在被跟踪的22单车贷项目中，共涉及46只优先级证券。截至跟踪基准日，有7只AAA级证券已兑付完毕，剩余的39只证券仅5只未达到AAA级别。这39只证券中，共有14只证券进行了上调，其中9只由AA+调升至AAA，2只由AA序列调整至AAA，1只由A+序列调整至AA+，1只由A序列调整至AA+，1只由A+序列调整至AA－；剩余的均维持原有级别。整体上看，64.10%的证券级别保持稳定，35.90%的证券级别进行了不同幅度的上调，不存在证券级别调降的情况，这与资产支持证券相应的增信措施有关。随着现金流的流入，优先档证券本金不断获付，使其占比不断缩小，相应的信用增级量不断上升。因此对于本次跟踪，出现信用级别的调升现象属于正常情况。
与16年的跟踪评级相比，今年车贷ABS产品的优先档证券评级结果调升幅度略有所提高。具体原因，主要是本次跟踪调升幅度较大的多为优先B档证券，优先B档证券发行之初具有的由次级和超额抵押提供的信用支持较少，随着优先A档证券的偿付，对应为优先B档证券拥有的信用支持提升幅度较为明显，故其级别调升幅度较大。
从2016年与2017年跟踪评级整体的Auto Loan ABS优先档证券级别迁移情况来看，都不存在级别调降的情况，说明车贷ABS产品的交易结构设计合理，同时资产分散度很高，少量基础资产的逾期或违约不足以影响证券的信用水平。在此基础之上，随着资产端现金流的流入以及优先档证券的不断获付，剩余的优先档证券风险进一步得到降低。
通过以上对跟踪评级证券级别迁移的分析，部分证券级别的调升主要原因在于其信用增级量的提升，因此有必要对各证券的信用增级量的变化进行统计，并分析其在信用增级中发挥的作用。
本期跟踪评级的22单车贷产品全部采用优先/次级结构的增信措施，且大部分证券都做出了过手型的偿付安排，因此随着资产端现金流的不断流入以及优先档证券的不断获付，次级档占比会逐渐变大，对优先档的增信作用就愈加明显。同样，由于车贷项目基础资产利率较高，在存续期内，能够积累较多的超额利差作为超额抵押，也会对优先档证券起到增信的作用。在22单被跟踪产品中，有3单产品采用了循环购买交易结构，在跟踪评级时点，一单尚处在持续购买期，其各档证券皆未开始兑付，剩余两单已结束持续购买，部分优先档已偿还完毕。除其中三单产品（这三单产品因为基础资产加权平均利率较低，因此发行之初就采用超额抵押作为增信方式，超额抵押随着证券端本金和利息的支付而逐渐摊薄）的超额抵押有所降低外，其余产品的次级与超额抵押占比较首次评级均有显著的增加，能够对优先档证券的兑付提供更充足的信用支持。经统计，截至各项目跟踪基准日，优先档证券信用增级量的算术平均值为30.06%，较上次评级增加了18.44%，其中福元2015-02次级档和超额抵押占比之和最大，为69.38%，这与该项目存续时间较长、优先档已部分兑付有关。
分开来看，较上次评级，在22单跟踪项目中，除华驭2016-05外的各单产品优先A档证券和优先B档证券的信用增级量均有明显提升，我们对其中14只证券评级进行了上调。其中金诚2016-01的优先A档和优先B档证券信用增级量变化最大，分别提升了50.30%和39.02%，主要是因为该单产品的资产端与证券端的利差较高，且其优先A-1档证券的期限较短。
截至跟踪基准日，2017年跟踪的22单产品中有7只优先档证券已到期，其中3只在预期到期日当期获付完毕，4只提前偿还（均为提前一个月偿还），无预期到期日无法足额偿付的情况，说明资产端现金流入和证券端现金流出匹配程度较好。这一方面得益于基础资产逾期率、违约率以及提前还款较低，还款计划稳定；另一方面得益于基础资产与证券在利息支付方式（固定利率/浮动利率）上较为匹配，即使宏观利率环境发生波动，证券的流入流出也相对稳定。
截至跟踪基准日，证券的实际平均偿付比例为52.69%，基础资产本金的实际平均偿付比例为49.83%，证券的兑付比例高于基础资产本金的兑付比例。主要原因是在车贷项目交易结构的设计中，普遍作出了收入账在分配完次级期间收益后转入本金账的规定，在基础资产的逐渐兑付过程中，有超额利差流入本金账户，支持优先档证券本金的兑付。总体来说，证券的偿付速率与预测的基础资产本金兑付情况基本一致。
整体来看，2017年跟踪的22单证券，交易结构设计合理且多样，首先，收入账支持本金账的机制，能缓释基础资产信用质量恶化可能带来的证券违约风险；其次，本金账回补收益账，能在较大程度上缓释流动性风险；再次，其中10单证券设置了超额抵押，能为优先档证券本金和利息的偿付提供一定的信用支持；而后，其中6单证券设置了外部流动性储备账户，用以支付当期回收款与优先级费用、优先级证券利息和优先级证券本金的差额部分，能较好的缓释流动性风险；另外，影响信用质量的事件触发机制能在基础资产或相关服务机构尽职能力发生重大变化时，调整交易的方式和现金流的分配顺序；最后，循环购买的结构能在一定程度上解决证券期限和基础资产期限的错配。
收入账户对本金账户的支持主要体现在两个方面：一，对本金账户的违约额进行补足；二，补足及分配次级期间收益后若仍有盈余，则流入本金账户。从总体情况来看，加权平均超额抵押比率从首评时的1.39%上升到了跟踪时点的8.23%，除3单证券外，其余证券的超额抵押金额均有明显增加，说明收入账户在补足本金的违约额后仍有较充足的资金盈余，通过证券的本金账户分配给投资人。
本次跟踪的对象中有3单证券跟踪时点的超额抵押金额较首评时有所减少，但均大于零，主要是因为入池贷款的利率水平较低，出现了负利差的现象，在当期回收利息不够支付当期优先级费用和优先级证券利息的情况下，本金账户需回补收入账户，在有初始超额抵押的情况下，初始超额抵押金额会优先进行补足。
本次跟踪的22单证券中，一单证券在上次跟踪过程中出现过负的超额抵押，即和信2015-02信用卡车贷分期项目，由于封包期利息并未入池，且在信托成立后前几期的证券应付利息较高，同时还需支付各项发行或者中介机构初始费用等，出现了负利差的现象，由于该项目没有初始超额抵押，此时就由本金账户对收入账户进行了回补，避免了优先级利息无法兑付而触发违约事件，由于之后的利差由负转正，收入账户回收款在支付完收入账户的应付款项后，转入本金账户，以对优先级证券本金的偿付进行支持，截至本次跟踪基准日，该项目的超额抵押金额已由负转正。因此，通过收入账户和本金账户相互支持的交易结构设计，可以有效的缓释证券的流动性风险和违约风险。
