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要敬畏，但不要恐慌

红与绿 · 公众号 · · 2023-11-23 16:33

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红与绿导读：

中期而言，决定股市走势的重要因素，除了心理因素外，还包括利率（或流动性），后者决定市场资金的供求状况。长期而言，心理因素不再重要，基本面因素才是关键。 “股市下一次危机一定会来临。但长期来看，市场趋势会保持向上。”

安德烈·科斯托拉尼被称为欧洲股神、20世纪股市见证人、20世纪最成功的投资者之一。他的人生涵盖了两次世界大战，拥有七十多年的股市经验，投资于巴黎、纽约，伦敦，苏黎世等地的交易所。他是一个投机者，也钟情于音乐。他还是财经专栏作家、畅销书的写作者，以及股市投资经验的传播者。我们在本文的后半段，梳理了他的人生轨迹。

当今的股票投资从业者，很多人都受到价值派投资的训练，但科斯托拉尼的投资风格与此不同。他不属于价值投资，也不是基本面选股类型，但他通常采取逆向思维方式，买入低于内在价值的证券。他将对股票和市场的透彻认知与投资者心理因素敏锐地结合在一起，形成的投资智慧，为很多人带来启示。

我们基于他的《证券投资心理学》及相关评述文章，总结分享他关于股票市场、投资、经济及投资心理学等方面的一些观点。

01 “90%的行情来自心理因素”

科斯托拉尼对这一观点的另一种描述是： “事实只占股票市场反应的10%；其余的反应全是心理因素”。

人们可能对这一观点中的百分比数字有不同看法，但绝大多数人对观点本身应该没有异议。将心理学因素与对市场表现的认知结合在一起，体现了科斯托拉尼在投资上的精明与智慧。他提出这种观点的时间是上世纪六十年代，而现在流行的行为金融学，是要等到上世纪七十年代末、八十年代初由卡尼曼、特沃斯基等人提出前景理论之后，才逐步兴起。这也可以看出科斯托拉尼在他那个年代所展现的超前之处。

在科斯托拉尼看来，股市投资人的心理状态决定了中短期市场走势，具体来说，股票是掌握在短期资金充裕且执着的投资人手中，还是掌握在犹豫、容易惊慌失措的人手中，将决定市场接下来的走势。对中期而言，决定股市走势的重要因素，除了心理因素外，还包括利率（或流动性），后者决定市场资金的供求状况。而对长期而言，心理因素不再重要，基本面因素才是关键。

02 “下坡时身上没有小麦的人，在上坡时仍然不会有小麦”

科斯托拉尼根据数十年的经验，总结出股市交替循环的特征。在股市下跌中，市场持续走低，投资人陷入严重的悲观情绪，这一阶段会持续很长时间，直到刺激因素介入，打破这个恶性循环，股市行情会突然向反方向发展，宣告反向循环开始，股市回到盘整阶段。此时的股市会调整到一个合理且符合现实状况的价位。之后进入顺势波动阶段，市场会基于利好、或利空消息而变动。最后进入急速扩张期。

他认为， 市场下跌的后半段，投资人应当有逆向思维，勇敢地加入投资行列。 如同布达佩斯谷物交易所经纪人常说的，“下坡时身上没有小麦的人，在上坡时仍然不会有小麦”。

要投资人在行情一片看跌声中买入是非常困难的。也因此，独立思考是成功投资的必要条件。正是这样的困难，才使得股市中能够成功获利的人只是少数。

03 短期市场表现的不可预测性

价值投资的创建者格雷厄姆提出了一个拟人化的，具有狂躁、抑郁症状的“市场先生”概念，用来解释市场的日常表现。

科斯托拉尼将经济与市场的关系形容为一个人在街上遛宠物狗。很难确定小狗的走动方向，因为它很容易分心，有时向前，有时落在后面，有时会随机乱跑。但随着时间的推移，小狗和主人最终会到达同一个地方。当主人行走1公里时，小狗会跑3到4倍的距离。宠物狗的路线代表股市波动，主人的路线代表经济走势。

04 “要敬畏，但绝不要恐慌”

1987年10月19日的那个“黑色星期一”，道琼斯指数一天之内暴跌500点，跌幅22%。在那之前一个月的专栏文章中，他曾预测性地写到，面对全球性股市不断上涨，更要考虑，这样的上升趋势还能持续多久，什么时候是行情的转折点。尽管如此，股市危机的发生还是让经历了无数次股海风浪的科斯托拉尼感到惊讶，但他也相当镇静。

他在总结这一危机的成因时写道， “虽然我总是将过度的悲观视为一件坏事，但我对人性有更好的见解：不是内心深处的恐惧力量引发了股市危机，而是人性的一时冲动导演了这一市场危机。” 这里的“一时冲动”包括引发“黑色星期一”的指数期货平仓、机构大量抛售，也包括大众的恐慌心理。

正如科斯托拉尼所说，经济的繁荣与萧条、股市的高涨与暴跌，像海水的涨潮、退潮一样，体现周期循环规律。他认为，虽然我们无法像海洋学家准确算出潮涨潮落时间那样，预测股市危机发生的准确时间，但要始终保持警觉、敬畏之心，避免惊慌失措。就像危机发生前他写的那篇专栏文章的标题所说的： “股市下一次危机一定会来临。但长期来看，市场趋势会保持向上。”

来源：淡水泉投资

要敬畏，但不要恐慌

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