首席观点：市场扩容预期加强，券商投行业务望迎发展良机

刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师

S1480519050001，010-66554043，

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非银：市场扩容预期加强，券商投行业务望迎发展良机

上市券商一季报业绩分化较为严重 ，主要区分点在于自营业务，权益类投资称为利润“胜负手”。但投资者情绪改善，市场参与度提升带动成交量、融资融券和股票质押余额上升，为券商带来稳定的收入贡献。此外，受益于科创板业务增量，上市券商一季度投行业务收入大多同比增长，有效对冲疫情对资本市场带来的冲击。从中长期趋势来看，和经纪业务、信用业务和自营业务不同，券商投行业务将迎来确定性的增量。无论是前期科创板的创设，还是未来6-12个月创业板注册制改革的落地，债券发行注册制的推进，乃至新三板改革精选层落地转板常态化，红筹企业境内上市的逐步顺畅，都为券商投行业务提供发展良机，其有望成为行业的阿尔法。如资本市场持续平稳运行，预计全年证券行业投行业务收入将实现30%-40%的增长。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险

林瑾璐|东兴证券银行首席分析师

S1480519070002,010-66554130，

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银行：业绩符合预期，看好长期配置价值

行业一季报业绩符合预期， 主要上市行1Q20营收、PPOP、净利润增速分别下行至7.0%、13.6%、5.6% （19年全年分别为9.1%、15.9%、6.7%），延续了2Q19以来的下行趋势，降幅符合预期。分解来看，一季度以量补价特征明显，此外非息收入波动以及拨备充分计提对盈利有一定影响。预计后续规模增速或放缓，息差收窄压力持续存在。资产质量情况看，3月以来国内企业复产复工加快推进，预计资产质量受影响有限，但仍需关注海外疫情对外贸类企业的影响，预计2、3季度不良率仍将小幅上升。

估值低位有安全边际，长期投资价值凸显。全年来看，上市行营收放缓，但拨备充足，2020年基本面平稳，业绩释放确定性仍较强；政策托底经济效果逐步显现，有望修复经济悲观预期，带来银行估值底部提升机会。此外，当前估值安全边际足，估值隐含不良率处历史高位，1季度末机构持仓银行板块占比仅3.81%，具备长期配置价值。

风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。

胡博新|东兴证券医药首席分析师

S1480519050003，010-66554032，

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医药：复工复产，检测仍必不可少

本周全球确诊病例已超过350万， 意大利、西班牙和德国等欧洲国家疫情拐点正逐步确立，已逐步复工复产，而美国等多数西半球国家疫情仍在进展，提前复工带来的风险较大，但迫于经济压力也逐步复产。我们之前提示过，在检测和隔离措施不足的情况下，长尾特征将非常显著。美国目前疫情控制仍然不足，单日检测量阳性率超过10%，目前复工已导致一些企业出现聚集性感染情况。从保障复工复产的需求考虑，我们预计海外检测量仍将继续提高。

随着输入病例增加，国内防控压力也在增加，新冠检测将趋向常态化。出于集采议价的政策导向，湖北等地对检测试剂进行招标，降价幅度在80%左右，试剂利润被大幅压缩，但终端指导价调整有限，预计第三方服务因此显著受益。

全球疫情控制的最终希望可能落在疫苗上，全球已有多个疫苗进入临床研究阶段，中国选择五个路径推进疫苗的研发，力求保障研发的成功。目前康希诺的腺病毒载体疫苗和中生集团的灭活疫苗已进入二期临床，居全球领先。

建议重点关注：①新冠疫苗研发企业——华兰生物；②具备呼吸机出口资质企业——迈瑞医疗和鱼跃医疗；③疫情预计对全球医药产业供给产生影响，供给端变化建议关注维生素和解热镇痛类原料药的提价机会，重点推荐浙江医药和新华制药。

