为本金基本为借新还旧），还要补贴社保2.5万亿（要命的是这个补贴额随着老龄化也会每年不断增加）——
再加上广义财政供养员工的劳动报酬（2021年近10万亿/年）——
这三大项已经占据了两本账收入的60%之多。（分母的真实性其实也有待验证）
剩余的不到40%要支应国防、科技以及教育医疗就业等多项民生支出，自然就举步维艰。
所以如果你留意新闻，就会发现这些字眼不断出现——
这都是现金流压力倒逼的。
社保双轨制也受到了空前关注的压力（转自林采宜）——
并不是双轨制消失了，只是“真的负担不了”了。
这个现金流问题目测在未来的几年里都会一直萦绕在经济结构之上，左右着各项政策以什么样的方式和管道出台。
宏观无论从GDP角度出发（拉动投资），还是从现金流角度出发（创造税收，只不过是脱离有效需求的税收），确实都会更偏向于生产供给端注入资源，而非需求端。因为这样更加容易掌控。
它的弊端就是顾得了当下的宏观，但顾不了微观——也就顾不了长期经济中枢。
要想修复这条中枢，就得一边增税（资产）、一边减税（劳动）；一边大砍臃肿的体系（A轨支出）、一边鼓励民智的积极创新（B轨收入）。
不然的话，顺着这张表——
我们可以想象宏观债务“被动”不断扩大（为了填补财政赤字和GDP缺口）——
不得不说，这真的是帮耶伦大忙了。
看了报告，知道为啥居民就业&收入上不去了
核心资产一直不是房子，而是......
终于，上海顶不住也开始搞房票了
随便聊聊被“睡”的一生
从2015股灾到近三年房灾
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