YY | 农用化工行业观察及转债盘点

农用化工行业主要包含农药和化肥两大板块。

农药生产链条 包括中间体、原药、制剂，先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华四大跨国巨头企业规模领先，占据创新和制剂两大高附加值业务， 我国大部分农药厂商在附加值较低的原药环节，拥有全球约70%的农药原药产能 。

农药景气度 方面， 农药出口占我国农药产量的比重超70%，行业景气度受海外需求影响大 ，2023年受国际市场高库存、市场需求疲软影响，农药价格持续下跌， 随着国际市场库存的消化完成，预计2024年下半年农药出口形势有所好转 ，但也应关注到印度许多农药产品以更低的价格在大举进入国际市场，对中国农药出口带来挑战。

化肥产业链 包含氮肥、磷肥、钾肥、复合肥4个细分板块，我国主要出口氮肥、磷肥，钾肥依赖进口。 2021 年9月，国家出台化肥进出口法检政策控制化肥出口的节奏和数量，2022年化肥出口量明显回落 ，同比减少24.6%； 2023 年 上半年化肥产品价格大幅下滑，相关企业经营困难， “法检”政策适当放松，2023年化肥出口量回升 。

化肥景气度 方面，主要关注存续转债标的集中的磷肥，目前我国 磷肥（磷酸一铵、二铵）行业库存处于低位 ，且2024年我国磷肥 出口配额落地 ，与2023年出口额基本持平， 预计随着春耕备肥的深入推进及出口加速，市场需求将增加，对价格形成一定支撑 ，仍需重点关注下游需求情况、成本动向及出口市场变化。

农用化工领域存续转债 共7只，多数23年业绩表现不佳，净利润增长为负，主要是受到全球需求不足、农药化肥价格下滑影响；多为偏债型或平衡性转债，其中6只前期价格走势较弱触发下修，发行人均选择在一定期限内不下修，国光转债则在近期冲高回落，未成功强赎，目前溢价率较低。建议关注：基本面尚可、博弈困境反转的 兴发转债 （磷化工龙头，产业链完善）、 洋丰转债 （磷复肥龙头，向新能源磷酸铁领域延申）和 川恒转债 （磷肥厂商，磷矿储量充足，向新能源材料方向转型）、23年业绩突出的 国光转债 （植物生长调节剂领域龙头）、蹭上固态电池概念的 丰山转债 （农药厂商，半固态电池电解液研发中）。