2021年宏观经济和大类资产配置

疫情导致全球经济面临不同程度的下行。 全球经济增长速度的下行，是2020年的总体趋势， 2021年的上半年还会延续这种趋势。中国跟美国、欧盟、日本、澳洲以及其他的国家相比较，中国增长得更好 、恢复得更好，那就是在全球经济中一枝独秀。未来的一年，至少未来的大半年，全球经济还是处于这样一个比惨的时代，衰退是大概率，恢复是举步维艰。

主要国家的央行再次进入宽松、扩表周期。 英国、欧盟、美国等都采取降息，约三个月内就把利息率降到0%，一些北欧国家甚至降到负利率。而我国央行的宽松，主要是以降低准备金率为主，让银行释放更多流动性。此外，目前我国央行资产负债表规模占GDP的比重，比2008年低一半左右，如果中国经济在2021年增速令人担忧，央行还有空间和手段进行刺激。所以无论是降准还是扩张资产负债表，我国货币政策的空间还是较大，但相较而言，像美国欧盟这些西方国家基本已没有降息空间。

中美摩擦本质上是利益博弈 ，美国提起各种争端的目的是为了在全球经济的产业链中获取更多的本国利益。中美磋商将是一个长期、反复的过程，不断达成局部妥协，不断出现新的争端。拜登当选之后，中美关系的本质不会改变，拜登团队的方式可能会更加理性，更加倾向于尊重国际规则，因此经贸谈判将变得更有弹性，更加可预期。从策略上看，拜登更有可能合纵连横，在国际上争取更多的合作伙伴，协同对中国施压。

货币洪水推升资产价格。 疫情导致整个社会的风险偏好降低，安全资产受到追捧。黄金价格不断上行，大部分发达国家进入零利率或接近零利率的低利率时代，目前投资估值偏低的资产是较好的时间窗口。

目前全球权益资产的洼地在港股和A股。 截至2020年9月底，香港恒生指数的估值全球最低，上证综指也在15倍以下。创业板和纳斯达克市场的PE居全球首位，缘于其上市企业的高成长性。

2021年大概率是业绩主导的EPS行情。 A股不同行业的估值实际上相差也很大，比如目前银行只有5或6倍市盈率，但生物医药普遍是四五十倍市盈率。如果说2020年是估值主导的行情，2021年应该是业绩主导的行情，所以目前被严重低估的银行板块、轻工制造板块和农林牧渔，应该在2021年有较大的机会。

美国、日本等发达国家，在经济增长速度下行期间，股市的复合收益率总体上高于房市 。 美国人偏爱股票，所以他们的股票与投资基金占比在34%-35%左右；日本人与中国人一样，是热爱房地产、热爱固定资产的民族，他们的房地产占比大概是36%。 就资产结构而言，房地产在投资结构中占比不应该超过50%。 如果房地产几乎就是所有资产结构，甚至占到80%、90%，就是一种非常不合理且风险极大的资产结构。

林博士： 基金投资首先遵循的原则是要跟个人的资金配置需求相匹配。 如果是风险偏好型，可以投权益类基金；如果希望投资稳健一点，可以考虑债券基金，它因为用杠杆效应，收益率还可以，波动率也较小。货币基金的收益率很低，但流动性很好。所以不同的收益率对应的是不同的波动风险，这是在基金类别上做的选择跟比较。

还有人问“我要投指数基金还是主动管理型基金”，大多数基金经理是跑不赢大盘的，或者说能跑赢大盘的那种优秀基金经理的基金产品供不应求，那你就可以买指数基金，因为指数基金是被动型配置，至少不会跑输大盘，你只要看对大盘就行了。如果你买的是主动管理的，除了看对大盘，你还要看对这个基金管理的团队，要看对基金经理。

有些人不了解基金经理，但是对某些行业非常熟悉或者有偏好。买行业基金相比个股，不会因单个黑天鹅事件而受到巨大冲击，所以我觉得投资者如果对行业有明显偏好的话，最好买行业基金。不要觉得自己运气特别好，智商特别高，买一个十倍股，如果你做这样的赌博，赢的几率远远小于输的几率。

林博士： 我个人认为未来黄金的交易性机会还是不少，因为每一次国际冲突都会使黄金井喷式暴涨，但涨完还会回落下去。另外，黄金以美元计价，美元弱，黄金强。如果美元进一步走弱的话，我认为黄金就是可配置的一种资产。但是绝对不能把绝大部分资产放到黄金上去，这是避险资产，不是增值资产，当你有足够的资产在增值的时候才会去考虑避险需求，所以不要本末倒置。 黄金在个人资产中的配置比例一定是很低的，你再喜欢，也不能超过三分之一。

林博士： 第一个影响是中国的外贸结构会发生变化 。 原来美国是我们最大的贸易伙伴之一，将来跟美国的这一块进出口比重可能会下降。因为比起欧美越砌越高的关税壁垒，这个区域性的经贸合作是零关税，所以肯定面临一个贸易伙伴的转向，我觉得中国未来跟日本、韩国还有东盟国家的贸易往来会进一步增加。

第二个影响是，RCEP作为全球最大的区域贸易组织,它的诞生和发展会使其亚洲成员国在全球的经济地位有所上升，而其中上升最明显的应该是中国和日本。 中国是第二大经济体，日本是除欧盟外的世界第三经济体，但中国跟日本在国际事务中的话语权跟目前的经济地位不匹配，这种不匹配有历史的原因。那么RCEP成立后，全球的经贸关系就由原来美国主导的西方文明居于绝对优势的国际经贸格局，转换成一个多元的格局，我认为我们在国际事务中的话语权会渐渐跟我们的综合实力，包括贸易地位相匹配。