市场容忍了美国的衰退不愿下跌了吗？市场会担心国内政策不及预期不愿上涨吗？

晓策佬 · 公众号 · · 2024-09-20 18:10

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9月FOMC声明，将联邦基金目标利率下调50BP至4.75-5.00%区间。犀利的降息，却配套以温和的说辞，而市场偏偏采信了。鲍威尔认为降息是美联储政策的“重新校准”（recalibration），美联储政策重心已经从控制通胀转向防范就业市场风险，但这个过程将是逐步的（“That process will take place over time”），也就是说降息节奏是逐步有序的。而前期市场普遍认为降息50基点，即陷入“衰退式”降息的认知，明显被抹了稀泥，需要更多信息的佐证。市场似乎自证了好日子还在，并不想跌。大宗能化商品先抑后扬、温和反弹。

由于市场意外地将美联储降息“超预期”视为“预防式”降息的偏多，对经济衰退的预期有所减弱，原油价格启稳反弹。地缘方面，黎巴嫩连续发生大规模通信设备爆炸，造成大量伤亡，关注黎以事件演变。今年全球石油需求相比去年下降，尤其我国传统旺季“金九银十”未及预期，成品油出口受到管制，库存压力较大，而且欧洲柴油价差也处于历史低位，反映整体市场需求疲软。市场大概率继续震荡，第一个不确定因素是10月初OPEC开会，需要等待产量政策消息面；第二不确定因素是我国需求不行对原油存在压制，但整个市场仍然预期利好消息的出台。暂认为原油的相对底部为65或60美元/桶，即美国产业相对舒适的油价位置，而高位需要等待上述消息面的释放。

而动力煤行情仍旧稳中小强，坑口行情呈面煤稳中下跌，籽、块煤坚挺上涨。近期铁路发运量持续低迷，港口库存下滑，港口市场报价小幅探涨，下游询货以刚需为主，但贸易商报价偏高，下游抵触心理较强，市场交易量偏少。进口煤报价坚挺，印尼矿方报价上涨，叠加海运费高位运行，进口贸易商拿货成本攀升，但终端电厂大多以刚需拿货为主；高卡澳煤报价同样小幅上调，随着为期20天的大秦线秋季检修和国庆假期的临近，后续得多注意电厂日耗问题，非电需求驱动和冬储预期情况，供需关系变化问题以及政策等，这期间煤炭难以形成大幅下跌。

市场容忍了美国的衰退不愿下跌了吗？

市场会担心国内政策不及预期不愿上涨吗？

来看看能化品种。我们看到，前期建议关注的金油比、铜油比这种大逻辑交易表现不俗，而能化板块却始终如螺丝壳里的道场，交易价值有限。比较而言，大逻辑交易，需要强大的持仓能力；而能化板块交易相对中庸平和，涨跌只有阶段性理由，没有趋势性理由。

而从交易角度，原油是强现实弱预期，但预期已经交易掉了，在市场对美联储降息温和反应之下，不能继续指望原油暴跌行情。暂时判断为震荡行情，不建议操作；或逢原油震荡偏低，做多SC做空能化估值偏高品种。鉴于长假及宏观心态、地缘事件波动不定，我们依旧倾向于多MA空聚烯烃、做空PR加工利润等温和策略。而单边策略倾向于短线，或是等待矛盾发酵。

同样的煤化工，MA后期港口存去库趋向，而EG存累库趋向，关注台风对船期和卸货的影响。供应端，MA内地装置下周开车较多，供应或仍有加压；需求端，MTO装置基本回归，后期仍有开工提升空间，并关注“金九银十”及国庆备货的节奏。成本端，煤价坚挺使内蒙古煤制甲醇利润有所收窄。

聚烯烃 9 月中旬后供应端压力有所增加，下游需求尤其棚膜逐渐进入旺季，PE管材、包装膜等开工稳定，聚乙烯短期有支撑。“金九银十”国内需求环比改善，尤其棚膜及包装膜订单 9 月份继续回升，但海外消费放缓制约出口订单。PP供需两旺，PDH利润差且面临丙烷旺季，但生产企业库存偏高，同时整体检修装置有限，供应相对充足，对价格上行明显阻力。鉴于PP存在丙烷旺季预期，做空MTO利润的头寸，应予波动反复操作，或逢高迁仓至LL。

随着EB的反弹，继续关注EB的估值交易，四季度BZ预期累库，而EB预估供应紧缺，形成逻辑悖论。需要关注EB下游需求和价格传导，关注EB外盘走势及内外盘价差情况，等待原油进一步明朗或供需矛盾进一步放大。

总体而言，能化板块因原油震荡不定而失去坚定而持续的方向，适合根据盘面高抛低吸，而我们需要根据基差、库存、利润和结构，做一些强弱配置而反复操作。

最后，再来一首马老师的诗收尾。