【国信宏观固收】债市日评：非银机构资金面将迎来改观

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-08-01 07:00

正文

7月 PMI数据点评：供需、进出口增速放缓，但购进价格大升

1、环比小幅回落，供需增速放缓：7月份制造业PMI为51.4%，略低于市场预期51.5%，环比小幅回落，连续12个月位于荣枯线上方。从细项指数看，供需持续扩张，但增速减缓，进出口涨幅亦收窄，微观数据延续6月上行趋势，6大发电集团日均耗煤量（前28日）环比上行12.7%，全国高炉开工率相比6月亦有所回升。

2、结构上来看

（1）、供需关系有所改善：新订单指数环比回落0.3%，生产指数环比回落0.9%，新订单指数减去生产指数环比回升0.6%，供需关系有所改善；

（2）、原材料库存存量持续下降：原材料库存指数环比下降0.1%，继续低于临界点，表明制造业主要原材料库存量持续下降；

（3）、企业利润趋势恶化：新订单指数减去主要原材料购进价格指数环比大幅回落7.8%，需求增速放缓下企业又面临成本端原材料购进价格上行的压力；

3、预计7月PPI环比和同比上行：购进价格指数57.9%，环比大幅上行7.5%，7月南华综合指数日均值环比大幅上行7.3%，预计7月PPI环比和同比上行。

利率品市场观察

虽然7月PMI数据、一级市场招标情况均有利于债市，但周一资金非常紧张，长债全天下跌，170210收于4.2250%，较上周五上行2.5BP。

上周开始，在银行间资金面相对平稳的背景下，非银资金紧张状况明显超出预期。以R007和DR007价差来看，近期均维持在80BP以上，明显超出均值。而单单看DR007，7月走势非常平坦，在2.8%附近窄幅波动。

这种分化局面的背后，是整体银行体系流动性尚可，但投资者预期不稳定所致。在央行货币政策态度保持“不紧不松”时，银行间总体流动性将保持在合适水平。但由于投资者预期的干扰，非银机构的资金面可能会阶段内的偏紧或偏松，进而对长债走势产生扰动。

考虑到7月19日，R007与DR007价差超过100BP时，央行曾通过部分银行向市场补充流动性。而7月31日价差是94BP，我们估计资金面对债市的压制已经处于最强水平。进入8月初，银行间流动性将季节性回升，投资者预期转变下非银机构资金面将迎来改观。

信用品市场观察

（1）公募信用债收益率指数变动情况

上周（7月24日至28日）整体公募信用债收益率较上上周末上行2.0BP至5.19%。其中AAA级上行2.6BP至4.80%；AA+级上行5.0BP至5.41%；AA级上行3.3BP至5.69%。

期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行5.3BP至4.43%，5-10年期限收益率下行2.5BP至4.97%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行1.5BP至5.20%，5-10年期限收益率下行1.0BP至5.67%，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行17.7BP至5.77%，5-10年期限收益率下行2.4BP至5.89%，AA级收益率曲线变平。

行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.2、4.2、11.4BP；AA+级钢铁债、房地产债收益率分别上行16.4、10.4BP；AA级钢铁债收益率下行3.0BP，房地产债收益率上行2.9BP。