来源：P2P观察（p2pguancha）
作者：观察君@云军
确定了！！！发行定价突破上限，结果在意料之外，却也在意料之中。
中国消费分期平台趣店集团，于10月18日在美国纽交所上市，每股定价24美元，超过此前的19-22美元区间。公司发行3750万股，筹资超过9亿美元。这将是迄今为止，互金领域在美最大IPO。
趣店集团总股本3.3亿股，按照每股融资24美元来算，趣店市值将达到79.2亿美元，换算成人民币达523亿元，远超此前300亿元的估值。也远超同类美股上市公司宜人贷和信而富的市值。甚至一举超过3200多家A股上市公司的市值。
宜人贷和信而富上市后，股价都曾屡破发行价，2个月后才逐渐收复失地，屡创新高。而且这也似乎是美股市场上的惯例，只要科技公司一上市，就会跌破发行价，如Facebook、Snapchat等科技股一经上市就跌破发行价，一两个月后才相继收复失地创新高。
那么，趣店能否打破金融科技股上市后，屡破发行价的惯例，扶摇直上？
靓丽业绩推动高估值？
趣店集团于2014年4月成立，最早是从校园贷起家，主打分期购物。然而随着“跳楼自杀”、“裸条借贷”等事件的爆发，揭开了校园贷丑陋的内幕。随着监管的趋严，校园贷的野蛮生长戛然而止。
因此，趣店全面转型以小额信贷为核心的消费金融，旗下有三大业务：现金贷、消费分期和房租分期。
不过，转型仅仅一年时间，趣店摇身一变，以“中国最大的在线小额现金贷款平台”身份提交上市招股书，如此神速不得不让人瞠目结舌。
招股书显示，趣店在2014年和2015年都是亏损，2014年4月9日到年底亏损4077万元，2015年净亏损2.3亿元。2016年开始扭亏为盈，全年净利润为5.77亿元。今年上半年，趣店净利润为9.74亿元，接近10亿元。
如果按照趣店2016年5.77亿人民币（约合8700万美元）的盈利状况，趣店在美上市市盈率将达到90.8倍。就算以今年净利润的动态市盈率来算，其市盈率也高达26.86倍。远高于同类公司宜人贷和信而富的估值水平。
而趣店能获得如此高的估值，其业务模式起着至关重要的推动作用，一方面，趣店依托支付宝提供的流量入口，获得海量的客户，且获客成本极低，促使业绩强劲增长，有利于提高未来的业绩增速预期。另一方面，趣店利用芝麻信用等风控数据系统，大幅提高了客服质量，其历史逾期率不到2%，坏账率不到千分之三。
而在同行中，做的最好的现金贷公司，坏账率水平也至少在5%以上。
高估值背后的隐忧
成也萧何，败也萧何。这样形容趣店的模式似乎并不为过。
趣店在流量、成本控制、甚至风控上都是依赖于支付宝，可以说，趣店就是阿里的一个附属品，主要的收入均完全依赖阿里。
虽然趣店在招股说明书中提到，支付宝提供的渠道支持都免费，但是这明显不符合实际，相信这种扶持也难以持续。如果未来这种扶持一旦切断，对于趣店而言，或许就将面临灭顶之灾。
毕竟目前阿里并不是趣店的大股东，只是第五大股东，持有12.5%的股份。而且支付宝本身也有借贷的业务，还存在一定的同业竞争关系。
另外，至少从收入层面上来看，阿里从趣店获取的收益远低于其产出的效果。数据表明，在2017年，趣店向阿里缴纳因为支付、风控和获取用户的费用，不超过利润的10%。
相比之下，腾讯为微众银行借贷业务导流，利润分成接近50%。
趣店和阿里的诸多合同也都是一年一签，曾有消息指出，趣店本希望与阿里签订长期合同，但阿里仍然坚持一年一签。
招股说明书中显示，来分期与支付宝在今年8月重新签订了合作协议，而且来分期需要与其他平台一样向支付宝付费获客，这也意味着未来趣店的成本将呈现上升的趋势。
值得注意的是，如果一家公司商业模式完全依赖于另一个股东，自己几乎没有盈利能力。那么，相信美国资本市场也看出这种模式的危机所在，这种隐忧也有可能成为对冲基金做空公司的理由。
股价走势会重蹈宜人贷、信而富覆辙？
2015年12月上市的宜人贷和2017年4月上市的信而富，两家公司上市后，股价都曾屡破发行价，2个月左右时间走出低点，走势极其相似。
宜人贷发行价10美元，2个月时间最低跌至3.35美元，跌幅高达66.5%；信而富发行价8美元，也是2个月时间最低跌至5.6美元，跌幅达30%。
不过，此后，宜人贷和信而富相继走出一段波澜壮阔的行情。
趣店虽然业绩呈现快速增长的趋势，但其存在隐忧也不可忽视，上市后也难言一定大涨。
在路演期间，虽然认购情况非常活跃，众多机构投资者对趣店表示了极大兴趣，导致认购价格超出认购价格区间，估值也高达523亿元。
但是也不排除会有对冲基金故意制造积极认购的假象，故意推高认购价格，背后却打着另类的套利算盘，待趣店完成上市后，转手沽空股价获利。
这从宜人贷和信而富的股价上市走势中似乎也能看出一些身影。
而这也似乎是美国科技公司上市的惯例，如Facebook、Snapchat等科技股一经上市就跌破发行价，一两个月后才相继收复失地创新高，这成为美国资本市场衡量企业是否具备业绩增长能力的重要风向标。
那么，趣店是否会打破金融科技股上市后，屡破新低的惯例呢，让我们拭目以待。
