【招商煤炭|季报点评】露天煤业——煤炭逆周期改善，电解铝盈利明显释放 （2019-10-22）

事件：

公司近期公布 2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入 142.3 亿元，同比增长 8.8% ；实现归母净利 19.6 亿元，同比增长 20.1% ，对应 EPS 为 1.13 元 / 股，同比增长 13.0% 。其中 2019Q3 实现营业收入 46.9 亿，同比增长 11.6% ；实现归母净利润 5.9 亿，同比增长 45.9%。

点评:

1. 年初煤炭提价，逆周期属性显现。 依据 2018 年报，前五大客户中煤炭关联交易收入达到 40% 。 2019 年初公司在集团内部谈判实现提价，全年可增加归母净利 2.3 亿左右（预计），吨煤净利提升在 7 元以上。由于提（降）价均晚于市场，在煤价中枢有所下移的情况下，公司业绩呈现高位上行，逆周期属性显现。预计全年煤炭贡献归母净利达到 20.2 亿元，同比增长 25.5% ；电力板块归母净利可维持在 2.6 亿元。

2. 行业盈利空间改善，电解铝 Q3 盈利迎来爆发。 公司于 2019 年 5 月 20 日正式完成霍煤骏鸿 51% 股权的收购。伴随电解铝价格回升，同时主要原材料价格处于低位，行业盈利空间在 Q3 明显改善。霍煤骏鸿具有电解铝产能 86 万吨 / 年，测算 Q3 单季实现净利 1.0 亿元，基本持平于上半年。测算吨铝净利约 447 元，优于行业平均水平（ 375 元），电价优势显现。目前电解铝价格有所回落，预计全年霍煤骏鸿可实现归母净利 2.7 亿元，与 2018 年基本相当（加回诉讼）。对公司而言，业绩承诺下贡献盈利为 3.0 亿元。

3. 盈利预测及投资评级。 公司目前煤炭板块逆周期上行，火电板块盈利稳定，而电解铝板块仍有业绩承诺托底。同时公司正积极布局新能源领域，有望打开盈利空间。预计 2019-2021 年公司归母净利达到 26.1/27.0/27.4 亿元，对应 EPS 为 1.36/1.40/1.42 元 / 股，同比变化 12%/5%/4% 。公司后续业绩确定性较强，在 行业下行中具有明显优势。目前股价低位，仍处于破净边缘，安全边际充分，维持“强烈推荐 -A ”评级 。

风险提示： 环保督查影响公司生产经营；铝价大幅回落。