详见2020年3月25日报告《华兰生物：年报业绩符合预期，血制品景气提升及四价苗放量可期》，2020年4月7日报告《迈瑞医疗：核心产品市占率稳步提升，新兴呼吸机业务出口受益》2020年3月26日报告《鱼跃医疗：海外疫情全面爆发，防疫产品加速市场渗透》，2019年10月24日报告《浙江医药：制剂国际化稳步推进，ADC药物合作开发再下一城》，2020年3月24日报告《新华制药 ：原料药提价增厚业绩弹性，特色制剂CMO奠定长期增量》。

风险提示：疫情发展的不确定性；海外订单数量的不确定性；疫情对下游需求的影响。

陆洲|东兴证券军工机械首席分析师

S1480517080001，010-66554142

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军工：军工行业一季度盈利稳定增长，空天产业信息产业即将开始新一轮投资建设

wind数据显示，2020年一季度国防军工板块上市公司共实现净利润51.09亿元，同比增长136.2% ，增幅仅次于农林牧渔板块。在疫情之下能够实现较高增长，充分印证了军工板块受疫情影响小、逆周期属性较强和当前处于国防装备建设的高景气周期这三件事实。因此，我们认为2020年军工行业整体增长的确定性较强，是经济承压时期优质的投资方向。

1、订单稳定增长，进口替代是增量。进入5月，国内疫情已基本消散，但国外疫情情况仍不乐观。因此和“内需”相关的产品确定性较强。军工产品绝大部分为内需产品，且军工企业整体自主可控程度高，对国外产业链依赖性较小，因此受外部经济波动的影响较小，韧性更强。同时军品近年来愈发强调进口替代，使得部分军工企业自研的“备胎”产品出现“转正”的情况。

2、北斗三号即将交棒低轨卫星通信网络。北斗三号的最后一颗卫星将于本月发射，发射后北斗的空间段建设将告一段落，下游的配套、推广和应用端将进入发力期。低轨卫星通信网络建设即将成为空天信息产业领域全新投资领域。我国空天产业在技术和产业结构上日趋合理，低轨卫星网络在建设速度上要显著快于北斗系统的建设，建议关注北斗下游应用端和低轨卫星通信网络建设的相关标的。

3、当前军工板块整体估值水平50倍左右，部分标的处于20-25倍区间，明显低估。继续看好空天信息产业链、核心元器件与零部件的投资机会。特别是军用电子元器件行业，如电阻电容、射频滤波器、接插件和连接器、TR组件、砷化镓氮化镓功率器件等产品，下游应用广泛，军品价格有保障，进口替代迫切。同时推荐以中航光电、中航电测为代表的优秀航空零部件公司。空天信息产业链方面，推荐康拓红外、天奥电子、北斗星通等标的。

详见2020年2月10日报告《康拓红外（300455）：卫星的“大脑”和“心脏”》、2020年3月1日报告《天奥电子（002935）：空天信息网络时频龙头》、2020年2月24日报告《北斗星通 北斗导航全产业链龙头》、2020年3月31日报告《中航光电（002179）年报点评：研发费用增长拖累利润释放，低基数或为未来高增长埋下伏笔》、2019年10月16日报告《中航电测：业绩稳定高增长，军民品持续高景气》等。

风险提示：境外疫情持续扩散带来的系统性风险；北斗三号组网进度不及预期；军工订单不达预期风险。

机械：工程机械量价齐升，检测行业二季度有望迎来修复

3月份挖掘机销售49408台，同比增长11.6% ，单月销量创历史新高。我们预期3-6月份工程机械行业旺季将得到持续，但受海外疫情扩散影响，出口业务短期会受到抑制。目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。我们认为本次疫情冲击为国产核心零部件厂商提供难得的机遇，国产替代空间有望加速。

我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。

本周华测检测、国检集团等检测机构发布第一季度报告，检验检测作为生产性服务行业，主要为生产活动提供各种支持的服务。一季度受新冠肺炎疫情影响，复工复产有所延迟，部分需求后移，对检测机构短期业绩带来一定冲击。随着国内疫情得到控制，可以预期下游复工复产二季度之后将环比大幅改善，相关机构业绩有望在二季度之后得到修复。

详见2020年3月24日报告《第三方检测产业报告：百年检测服务产业升级，高景气度的长尾市场》

风险提示：订单不及预期。