事件
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1、 公司公布 2020 年年报及 21Q1 季报，2020 年营收 102.2 亿 元，yoy+27.2%，归母净利润 15.5 亿元，yoy+3%，扣非净利润 10.4 亿元，yoy-4%。21Q1 营收 22.3 亿元，yoy-13.3%，归母净 利润 4.6 亿元，yoy-24.4%，扣非净利润 3.2 亿元，yoy-46.8%。2、 公司拟每 10 股派发现金股利 1.60 元(含税)。
点评:
1、 20 年手游业务表现较好 ，份额提升，MMO 品类龙头地位稳固
。2020 年营收 102.2 亿元，yoy+27.2%，归母净利润 15.5 亿元，yoy+3%，扣非净利润 10.4 亿元，yoy-4%，非经常性损 益主要为业绩补偿、处置长期股权投资、固定资产等的收益、 政府补助、委托他人投资收益等。2020Q1-Q4 营收分别为 25.7/25.7/29.2/21.6 亿元，归母净利润分别为 6.1/6.6/5.4/-2.6 亿 元。游戏业务营收 92.6 亿元，yoy+35%，占营收的 90.6%，游戏业务净利润 22.9 亿元，yoy+20.4%;影视业务营收 9.6 亿元， yoy-18.3%，营收占比 9.4%，影视业务亏损近 5 亿元。
游戏业务方面:1端游收入 26.4 亿元，yoy+9.1%，占营收的 25.8%，端游收入保持稳定增长，在研端游产品包括次世代端游 大作《新诛仙世界》及“端游+主机”双平台游戏《Perfect New World》;2移动游戏收入 60.9 亿元，yoy+57.1%，占营收的 59.6%，2020 年中国移动游戏收入增速为 32.6%，公司移动游戏 收入增速显著高于行业，份额提升，主要因为《诛仙》、《完美 世界》、《新笑傲江湖》等老产品及 20 年 7 月上线的《新神魔大 陆》表现稳定。根据伽马数据，2020 年全年公司在移动游戏 MMO 市场份额由 2020 年上半年的 22.5%提升至 24.4%，品类 龙头地位进一步巩固;3主机游戏收入 4.3 亿元，yoy-5.3%，占 营收的 4.2%。
21Q1 营收 22.3 亿元，yoy-13.3%，归母净利润 4.6 亿元， yoy-24.4%，扣非净利润 3.2 亿元，yoy-46.8%。21Q1 非经常性 损益 1.46 亿元，主要为资产处置收益、政府补助、委托他人投 资等，其中游戏相关非经常约 9500 万元。收入端下滑主要因为 19 年末《新笑傲江湖》的上线及 20Q1 疫情影响使收入基数较 高，老产品流水自然下滑所致。21Q1 游戏业务净利润约 4.3 亿 元。影视方面，21Q1 公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》等 4 部剧播出，21Q1 影视业务实现微盈。
2、 在研游戏产品及 IP 储备丰富，预计 21Q2 开始重磅产品将陆续上线，看好游戏业务中长期发展
。4 月 7 日，完美世界游 戏开启全新品牌升级;4 月 13 日，公司于北京举办游戏战略发 布会，发布 20 余款游戏新作品及多项重磅 IP 合作(温瑞安系 列武侠 IP、彩条屋旗下《哪吒》、《姜子牙》、《西游记之大圣归 来》改编权合作、国漫《灵笼》系列 IP 游戏)，包括旗舰 IP 及 品类(完美世界 IP、诛仙 IP、武侠、魔幻等)、潮流新品(《幻 塔》、《Code Name X》等)以及创新品类。公司年内预计上线 的新品包括《战神遗迹》(5.20 公测，将进行全球化发行);《梦 幻新诛仙》(4.30 付费测试，预计 6 月底上线)、《幻塔》(4.15-4.22 完成“抑制器改造测试”，二测口碑及留存数据较首测提升明显， 已于 4.28 获版号，后续将进行渠道测试，预计暑期上线)、《一 拳超人:世界》(即将开启测试，预计年内上线)、《天龙八部 2》 (已开启预约，参股公司阅龙智娱研发，公司发行并参与研发), 二季度开启新品周期及中长期产品储备值得期待。
3、
投资评级与估值：
我们预计公司21-23年归母净利润为23.8/29/34.7亿元，对应EPS为1.2/1.5/1.8元，对应PE为17/14/12X。公司战略清晰，游戏业务继续推进“精品化”、“多元化”、“国际化”战略，影视业务采取“聚焦”策略,未来3年公司游戏产品储备丰富，跨题材跨品类尝试多，有望在巩固MMO品类优势的基础上取得突破。短期看，21Q2开始公司重磅产品有望陆续上线，下半年表现值得期待。截止3月31日，公司已回购2.6亿元（计划回购2-4亿元），回购均价22元/股。综上所述，维持“推荐”评级。
