【太平洋非银魏涛团队】山西证券（002500）2017三季报点评：投资收益大幅增加，净利润逆势同比增长17%

营收大增114%，主要原因是投资收益、公允价值变动收益以及其他业务收入上升影响。前三季度累计投资收益达7.65亿，较去年同期的2.65亿，同比大增189%，主要是固定收益业务投资收益增加；同时公允价值变动收益1260万，去年同期-8251万。其它业务收入16.93亿，去年同期为1.69亿，主要是仓单业务收入增加（对应的其它业务成本16.78亿，去年同期其它业务成本为1.63亿；仓单业务收入减去成本之后对利润的贡献仅一千多万元；扣除其他业务收入的影响，一二三季度的累计营收分别为6.4亿、11.8亿、17.1亿，同比增长率分别为82%、31%、20%，虽然增速有所下滑，但远好于行业整体水平，行业整体是负增长）。

业绩好于行业整体水平，比较优势明显，但细分业务仍有较大的改进空间。经纪业务受市场交易量萎缩以及佣金率下滑因素影响，代理买卖证券业务净收入实现3.81亿，同比-23%；利息净收入0.48亿，同比-77%，主要是因为债券回购业务利息支出增加。证券承销业务净收入4.1亿，同比-9.62%；受托客户资产管理业务净收入0.83亿元，同比+11%。管理费用达到10亿，同比+16%；值得注意的是，由于融出资金业务和可供出售金融资产减值准备增加，资产减值损失较去年同期大幅增加近一个亿，但三季度较二季度增量有所收窄。

投资建议：基于公司投资收益大幅改善，业绩优于行业整体水平；依托地方金控平台，受益于地方国企改革；行业机会逐渐升温，给予“买入”评级，六个月目标价：12.5元/股,对应2.8倍PB。

风险提示：资产减值损失风险；业绩受股市波动影响的风险。