【申万公用环保】湖北能源（000883）深度报告：电力主业迎来改善 依托三峡集团转型综合能源平台

湖北省能源安全保障平台+三峡集团综合能源发展平台

公司主要经营水电、火电和新能源发电等电力业务，同时涉及天然气输配、煤炭贸易和金融投资等业务板块，系湖北省能源安全保障平台，在获取省内能源项目资源上独具优势。15年完成定向增发，三峡集团成为公司实际控制人，截至17Q3三峡集团直接和间接持有公司的41.31%股权；宏泰公司（湖北国资委旗下国资平台）持有公司27.3%的股权，系公司第二大股东。三峡集团成为公司控股股东后，将公司定位为三峡集团综合能源发展平台。公司依托三峡集团品牌，大力实施“走出去”战略，拓展业务发展空间。

“水火互济”格局下传统发电主业表现稳健，火电电价上调、装机投产带来业绩弹性

公司已初步建成鄂西水电基地和鄂东火电基地，二者互为补充，发挥“水火互济”优势，平滑电力业务受气候、煤价及政策影响带来的波动。截至17H1公司在运水电装机369万kW，预计18年将投产53万kW的水电机组；在运火电装机245万kW，鄂州电厂三期（210万kW）预计18年初投产，投产后公司火电装机同比增长85.89%，业绩弹性显著。受煤价高企影响，17H1公司火电盈利微薄，7月1日湖北省火电标杆价上调0.018元/kWh，显著改善火电盈利水平，当前煤炭产能加速释放推动煤价回落，火电业务盈利能力有望持续回升。

持续加码天然气全产业链布局：立足燃气省网，拓展下游燃机应用，布局上游接收站

公司是湖北省输配管网运营商，天然气管网初具规模。公司13年开始布局燃机项目，17年7月东湖燃机正式实现双机投产（2*185MW），东湖燃机项目带动公司售气量和供热量增加，协同效应明显。公司近年来继续加码燃气项目，先后与山东滨州、辽宁营口、浙江舟山、湖北鄂州等地方政府开展战略合作，拟建设超过720万千瓦的燃气热电联产项目。为了配合燃机项目发展，公司在多地拟配套建设燃气管网、LNG接收站（营口、滨州、舟山），未来有望形成上游建LNG接收站—中游经营管网运输—下游燃机应用一体化的全产业链发展模式。“十三五”天然气综合利用市场广阔，公司积极布局优质项目，先发优势明显。

我们预计公司17~19年归母净利润为22.53、25.87和27.7亿元，对应的每股收益分别为0.35、0.40和0.43元/股，当前股价对应的PE分别为14倍、12倍和11倍。公司作为三峡集团旗下综合能源运营平台，未来有望携手三峡集团，拓展海内外资产布局。维持“买入”评级。

煤价继续大幅上升；秘鲁电站收购失败。